華盛頓已開始選擇哪些加密貨幣公司在全國層面控制托管業務

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2026 年 4 月 2 日，Coinbase 收到美國貨幣監理署（Office of the Comptroller of the Currency）核發的國家信託牌照（national trust charter）有條件批准。

Coinbase 加入了至少 8 家由 OCC 自 2025 年 12 月以來推向聯邦信託牌照地位的公司群組；而該群組顯示了一項關於哪些加密貨幣部分應納入受監管體系的明確聯邦決策。

**為何這件事重要：**美國正從監管加密貨幣，轉向選擇堆疊（stack）中的哪些部分納入銀行的監管範圍。這項決定界定了誰能夠在全國擴張、誰能掌握機構資金流，以及誰會留在體系之外。

OCC 於 2025 年 12 月 12 日對 Circle、Ripple、BitGo、Fidelity 與 Paxos 作出有條件核准。Bridge 於 2 月跟進，Crypto.com 亦在 2 月，Coinbase 則在 4 月獲批。

短短約 4 個月內完成 8 次核准，且都集中在託管（custody）、準備金管理（reserve management）、穩定幣基礎設施（stablecoin infrastructure）與交割（settlement）。這種密度讓 Coinbase 的頭條新聞不再只是單點事件，而是聯邦設計決策的一個數據切片。

一張散點圖描繪了從 2025 年 12 月到 2026 年 4 月期間，在三項主要功能（託管、交割與穩定幣基礎設施）上，8 家獲得有條件 OCC 國家信託牌照批准的情況。

國家信託牌照讓企業能在單一 OCC 主管機關的聯邦監督下取得聯邦覆蓋力，使其能夠在全部 50 個州運作，而不必拼裝一套由各州零碎核准組成的拼圖。

國家信託銀行在受託（fiduciary）的授權委任下持有客戶資產並促進交割，並在為此量身打造的託管與交割結構中運作。這條路線的實際價值在於範圍（scope）與監管明確度：企業能在單一聯邦框架下持有客戶資產並處理交割等職能。

Paxos 明確把推動國家信託的行動定位為超越其紐約州的信託結構，而這種說法透露出一套架構邏輯。

華盛頓願意監督的功能

核准群組之所以圍繞託管、準備金與交割，是因為那正是目前 OCC 的舒適度所在。

報導指出，Crypto.com 的牌照將涵蓋客戶資產管理與交易交割，使該公司仍留在託管與交割功能之內。Bridge 的核准則涵蓋穩定幣發行與協作（orchestration），以及準備金管理。

OCC 對 Circle 的決策描述其與受託活動（fiduciary activities）相關的數位資產託管以及準備金管理服務。Coinbase 則表示，取得完整核准可支援代幣化證券（tokenized securities）與穩定幣。

華盛頓正在把邊界劃定在代幣化金融最需要、且最關鍵的功能上，例如資產託管、穩定幣準備金背書，以及交割基礎設施；並把監督權延伸至提供這些功能的企業。

在這種環境下最具優勢的企業，是託管機構、準備金管理者，以及穩定幣基礎設施營運商。

相鄰的監管動作也強化了這種解讀。2026 年 3 月，美國的銀行監理機構表示：代幣化證券不會因僅僅「被代幣化」而另行面臨額外資本費用，並稱該框架對技術是中立（technology-neutral）。

SEC 允許 WisdomTree 貨幣市場基金（money-market fund）的代幣化股份進行盤中交易（intraday trading），批准 Nasdaq 的代幣化交易提案，並清除了 NYSE 與 Securitize 的代幣化證券合作。

OCC 牌照浪潮與代幣化規則堆疊（rule stack）正同步推進，而機構級基礎設施就是這條共同線索。

VISUAL 2

再中介化（re-intermediation）的拋物線

Crypto 最初的商業承諾，是移除傳統金融所必需的受監管中介機構。

OCC 這一波群組的實際結果是再中介化：如今最具商業韌性的加密貨幣公司，正競爭成為一種新的受監管中介機構類別。在需要另一個能列出更多資產的交易場所之前，代幣化金融先需要託管機構、準備金管理者與交割通道（settlement rails）。

資本市場已經在為這一現實定價。Mastercard 同意以最高 18 億美元收購 BVNK，一家穩定幣基礎設施公司。OpenFX 融資 9400 萬美元，並報告其年度化付款量（annualized payment volume）在一年內從 40 億美元攀升至 450 億美元，且超過 98% 的交易在 60 分鐘內完成交割。

2026 年 2 月，全球穩定幣市場規模達到超過 3,100 億美元。這些都是後端管線（backend-plumbing）層面的押注，集中在託管、交割與準備金管理。

競爭版圖也在同步縮小。目前，Anchorage 是唯一在完整國家信託銀行牌照下運作的數位資產公司。而 12 月那波群組以及其後續核准，屬於有條件或初步性質。

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要達到最終的營運狀態，需要向 OCC 考試官（examiners）證明資本充足、治理與作業控制能力。這個門檻將把競爭範圍壓縮到那些資本充裕、且已具備既有合規基礎設施的既有業者。

一張長條圖對比：2026 年 2 月穩定幣市場規模 3,100 億美元，與 JPMorgan 的 5,000 億美元熊市（bear）預測，以及 Standard Chartered 對 2028 年 2 兆美元牛市（bull）的預測。

通往未來的兩條路

在牛市情境下，OCC 以機構能夠落地運作的方式完成其穩定幣實作（implementation），並敲定最終方案。

在 Nasdaq 與 NYSE 上進行的代幣化證券試點，將從概念驗證（proof-of-concept）走向可實際使用的交割基礎設施；同時，像 Mastercard 這樣的企業會加速在全球支付走廊（payment corridors）中採用穩定幣通道（stablecoin rails）。

若穩定幣在 2028 年接近 Standard Chartered 的 2 兆美元預測，而代幣化真實世界資產（tokenized real-world assets）也達到相當規模，那麼在聯邦受監督之下的加密貨幣公用事業（crypto utilities）就會成為數位金融裡稀缺的「挖土與鏟子」（picks-and-shovels）。

OCC 已取得牌照的託管機構與準備金管理者，將對流經其所控基礎設施的數兆美元資產收取保證金（margin）。

在熊市情境下，最終核准將緩慢推進；因銀行貿易團體施壓其對所謂「較輕觸的牌照」（“lighter-touch charter”）的反對意見，而 OCC 則透過收緊準備金緩衝、流動性壓力測試與作業控制來回應。

穩定幣市場在 2028 年將更接近 JPMorgan 的 5,000 億美元預測上限。該上限之所以被錨定，是因為付款（payments）目前只占穩定幣需求約 6%，約為尚未償付（outstanding）的 3,100 億美元中的 150 億美元左右。

在這種情境下，州級信託結構與銀行合作（partnerships）仍保持實務可行性，而聯邦路線則成為一個溢價利基。

聯邦押注

華盛頓正在把加密貨幣的功能分門別類：哪些是它想要監督的，哪些是不想監督的，或至少是尚未打算監督的。

牌照群組、GENIUS 法案（GENIUS Act）下的穩定幣準備金規則，以及對代幣化證券的技術中立（technology-neutral）處理，共同構成了一個面向加密原生金融基礎設施的受監管堆疊（regulated stack）。

OCC 正在延伸的權力是真實存在的。不過，它也伴隨監督成本：穩定幣發行商每月公開的準備金揭露、依擬議實作規則進行的每週機密報告，以及 OCC 的完整審查（examination）權限。

比較重點	OCC 國家信託牌照	州級信託 / 州級授權結構	銀行合作模式
主要監督機關	OCC	州級監理機關	合作銀行的聯邦/州銀行監督機關 + 合作方合規要求
地理覆蓋範圍	全國；在單一聯邦框架下覆蓋全部 50 個州	較有限；以州為基礎且可能呈現零碎拼接	取決於合作銀行的結構，而非企業自身的牌照
文章中強調的核心功能	託管、準備金管理、穩定幣基礎設施、交割，以及可能支援代幣化證券	類似功能可完成，但沒有同樣單一的聯邦路線	無需自有聯邦牌照即可取得銀行、支付與交割功能的實務方式
策略價值	監督清晰度與全國規模	彈性，但不如聯邦路線統一	對不想要或無法取得牌照的企業，提供更快/更實務的取得途徑
監督負擔	高	低於 OCC 路線；依文章的對比	透過銀行合作方要求共同/居中承擔
穩定幣揭露負擔	每月公開準備金揭露；依擬議實作規則進行每週機密報告	文章未以同等層級描述	文章未以同等層級描述
審查權限	OCC 的完整審查權限	州級審查權限	銀行合作方監督與審查環境；對加密公司而言並非直接等同於 OCC 的信託銀行地位
最佳受益企業	資本充裕、治理良好、資本充足性與作業控制能力強的既有業者	對停留在州級授權層感到舒適的企業	將合作視為聯邦牌照的務實替代方案的企業
競爭含意	若代幣化金融擴張，可能成為稀缺的「挖土與鏟子」基礎設施	若聯邦核准維持緩慢或範圍偏窄，仍具可行性	若在熊市/較慢採用情境下，仍具可行性
主要取捨	全國覆蓋與正當性，但合規與監督成本較高	監督強度較低，但聯邦統一性較不足	對基礎設施堆疊的直接控制較少，但取得途徑更容易
文章框架中的最佳匹配	目標是成為聯邦受監督的加密公用事業的企業	留在聯邦路線之外的企業	在聯邦路線仍具選擇性的情況下，選擇務實替代方案的企業

能跨過那道門檻的企業，將在單一聯邦監督下於全國運作，持有機構資產，並在一個傳統金融對手方可使用的框架下處理代幣化交割。

無法做到或選擇不做的，將留在州級授權層，而牌照浪潮正在把自身逐步排序出來。

本文提及

Coinbase Circle Ripple BitGo Fidelity Paxos Crypto.com Mastercard Nasdaq Standard Chartered JPMorgan Securitize WisdomTree

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精選 美國 監管 Coinbase 銀行業

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