剛剛聽說 CFTC 即將允許美國實體的期貨交易在未來幾週內正式推出，也就是沒有到期日的 perpetual futures，與海外交易所的產品相似。主席 Michael Selig 在華盛頓的 Milken Institute 研討會上表示，該機構正積極推動這項產品的落地。

這件事的好處在於，目前美國市場只提供具有固定到期日的期貨合約，並非真正的 perpetual futures。因此，大部分的衍生品交易量仍然流向海外——根據數據，全球比特幣衍生品市場每日約有 850 億美元的交易量，但僅有約 1.6% 集中在受監管的美國交易所。這個比例相較於潛力來說太小了。

如果美國真正批准推出期貨合約，將會徹底改變整個基礎設施體系。第一，標準化產品；第二，擴展保證金資產，包括 stablecoin；第三，像 Interactive Brokers 這樣的傳統經紀系統可以更廣泛地分銷；第四，改善現貨、期貨與 ETF 之間的套利空間。這些都將有助於縮小價差並增加訂單深度。

但也存在問題。目前 CFTC 的人員尚不充足——只有 Selig 一人獲得參議院的批准，另外四個職位仍空缺。同時，SEC 和 CFTC 仍在爭論監管權限。關於市場結構的法案正在討論中，但進展緩慢，原因是對 stablecoin 收益率和代幣化股票的爭議。

儘管如此，如果美國的期貨合約正式推出，海外的衍生品資金可能開始向美國轉移。Coinbase Derivatives 目前的未平倉比特幣合約約為 1.37 億美元，但在樂觀情境下，這個數字可能在幾個季度內增長到 10 億美元，日交易量可能達到 20 億到 40 億美元。

重要的不是規模的絕對大小，而是提升美國的價格發現信譽，並降低海外交易所的槓桿集中度。永續合約（perpetual）並不創造新的需求，它們只是提供一個用槓桿表達信心的工具——無論是多頭還是空頭。

一些分析認為，第三季度可能是周期轉折點，當槓桿被重置，連鎖清算的風險降低。Onshore 的永續合約並未帶來這種信心，但可以通過更有效的對沖方式改善市場條件，而不必在薄弱的現貨市場中賣出。

如果 USDC 和代幣化資產成為受監管的美國期貨合約中的標準保證金資產，stablecoin 將從交易工具轉變為市場基礎設施——這才是真正的結構性變革。同時，CME 集團已推出連續交易的加密貨幣期貨和期權合約，顯示加密衍生品正逐步融入傳統金融體系。

這件事有兩面性。對於了解風險的人來說，這是更優的工具，擴大了價差；但也可能成為未準備好的人被誘導使用更大槓桿的陷阱。高級衍生品的民主化始終是一把雙刃劍。