比特幣交易所交易基金（ETF）與機構投資者正在買入，那為什麼現貨需求仍然疲軟？(CryptoQuant)

在目前的加密貨幣市場情況下，比特幣交易所交易基金（ETF）以及一些機構仍處於累積模式。然而，現貨需求仍然偏弱。加密研究平台 CryptoQuant 在其最新每週報告中解釋了為何這種收縮會持續。

根據該公司的研究結果，現貨需求之所以持續大幅收縮，是因為更廣泛的市場賣壓勝過了機構買入。零售端與其他市場參與者的拋售，超過了機構買入的新增量；這種趨勢正支撐著當前這波分配（distribution）。

現貨需求仍處於收縮狀態

在 3 月，ETF 30 天的買入量大幅上升至約 50,000 枚比特幣（BTC）。這是這些投資產品自 2025 年 10 月以來記錄到的最高水平。另一方面，商業情報機構 Strategy 記錄到 30 天的累積約 44,000 BTC。

相反，截至 3 月底，30 天的明顯需求增長徘徊在 -63,000 BTC 左右。這個數字反映了更廣泛市場中持續存在的賣壓。自 2025 年 11 月下旬以來，現貨需求一直呈現持續收縮，這也印證了分配階段。

在其他市場參與者之中，比特幣「鯨魚」已成為淨分配者，其持倉的一年變化為 -188,000 BTC。這群投資者在 2024 年累積了超過 200,000 BTC，但自 2025 年年中開始激進分配，而在該年最後一季及 2026 年年初的分配速度更是進一步加快。

“365 天 SMA 仍呈下降趨勢，證實這種分配是結構性的，而非暫時性的。歷史上，持續為負的鯨魚累積往往伴隨著價格長期走弱的時期，而目前的讀數表明，拋售仍是一個重要的結構性逆風，”CryptoQuant 解釋道。

BTC 可能出現短線喘息反彈

與鯨魚不同，中階持有者也被稱為「海豚」，仍保持淨累積，但速度較前者更慢。這些投資者持倉的一年變化，已從 2025 年 10 月接近 100 萬 BTC 的水平下降超過 60%，目前降至 429,000 BTC。

此外，近期也可看出來自美國投資者的需求走弱，從 Coinbase Premium 再度轉為負值可見一斑。該指標在 BTC 於 10 月初創下 $126,000 的歷史新高後轉為負值，之後便再也無法維持一條有意義的正向走勢。

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鑑於市場現狀，CryptoQuant 分析師認為，如果宏觀情況（特別是美國-伊朗衝突）有所改善，BTC 可能在短期內反彈至 $71,500-$81,200。簡而言之，緩和地緣政治緊張局勢可能成為正面催化劑，觸發喘息反彈（relief rally）。

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