盈利後，MongoDB 股票是值得買入、賣出，還是估值合理？

MongoDB 於 3 月 2 日發布其 2024 財政年度第四季度（fiscal fourth-quarter）財報。以下是 Morningstar 對 MongoDB 財報與股價的看法。

MongoDB 關鍵 Morningstar 指標

• 公允價值估計（Fair Value Estimate）

  : $303.00

• Morningstar 評等（Morningstar Rating）

  : ★★★

• Morningstar 經濟護城河評等（Morningstar Economic Moat Rating）

  : 無（None）

• Morningstar 不確定性評等（Morningstar Uncertainty Rating）

  : 非常高（Very High）

我們對 MongoDB 2024 財政年度第四季度（Fiscal Q4）財報的看法

MongoDB 以強勁的表現收尾 2026 財政年度。全年營收成長 23%，經調整營業利益率為 19%，較去年同期提升 360 個基點（basis points）。然而，公司的 2027 財政年度指引相對偏弱，且領導層變動出人意料，導致股價在盤後交易下跌 24%。

為什麼重要： 隨著企業對資料基礎設施（data infrastructure）以因應 AI 準備（AI readiness）的關注升溫，MongoDB 進行市場推進（go-to-market）重整的時機並不理想。MongoDB 的 AI 產品（例如向量搜尋（vector search））正面臨壓力，必須在客戶轉向替代方案之前，就接手關鍵的資料工作流程。

• MongoDB 的市場推進（go-to-market）領導層人事調整，發生在其新任 CEO 上任僅四個月後。負責外勤作業（field operations）的總裁以及首席營收官（chief revenue officer）兩人都將離開公司，並有一位新的首席客戶官（chief customer officer）加入。新團隊將需要時間重新建立其銷售動能。
• 向量搜尋（vector search）與嵌入（embeddings）在過去一年中，使用者數皆翻倍；但我們認為，考量到 MongoDB 與檢索增強生成工作流程（retrieval augment generation workflow）之間的相鄰性，這些 AI 產品的擴張速度應該還能更快；而該工作流程是一項關鍵機制，可為大型語言模型（large language models）提供上下文（contexts）。

重點結論： 我們維持對無護城河（no-moat）MongoDB 的每股 $303 公允價值估計。由於財報公布後的拋售（post-earnings selloff），股票看起來被低估。我們對 MongoDB 由 AI 驅動的成長機會抱持樂觀態度，前提是公司能觸及更廣泛的受眾，來建置 RAG pipeline。

• 隨著 MongoDB Atlas 的淨營收留存（net revenue retention）連續三個季度擴張至 121%，我們認為其長期需求仍然強勁。我們相信，公司能在未來五年維持約中高十位數（mid-to-high-teens）的年度營收成長。

接下來： 管理層對 2027 財政年度營收成長的指引為 $2.86-2.90 billion，較 2026 財政年度的成長少了將近 600 個基點。此外，管理層預估經調整營業利益率（adjusted operating margin）將適度擴張 80 個基點；相較於 2026 財政年度，這少了 280 個基點。

MongoDB 公允價值估計

以其 3 星評等（3-star rating）來看，我們認為 MongoDB 的股價相對於我們的長期公允價值估計每股 $303 是合理的；此估算隱含 2027 財政年度企業價值/銷售額倍數（enterprise value/sales multiple）為 8 倍。我們預期該公司可達成未來五年的複合年成長率（compound annual growth rate）17%。

MongoDB 已確立其作為文件導向（document-oriented）資料庫主流解決方案的地位。在 2022 財政年度至 2026 財政年度上半年期間，投入超過每年 $100,000 的主要客戶，其平均年度經常性收入（average annual recurring revenue）翻倍。從既有客戶擴大工作負載（workloads）是支撐 MongoDB 在 2035 財政年度前實現雙位數（double-digit）營收成長的關鍵。由 AI 驅動的應用熱潮應能為 MongoDB 的擴張持續提供順風（tailwind）。

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經濟護城河評等

我們給予 MongoDB 無護城河（no-moat）評等，因為目前我們認為，文件導向資料庫在承擔關鍵任務（mission-critical）工作負載並具備高切換成本（switching costs）方面的採用程度有限。MongoDB 的結構性設計使其成為敏捷軟體開發（agile software development）的最佳化工具；然而，過度的彈性也可能在長期導致維護方面的困擾。因此，客戶往往會選擇像 PostgreSQL 這類關聯式資料庫（relational databases），以便更容易進行資料治理（data governance）。雖然 MongoDB 的年度經常性收入擴張率（annual recurring revenue expansion rate）約為 120%，且在文件導向資料庫中廣受認可為領導者之一，但在授予其護城河之前，我們需要更多證據，證明公司能在長期內仍是企業科技堆疊（enterprise tech stack）的不可或缺一環。

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財務實力

我們認為 MongoDB 的財務狀況穩健，主要歸功於其審慎的併購策略。截至 2026 財政年度年底，MongoDB 持有超過 $2.3 billion 的現金及等價物（cash and equivalents），且其現金及等價物餘額在過去五年中穩定成長。MongoDB 的 $220 million Voyage AI 交易是公司歷史上唯一一筆重大併購，為其資產負債表增加了一些商譽（goodwill）。不過，商譽應仍只會占 MongoDB 總資產的非常小部分，而我們並不認為商譽減損（goodwill impairment）是影響 MongoDB 資產負債表實力的主要疑慮。

MongoDB 已於 2025 財政年度贖回其所有可轉換優先票據（convertible senior notes），公司目前已無負債（debt-free）。我們理解，MongoDB 在產生正向營運現金流（positive operating cash flow）方面的紀錄相對有限，而管理層對 2027 財政年度的展望不夠理想，亦使 MongoDB 的現金流走向（cash flow trajectory）再添一層不確定性。然而，我們相信 MongoDB 的現金水位處於健康水準，且在可預見的未來，公司槓桿（leverage）應仍維持在非常低的程度。

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風險與不確定性

我們給予 MongoDB 非常高（Very High）的不確定性評等，原因在於市場競爭激烈，以及源自 AI 驅動應用程式開發所產生的新工作負載（new workloads）仍存在不確定性。MongoDB 的多樣性意味著，公司同時面對多家資料庫供應商（database vendors）的競爭。競爭對手包括第三方商用 NoSQL 資料庫、超大型雲服務商（hyperscalers）的商用 NoSQL 資料庫、開源（open-source）的 NoSQL 資料庫，以及在文件格式相容（document-format compatibility）方面具備優勢的 SQL 資料庫。考量到此領域參與者眾多，且未來技術可能演進，因此市場對客戶如何看待 MongoDB 在其長期技術堆疊（tech stacks）中的角色，存在高度不確定性。

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MDB 多頭觀點（MDB Bulls Say）

• 由 AI 驅動的新應用程式需求應可持續為 MongoDB 帶來成長動能。
• 隨著 OLTP 資料庫的雲端遷移（cloud migration）仍處於早期階段，MongoDB Atlas 應能享有更長的成長跑道（growth runway）。
• MongoDB 友善的使用者體驗以及免費的社群伺服器（free Community Server）應能持續提升其在開發者社群中的滲透率，並促使更多採用商用方案（commercial offerings）。

MDB 空頭觀點（MDB Bears Say）

• 新資料庫技術的興起，可能會降低文件型資料庫的最佳化使用案例數量，進而限制 MongoDB 的長期成長潛力。
• MongoDB 在針對 SQL 型資料管線（SQL-based data pipelines）所帶動、用於新應用程式的 AI 驅動需求方面，面臨激烈競爭。
• 隨著超大型雲服務商（hyperscalers）與其他 NoSQL 資料庫供應商投入更多資源進行產品研發，對 MongoDB 的競爭可能會進一步加劇。

本文由 Rachel Schlueter 彙整。