市場快訊：投資者是否仍然過於自滿？

即使股市的拋售持續加深，投資人是否正在考量所有風險，以及伊朗戰爭帶來的影響正日益擴大？

市場過度安心的一個可能跡象，可以從信用市場看出。通常，在地緣政治不確定性升高的時期，信用利差——即相較於安全的美國公債所賺取的殖利率差額——會擴大，因為投資人為了承擔更高的風險而要求更高的補償。在戰爭的早期階段，就是這樣的情況。可如今，利差已回落至戰爭之前的歷史低檔附近。根據美國銀行（Bank of America）的研究，Yuri Seliger 與 Sohyun Lee 表示：ICE BofA 公司指數（ICE BofA Corporate Index）相較於公債的利差在 3 月 26 日約為 0.88%。這幾乎與 2 月 27 日相同——也就是戰爭開始前一天。

同時，依晨星（Morningstar）美國市場指數衡量，美國股市自戰爭爆發以來下跌 7.4%。週四與週五，市場因戰事仍未見放緩而一路下滑。當中也包含晨星全球半導體設備與材料指數（Morningstar Global Semiconductor Equipment and Materials Index）的重挫，原因在於投資人預期可能出現長期的氦氣短缺；氦氣是製造晶片所需的材料。

不過，股市仍較一年前的水準上漲將近 13%，這是一個不錯的回報。

那麼，風險是什麼？

• 戰爭尚未結束。
• 通膨正在上升。成長同樣面臨風險。經濟合作暨發展組織（Organization for Economic Cooperation and Development）目前預測，美國今年的通膨平均將達 4.2%，而且比其去年年底的預測高出逾 1 個百分點。該機構表示，若中東地區的出口出現持續性中斷，其預測將面臨「重大」風險。
• 能源價格仍在上漲。布蘭特原油上週收在約每桶 $112，較戰爭開始前上漲約 54%。西德州中質原油（West Texas Intermediate）剛略低於 $100，上漲 48%。
• 對利率上調的預期正在提高，時間是在 2026 年，而不是今年早些時候預期的降息。
• 股市估值並不特別吸引人。美國市場指數的遠期本益比（forward price/earnings ratio）為 22.1。就背景而言，五年平均為 20.1，10 年平均為 19.7。那斯達克 100 的遠期本益比為 32，儘管該指數自 10 月的高點已下跌將近 10%。

Research Affiliates 的首席投資長 Jim Masturzo 表示：「如果霍爾木茲海峽（Strait of Hormuz）在可預見的未來仍大致保持關閉，這將對全球經濟造成災難性影響。」不過，Masturzo 認為此事的機率只有約 5%，因為「旷日持久的戰爭所帶來的衝擊已足夠負面，理性的人仍須掌舵，並找到退路（offramp）」。因此，他不認為目前的市場「過度安心」。

晨星富裕（Morningstar Wealth）的首席多資產策略師 Dominic Pappalardo 強調，若債券與股票仍持續遭到拋售，可能出現的負向回饋循環：「如果衝突持續更長時間，金融市場將開始進一步退縮。任何重大修正都會同時衝擊經濟活動與消費者信心。」

肥料供給衝擊

這場衝突也正在造成肥料的供給問題，因為波灣地區的生產商在全球氮肥貿易中扮演核心角色。同時，隨著農民進入春季播種季節，也加劇了人們對全球糧食危機的擔憂。

根據晨星高級股票分析師 Seth Goldstein 的說法，自戰爭開始以來，氮價已上漲約 50%，磷酸鹽價格也上漲了將近 10%。他說：「時機不可能更糟了。需求達到高峰，卻同時遭遇供給衝擊。即便明天衝突結束，我也不認為我們錯過了這次供給衝擊。」他列出了以下原因：

• 磷酸鹽與氮肥正堆在港口上。
• 製造氮肥的最大投入要素是天然氣。主要供應商卡達（Qatar）的出口基礎設施已遭到嚴重破壞。
• 與此同時，摩洛哥（Morocco，主要磷酸鹽出口國）從中東進貨，若戰爭持續，該國可能必須關閉生產。

戰爭對肥料股票意味著什麼

戰爭推高了肥料生產商的股價。不過，全球最大的磷酸鹽與鉀鹽生產商之一 Mosaic MOS 仍在晨星的衡量標準下被評估為便宜；其交易價格相較於 Goldstein 的合理價值估計，折價 35%。原因在於磷酸鹽的價格上漲落後於氮肥，導致投資人擔心高硫與氨的成本正在侵蝕公司的毛利率。Goldstein 說：「投資人『誤解了狀況』，因為 Mosaic 的氨成本只有三分之一是受市場定價影響的。他認為，一旦投資人意識到自己的錯誤，Mosaic 股份將會是『一個大受益者』。」

Goldstein 最近上調了對 Mosaic 以及其他美國肥料公司的目標價。CF Industries CF（CF，北美最大的氮肥生產商）以及 Nutrien NTR（Nutrien，依產能計算為全球最大的肥料生產商）這兩家公司，其交易價格都接近各自的合理價值。

待公布的就業報告

「沒有工作，所有生命都會腐爛。」這是一句出自阿爾貝・加繆（Albert Camus）的引文。2 月的就業報告顯示驚人的職缺流失，失業率上升，意味著在 2026 年初的招聘動能重新轉弱。

4 月 3 日，美國勞工統計局（Bureau of Labor Statistics）將公布 3 月的數據。不過，由於耶穌受難日（Good Friday）假期，市場將休市。根據 FactSet，分析師平均預期，非農就業人口（nonfarm payrolls employment）將較 2 月因意外流失而下滑的情況增加 57,000 人；同時失業率將維持不變，落在 4.4%——回到一種「低燃料、低徵才（low-fire, low-hire）」的情境：企業既會減少裁員人數，也會主動降低新增招聘的意願。

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