8月PCE報告預測顯示略有降溫，但關稅影響仍在持續

要點摘要

• 經濟學家預期，8 月的核心 PCE 通膨將較 7 月放慢速度，但關稅的影響尚未結束。
• 預計新的貿易政策將把未來幾個月的年度 PCE 通膨率推升至 3% 或更高。
• 即使通膨仍高於聯準會的目標，市場預期 2025 年還會再降息兩次。

FactSet 的一致預估顯示，8 月個人消費支出價格指數（Personal Consumption Expenditures Price Index）報告的預測指出，若剔除食品和能源價格，通膨可能略為降溫。但這並不表示關稅的通膨影響已經消退到後照鏡之外。

根據 FactSet 的一致預估，整體而言，經濟學家預期 8 月消費者價格年增 2.7%，月增 0.3%。他們預期核心 PCE 通膨（不包括波動較大的食品與能源價格）年增 3.00%，月增 0.21%。

先鋒資本（Vanguard）的資深經濟學家 Josh Hirt 表示：「通膨正在朝正確方向前進，但仍然偏高。」他預期 8 月核心通膨將上升 0.20%，低於 7 月成長 0.27%——在一定程度上，因為商品價格的貢獻較小，這是一個「相對溫和」的數字。他說：「我們可能會看到一份相對不那麼緊繃的通膨報告，但我們不應從中得出關稅壓力正在減弱，或整體而言通膨應被暫且放到一邊的結論。」

PCE 對比 CPI 商品通膨

儘管符合這些預測的核心數據，若與上個月相比將呈現較溫和的景象，但 Hirt 提醒說，商品通膨的小幅放緩不代表川普總統的關稅影響已經開始消退。

高盛的經濟學家也預測 8 月核心 PCE 價格成長為 0.21%，他們表示關稅約佔其對當月預測的 0.10 個百分點。

Hirt 指出，8 月的消費者物價指數（Consumer Price Index）報告是另一種不同於 PCE 的通膨衡量方式；該報告顯示，商品板塊對通膨的貢獻非常強勁。商品當月價格上漲幅度為 0.3%。晨星（Morningstar）首席美國經濟學家 Preston Caldwell 認為，這「遠高於正常水準」，因為商品價格通常在月度基礎上會放緩或維持持平。

兩種通膨衡量指標之間的差異，源於它們計算方式不同。CPI 的資料更著重於消費者實際支付的價格，而 PCE 則包含來自政府與生產者的更廣泛資料。

Hirt 解釋：「今年以來，CPI 商品與 PCE 商品［數據］之間形成了一道落差。」他說：「在今年的大部分時間裡，我們實際看到 PCE 商品通膨相當強勁，反映了企業較高價格向消費者的部分傳導。現在，CPI 數據終於追上了。」

8 月 PCE 報告重點

• PCE 報告發布日期與時間：週五，9 月 26 日上午 8:30（EDT）
• 8 月 PCE 價格指數預估上升 0.3%，高於 7 月的 0.2%。
• 預期 8 月核心 PCE 上升 0.21%，高於 7 月的 0.27%。
• 就年增而言，預期 8 月 PCE 價格指數上升 2.7%，高於 7 月的 2.6%。
• 預期核心 PCE 年增上升 3.0%（8 月），高於 7 月的 2.9%。

另一邊是服務價格，Hirt 預期 8 月服務通膨將以 0.3% 的速度上升。就目前而言，他說他看不到令人擔憂的跡象，顯示服務通膨正在滲入商品價格。

關稅將在長期對通膨形成上行壓力

儘管週五的公布可能呈現較溫和的商品通膨畫面，但 Hirt 認為，一個月的數據不足以反映趨勢。在整個年度而言，「商品價格的上漲幅度相當明顯」，他說。

整體而言，經濟學家預期未來幾個月關稅會讓通膨遠高於聯邦準備理事會（Federal Reserve）的 2% 目標，且許多分析師預測價格壓力的高點將在 2026 年出現。

「關稅正在為通膨注入新的生命力，首先從商品價格開始，但可能會在落後一段時間後傳導到整體經濟。」晨星（Morningstar）首席美國經濟學家 Preston Caldwell 在其對第三季的展望中如此撰寫。「企業不願提高價格，但最終它們將被迫這麼做。」Caldwell 預測今年 PCE 通膨為 2.7%，並預測 2026 年 PCE 通膨為 3.0%。

聯準會會降息多少？

黏性通膨（Sticky inflation）讓聯準會的計算變得更複雜。今年月初聯準會已進行了一年來的首次降息。價格仍然偏高，但夏季期間的一連串數據顯示勞動市場明顯降溫；聯準會表示，這提供了足夠的理由來調降利率。先鋒資本（Vanguard）的 Hirt 表示，由於「它所引入的不確定性要素」，9 月的會議格外引人注目。

由於其政策職責的兩個目標之間彼此衝突，聯準會主席 Jerome Powell 在本週準備好的談話中表示：「貨幣政策沒有無風險的路徑。」這導致聯準會委員對未來利率的預期出現了比平常更大的差異。

根據 CME FedWatch Tool 的數據，債券期貨市場認為 10 月再降息的機率約為 94%，而截至 12 月還會再降息兩次的機率為 75%。

Hirt 預期只會再降息一次，他表示這次更可能在 10 月發生，而不是在 12 月。他認為，在通膨的壓力維持高位已多久、以及圍繞關稅帶來的新壓力還會持續多久的不確定性仍在的情況下，通膨情勢「比市場正在處理的情況更令人擔憂」。他說：「聯準會需要持續在通膨委託事項上加入那個謹慎的要素。」最終，他預期聯準會在這一輪週期中所提供的降息次數會比市場預期的更少。