蜜雪冰城6萬家店單店日賺270，張紅甫把這個難題交給CFO？

3月24日，蜜雪冰城發布了2025年財報，同時還發了換帥的公告，年僅42歲的創始人張紅甫卸任CEO，轉去管“長期戰略”，35歲的具有深厚投行背景的原CFO張渊正式接棒。

張渊一上位就主動刹車，明確表示要放緩國內開店步伐，把重心砸向供應鏈升級，投入16億元，把原料全面換成鮮奶鮮果，此舉意味著蜜雪冰城將犧牲眼前的利潤和增速，只為解決自身便宜的標籤，讓蜜雪冰城更為穩健發展。

張紅甫的辭任讓市場意外，畢竟42歲的年齡正是年富力強的時候，而張紅甫能在此時“急流勇退”，或是自身對蜜雪冰城品質的不夠自信，請來更年輕的張渊對蜜雪冰城進行糾錯。

在蜜雪冰城發布財報和換帥後，其股價迎來四連跌，財報發布會的四個交易日股價跌幅達19.4%，進入2026年後，截至3月30日收盤，其股價跌幅達30.5%。以此計算，蜜雪冰城期間市值蒸發了474億港元。若比照2025年6月618.5港元的股價高點計算，股價腰斬，市值蒸發約1100億港元。

比起資本市場的冷淡，市場給蜜雪冰城的門店算的帳才更讓蜜雪冰城擔憂，畢竟門店的平均盈利能力並不強，這對蜜雪冰城的擴張和未來發展都有一定的影響。

門店日均盈利僅270元？

財報顯示，蜜雪冰城2025年營收335.6億元，同比增長35.2%；歸母淨利潤58.8億元，同比增長32.7%，整體上看，蜜雪冰城核心經營指標均超出市場預期。要算到平均門店，其盈利能力卻讓很多投資者心生疑慮。

截至2025年末，蜜雪冰城全球門店總數達到59823家，從門店規模上看，蜜雪冰城已經超越麥當勞、星巴克，穩居全球現制飲品門店數量首位。但2025年，蜜雪冰城關閉加盟店2527家，較2024年的1609家大幅增加57.1%。其海外市場首次年度收縮，2025年海外門店淨減428家，降幅達8.7%。

蜜雪冰城58.8億元的淨利潤看似不錯，平均到每個門店上就讓很多投資者大跌眼鏡，2025年平均每家門店淨利潤約98290元，平均每日淨利潤269.3元，不足270元。一個擁有6萬家門店的體系，年賺接近60億，拆到單店之後，利潤卻薄到這種程度。

看到蜜雪冰城每日不到270元的淨利潤，相信很多人會大吃一驚。如果行業縱向比較，蜜雪冰城的利潤同樣單薄。麥當勞中國門店平均日淨利潤2740元，肯德基約為1920元，星巴克約1300元，同為茶飲品牌的瑞幸平均日淨利潤也約為870元，通過對比可以發現蜜雪冰城的單店平均淨利幾乎是行業倒數。

單店利潤不高，意味著加盟的門檻不會太高，門店全年平均淨利不足10萬元，這要是在北上廣深的一線城市，對加盟商來說很難有足夠的吸引力，即便加盟的門檻不高，加盟商也更容易進來，門店更容易擴張，卻只能以量取勝，依靠用戶規模的巨大優勢，壓低單杯的淨利，憑此才有近6萬家門店堆積在一起湊出來58.8億元的淨利。

龐大的門店數量，讓蜜雪冰城擁有強大的供應鏈，在河南、海南等地自建生產基地，同時鋪了倉儲和配送體系。从杯子到奶粉，核心物料基本由總部統一生產和直供。成本被壓到更低，體系運轉得更穩定。

換帥是精細化運作的必然？

蜜雪冰城的換帥完全超乎市場意料。1984年出生的張紅甫並未到“退休”的年齡，他在離任聲明中表示未來要專注於AI與具身智能、綠色農業、文化IP建設。不少網友都認為他已經算是功成身退。

公開資料顯示張紅甫肄業於黃河科技學院（現黃河科技大學）法律專業，2004年退學，雖然有後續深造，在長江商學院攻讀工商管理碩士（MBA）及DBA（工商管理博士）學位。

接棒者張渊則是名校出身，是清華金融碩士，曾在美銀證券、高瓴投資等頂級金融機構任職。和很多人想像的張渊是蜜雪冰城元老不同，張渊加入蜜雪冰城才兩年。2022年9月蜜雪冰城A股IPO受挫。2023年2月為進入資本市場，蜜雪冰城招募來張渊。張渊加入蜜雪冰城後2024年1月遞交港股招股書，2025年1月二次遞表後快速推進。2025年3月3日成功在港交所上市，成為新茶飲行業標杆。

張渊主導蜜雪冰城的IPO全流程，負責招股書撰寫、財務合規、投資者溝通、定價與發行。公開認購凍資1.82萬億港元，超越快手，成為港股“凍資王”。上市首日漲幅43.21%，市值近1100億港元，打破“上市即破發”魔咒。

從2023年加入蜜雪冰城到兩年後就成為掌門人。可見張渊自身的能力之強，這種精英和蜜雪冰城創始人的草根出身形成鮮明的對比。這其實反映了當前企業界的一個趨勢，當行業從跑馬圈地進入精耕細作，財務背景出身的CEO正變得越來越吃香。

蜜雪冰城為什麼如此重視財務背景出身的張渊？其實從財務結構可見一斑，蜜雪冰城高度依賴“賣原料+收加盟費”的加盟商業模式。2025年，商品與設備銷售收入占總營收比重高達97.6%，加盟及相關服務收入僅占2.4%。總部幾乎不承擔線下門店運營成本，卻通過上游供應鏈牢牢掌握核心利潤，這意味著加盟商承擔了全部經營風險，或造成了“投入高、回報低、風險大”的尷尬現狀。

目前市場上蜜雪冰城加盟店，加盟費、設備採購、裝修等前期投入普遍超過30萬元，疊加原料採購、房租、人工等剛性支出，單店日均營收需達到3000元以上才能實現盈虧平衡。

目前受到全球供應鏈缺口尤其是石油價格上漲的影響，核心原料的成本將大幅增加，從市場反饋來看，蜜雪冰城並未將成本壓力傳導至消費者身上，這就進一步壓縮了加盟店的利潤空間。

大部分利潤給了房東？

很多消費者可能已經發現，學校門口、城中村入口、商圈拐角、夜市主通道幾乎都能看到蜜雪冰城，這也是蜜雪冰城的選址邏輯，蜜雪冰城走的是薄利多銷路線，靠的是走量盈利，不是單杯暴利。學生黨、夜市逛吃族、城中村上班族，都是隨手一杯的剛需客，市場繁華人流密集的地方，自然不愁沒人買。

“只搶人流C位，不搞虛頭巴腦”，精准鎖定黃金點位，目的就是卡住人流量第一的黃金地段。但蜜雪冰城的這種做法最大的问题就是房租成本可能會大幅增長，一線城市的房租成本占總成本的20%以上，下沉市場以及三四線城市房租成本占總成本的10%-12%。

蜜雪冰城以低價打開了市場，那利潤水平究竟如何呢？據行業研報顯示，2元甜筒的直接成本主要由冰淇淋漿料、蛋筒皮和外包裝構成，行業參考的原料+包材總成本大約在0.5–0.6元，對應的綜合毛利率在70%–75%區間。長期穩居銷量前列的4元冰鮮檸檬水，直接成本包含茶湯、果糖、檸檬原料以及杯子、吸管、封口等包材費用，行業參考總成本約1.3–1.6元，綜合毛利率大致在65%–70%（單品毛利僅為生產成本，未將店鋪租金等計入）。

常見餐飲品類的毛利率參考範圍是：茶飲/甜品類毛利率通常在65%-75%，如奶茶、果汁、蛋糕等，因原材料成本較低，且可通過高定價實現高毛利。快餐/簡餐類毛利率一般在55%-65%，如漢堡、炸雞、披薩等，依賴標準化生產和快速翻台，成本控制較嚴。从行業情況來看，蜜雪冰城冰淇淋毛利要高出一點點，而4元檸檬水毛利則處於行業普遍水平。

從蜜雪冰城財報也可以得到印證。2025年的毛利率只有31.14%，相比2024年的32.46%下滑了1.32個百分點。从茶飲上市公司來看，蜜雪冰城31.14%的毛利率屬於偏低水平。茶飲第一股奈雪的茶儘管2025年淨虧損2.391億元，但其毛利率高達66.05%。茶百道的毛利率為32.51%，古茗毛利率是32%，滬上阿姨為33%，霸王茶姬毛利率為51.5%，在已知的上市茶飲品牌中，蜜雪冰城的毛利率墊底，或和其選擇在黃金地段開店增加了店鋪租金支出有很大關係。但蜜雪冰城17.66%的淨利率卻僅次於古茗和霸王茶姬。

從張紅甫到張渊，從跑馬圈地到精耕細作，蜜雪冰城的換帥，是“草根創業”向“精英治理”的轉型。這背後，是單店盈利焦慮倒逼的精細化運作，是行業從“規模為王”到“利潤為王”的洗牌。

當6萬家門店的日均淨利不足270元，當加盟商在“高投入、低回報”中掙扎，蜜雪冰城必須直面“低價神話”背後的隱憂——用規模堆出來的利潤，終究抵不過單店盈利能力的考驗。而張渊的投行背景與財務基因，正是蜜雪冰城破解這一困局的關鍵：他需要用資本市場的邏輯，重構供應鏈效率，優化加盟商模型，讓“薄利多銷”不再是“薄利難銷”。

這場換帥，不僅是一个企業的自我革新，更是中國新茶飲行業從“野蠻生長”走向“理性成熟”的縮影。當流量紅利見頂，當消費者回歸理性，唯有真正解決單店盈利問題，讓加盟商賺到錢、讓消費者覺得值，才能穿越周期，成為真正的“百年品牌”。蜜雪冰城的下一步，不是繼續開更多的店，而是讓每一家店都成為“賺錢的店”——這，才是張渊接棒後，必須交出的答卷。

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作 者 | 夢萧

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