SEC 大幅減輕比特幣、XRP 和 Solana 的 KYC 壓力，推出全新加密貨幣規則

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美國證券交易委員會（SEC）已劃出迄今最清楚的一條界線，界定它認為哪些加密領域的部分不屬於證券法規的範圍；此舉為產業提供了一張新的監管勝利者地圖，同時也為隱私導向的技術打開了一條更狹窄的通道。

然而，SEC 的新加密資產分類不只是重畫市場。它悄悄阻斷了一條原本可能迫使開發者與軟體供應商進入以 KYC 為重的經紀交易商（broker-dealer）體系的監管路徑。

透過將大量加密活動歸類為證券經紀業務，SEC 先前的做法本可能迫使開發者與軟體公司註冊為經紀交易商，從而要求他們遵循嚴格的身分核查（KYC）與反洗錢（AML）規則。

在 3 月 17 日發布、並與美國商品期貨交易委員會（CFTC）同步的解釋性公告中，SEC 將加密資產分為五個類別：數位商品（digital commodities）、數位收藏品（digital collectibles）、數位工具（digital tools）、穩定幣（stablecoins）以及數位證券（digital securities）。

該機構表示，數位商品、數位收藏品與數位工具本身並非證券；而穩定幣是否構成證券則可能取決於其結構；至於數位證券仍在 SEC 核心管轄權之內。

主席 Paul Atkins 以廣泛的方式框定這次轉變。在宣布該政策的談話中，他表示委員會正在實施一套代幣分類法；在該分類法下，依《GENIUS 法案》下的數位商品、數位收藏品、數位工具，以及支付型穩定幣（payment stablecoins）不被視為證券；而數位證券（意指代幣化的傳統證券）則仍受聯邦證券法規約束。

CFTC 表示，將以與 SEC 對其詮釋一致的方式管理《商品交易法》（Commodity Exchange Act），讓這份指引在單一機構的演講之外立即具有更重的效力。

被點名的商品走到前面

數位商品這一類是本次公告中最重要的部分，因為它觸及最大一群流動性的加密資產，並提供一條更清晰的路徑，讓市場擺脫在 Gary Gensler 時代所出現、並持續籠罩的「對證券的敵意」風向。

SEC 將數位商品描述為：與功能性加密系統的程式化運作相連結的可互換加密資產；其價值取決於效用，以及供需，而不是取決於其他人不可或缺的管理努力。

這一定義強化了圍繞比特幣與以太坊的政策立場，但也將正式的安心延伸到曾處於更具爭議「中間地帶」的網路，包括 Solana、Cardano、XRP 與 Avalanche。XRP 特別引人注目，因為它在多年期間都處於產業最具高知名度的證券爭議戰場中心。

Ripple 首席法務長 Stuart Alderoty 指出：

「我們一直都知道 XRP 不是證券——而現在，SEC 已清楚說明它是什麼：一種數位商品。」

Solana、Cardano 和 Avalanche 也同樣獲益，因為 SEC 的公告不只是對代幣進行分類；它也涵蓋了有助於保障這些網路安全的網路活動。

就工作量證明（proof-of-work）網路而言，SEC 表示所涵蓋的協議挖礦（protocol mining）活動不涉及證券的要約與出售；這支持了 Bitcoin、Litecoin、Dogecoin 與 Bitcoin Cash。就權益證明（proof-of-stake）網路而言，委員會表示所涵蓋的協議質押（protocol staking）活動同樣不涉及證券的要約與出售。

同時，此一詮釋也延伸至代幣持有人進行的質押、第三方驗證者與託管方（custodians）的角色，以及質押收據代幣（staking receipt tokens）的發行與贖回；這些收據代幣作為已存入的非證券加密資產的一對一收據。

這為 ETH、Solana、Cardano、Avalanche、Polkadot、Tezos 與 Aptos 又多提供了一層支撐。

公告也表示：以已存入的非證券加密資產一對一背書、且可在 SEC 所述情況下依固定的一對一基準贖回的可贖回包裝代幣（redeemable wrapped tokens），不涉及證券的要約與出售。

收藏品、迷因（meme）與效用型代幣找到自己的通道

第二組贏家在市值上較小，但在政治與文化層面卻更令人意外。

SEC 的數位收藏品類別包含：被設計用於蒐集或使用，且不具備企業經營收入、獲利或資產權利的資產。其例子包括 CryptoPunks、Chromie Squiggles、Fan Tokens、WIF 與 VCOIN。

包含 WIF（這個迷因幣）向市場傳遞訊號：一些由社群驅動的代幣，可能較不該被視為募資工具，而更像是文化或可收藏的資產；不過 SEC 也指出，混合式架構仍可能引發證券問題。

數位工具類別也是另一個受益者。SEC 將數位工具定義為：執行實際功能的加密資產，例如會員資格（memberships）、票券（tickets）、憑證（credentials）、所有權憑證（title instruments）或身分徽章（identity badges）。其例子包括以太坊名稱服務（Ethereum Name Service, ENS）網域名稱，以及 CoinDesk 的 Microcosms NFT Consensus Ticket。

委員會表示，數位工具是鏈上對應實體用途的「類比品」；人們取得它們是為了具體的功能性使用，而不是對某個企業經營的權利主張。

這一點不只顯著於上述列舉的例子，因為它讓針對身分、存取（access）、命名與憑證系統的建置者，能有更清晰的路徑。對於一個產業常常得解釋「為什麼代幣是工具而非投資產品」的領域，SEC 現在已提供了自己的框架。

穩定幣也進一步進到更強的位置，但其條件比數位商品那一籃子更嚴格。

公告指出，一旦《GENIUS 法案》生效，依《GENIUS 法案》在允許名單內的支付型穩定幣發行機構所發行的支付型穩定幣（payment stablecoins）會因法規本身而被排除在證券身分之外。公告也表示，其他穩定幣可能構成或不構成證券，取決於事實與情況。

這讓受監管、與美元掛鉤的發行者擁有更清楚的聯邦層級通道，同時也把附帶收益（yield-bearing）與更結構化的設計置於更嚴格的審視之下。

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隱私迎來一個安靜的開口

儘管 SEC 的資產分類並未建立獨立的隱私類別，但它縮小了被納入「證券處置」範疇的加密資產與加密活動的範圍。

在該公告中，機構表示數位商品、數位收藏品與數位工具本身不是證券；同時也指出，這項詮釋本身並不會創造新的法律義務。委員會另行表示，《銀行保密法》（Bank Secrecy Act）與《反洗錢法》（Anti-Money Laundering Act）不在本次行動的範圍內。

正因如此，隱私倡議者正在把這次轉變視為產業的開放窗口；而該產業在過去幾年裡受到了更強烈的審查。

獨立記者 L0la L33tz 在 X 的一篇貼文中表示，這項詮釋是一個重大的隱私勝利，因為若將數位資產開發者與軟體關聯服務納入更廣泛的經紀交易商（broker-dealer）框架，就可能推動該產業更多地承擔依證券法下的 KYC 與 AML 義務。

她的解讀抓住了管轄權表述上的變化：更狹窄的 SEC 邊界，讓更多空間使加密軟體與非證券資產活動存在於委員會核心註冊制度之外。

這項實務上的好處在自我託管（self-custody）、開源開發（open-source development）與非託管工具（non-custodial tools）周邊最為明顯。SEC 的數位工具類別支撐了這種觀點，因為它將具功能性的鏈上資產視為用途工具取得，而非將其當作對企業經營的權利主張。

對於以隱私為導向的建置者，針對錢包軟體、憑證層（credential layers）以及相關基礎設施，該公告提供了一個更清楚的論點：與軟體連結的加密活動應以功能與控制面向來分析，而不是自動地從投資產品的框架來看。

與此同時，剩餘的合規界線落在財政部（Treasury）與 FinCEN。FinCEN 在 2019 年的指引中表示：提供匿名化軟體的供應商不是金錢傳輸者（money transmitter），因為提供軟體不同於接受並傳輸價值。

在同一份指引中，FinCEN 也表示：接受並再傳輸價值的匿名化服務供應商，依其規則屬於金錢傳輸者。

這使得隱私倡議者能在證券法領域內取得一個具意義的政策進展，同時 AML 與金錢傳輸義務仍會透過一個獨立的聯邦框架來處理。

更深一層的市場訊息

SEC 這份公告的更廣泛意義在於：它提供了一種排序機制（sorting mechanism），產業多年來都想要這樣的機制，而不必將所有與代幣發行與分配相關的法律疑問全部瓦解掉。

委員會表示：非證券的加密資產仍然可以被提供與出售，但前提是它須受限於某個仍然構成證券的投資合約（investment contract）。

實務上這意味著：當代幣與可運作的網路高度綁定、與實際使用情境（practical use case）或與去中心化系統（decentralized system）密切相關時，分類才最能發揮作用；而不是取決於推動者（promoter）對企業價值的持續承諾。

這使得本架構下的贏家更容易被辨識出來。比特幣、ETH、Solana、XRP 以及其他被點名的數位商品，獲得了最清楚、也最直接的即時提振。質押網路、包裝的非證券資產、數位工具以及支付型穩定幣，則獲得了更強的法律論述。

與此同時，以隱私為導向的加密專案則獲得了更狹窄但仍然重要的開放窗口，因為 SEC 已對其自身權限劃下更堅固的界線。

因此，市場接下來的章節將取決於：交易所、發行者、開發者，以及由財政部主導的合規主管機關，如何回應這張新的地圖。

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Bitcoin Ethereum Solana Aptos Polkadot Monero Zcash dogwifhat Gary Gensler Paul Atkins

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