多頭退潮、波動率走弱，比特幣鎖定 6 萬至 7 萬美元區間

8 萬至 12.6 萬美元供給壓力成為上漲最大阻力。

撰文：Glassnode

編譯：AididiaoJP，Foresight News

比特幣仍處於 60,000 美元至 70,000 美元的區間內。現貨市場顯現早期吸納跡象，衍生品市場已完成重置。波動性有所降溫，持倉結構趨於平衡。然而，由於缺乏明確的催化劑，市場缺乏實現持續突破所需的信心。

摘要

• 比特幣仍停留在 60,000 美元至 70,000 美元的寬幅區間內。URPD 數據顯示，在 80,000 美元至 126,000 美元區間存在密集的供給堆積。要消化這一供給堆積，可能需要更大幅度的價格折讓，或經歷更長時間的重新分配過程。
• 處於虧損狀態的總供給量接近 840 萬枚 BTC，這與 2022 年第二季度的市場結構相似。當時，市場需要重新分配約 300 萬枚 BTC，才能重新回到週期中線。
• 長期持有者的已實現虧損自 2025 年 11 月以來持續攀升，目前已達到每日約 2 億美元的水準，這確認了主動投降行為的出現。該指標若降溫至每日 2,500 萬美元以下，將是市場築底的關鍵門檻。
• Coinbase 現貨累計成交量差值已轉為微弱正值，表明現貨買家正開始吸收賣方壓力。然而，當前需求水準仍遠低於市場在持久低點形成時通常所見的水準。
• 財庫資金流動變得更加集中：Marathon 已分發約 15,000 枚 BTC，而 Strategy 仍是唯一持續進行大規模買入的機構。
• 永續合約市場的方向性溢價已壓縮至中性水準附近，並略低於零，這反映了偏多槓桿的重置以及投機熱情的降溫。
• 當前永續合約的持倉狀況已遠非動量驅動，多頭敞口正在平倉，空頭興趣重新浮現。這使得期貨市場整體更為平衡，但也更趨謹慎。
• 隱含波動率在整個期限結構上持續走軟，表明期權市場正在為短期內更平靜的環境以及對波動率敞口需求的下降進行定價。
• 偏度指標開始重新向下傾斜，顯示保護性佈局有所回歸，但其水準仍遠低於通常與較強對沖需求相伴的水準。
• 伽馬頭寸已重新轉為對市場構成支撐的狀態，降低了價格下跌時的凸性效應，並表明在近期負伽馬階段之後，做市商的短期持倉佈局趨於穩定。

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未實現虧損供給的體量

隨著價格在 60,000 美元至 70,000 美元區間盤整，本報告將跳出短期價格動態，評估塑造當前市場環境的結構性力量。如近期報告所述，壓制動能的最持久阻力之一，來自於在 80,000 美元以上買入的大量供應，這些供應目前處於未實現虧損狀態。

該群體已承受超過六個月的熊市環境，面臨一個二元的行為選擇：一是在任何反彈行情中賣出以減少進一步損失；二是隨著價格回撤加深而心理上投降。

URPD 圖表清晰說明了這一點，圖表顯示，在 80,000 美元至 126,000 美元區間存在一個分布密集的供應集群，牢牢地懸在市場價格上方。要解決這一供應堆積，很可能需要透過顯著的價格折讓來吸引新買家，或者經歷一段較長時間，讓這些幣從實現虧損的持有者手中轉移到更為堅定的新持有者手中。

虧損供給量

為了量化評估頭頂的供應堆積，我們可以使用「處於虧損狀態的總供給量」這一指標。它統計了最後一次移動價格高於當前現貨價格的流通比特幣數量。經 30 天簡單移動平均平滑處理以剔除短期噪音後，該指標目前約為 840 萬枚 BTC，意味著過去一個月持續有約 800 萬至 900 萬枚幣處於虧損狀態。

這一數值的規模，加上現貨價格接近當前週期的中線水準交易，意味著市場結構與 2022 年第二季度觀察到的狀況存在相似性。從歷史上看，解決如此規模的供應堆積，需要將大量幣從虧損持有者手中重新分配到在較低價格入場的新買家手中。2022 年熊市的先例具有參考意義。通常處於虧損狀態的總供給量從 800 萬枚 BTC 以上壓縮至約 500 萬枚 BTC 後，市場才決定性地重新站上週期中線。這意味著，在市場狀況正常化之前，約有 300 萬枚幣完成了易手。

追蹤進行中的重新分配

在確定了需要重新分配的虧損供應規模之後，下一步是監測這一過程的發展速度。「長期持有者已實現虧損」指標衡量的是持有時間超過六個月、且現在以低於其初始成本基礎賣出的投資者所實現的虧損總額。該指標直接捕捉了上述頭頂供應的主動重新分配過程。

該指標的 30 天移動平均線自 2025 年 11 月以來穩步上升，目前處於每日約 2 億美元的高位。這證實了長期持有者正越來越多地向當前市場投降。雖然這波虧損實現是熊市出清過程中必要且具有建設性的一步，但僅憑它本身尚不足以構成市場反轉的充分條件。該指標若能顯著降溫至每日 2,500 萬美元以下的水準，將代表著賣方力量衰竭的更令人信服的訊號，也是歷史上在可持續牛市開啟之前市場築底的前提條件。

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Coinbase 現貨需求回歸

現貨市場顯示出初步企穩跡象。Coinbase 現貨成交量差值的 30 天移動平均線在最新數據中轉為微弱正值。此前，在 1 月和 2 月上旬經歷了較長時間的負值，當時持續的賣方壓力反映了持續的派發行為。

近期的轉變表明，隨著價格企穩，買家正開始吸收可用的供應並提供支撐。然而，正差值的規模仍然溫和，表明當前需求仍屬試探性質，而非由強烈的信念驅動。

從歷史上看，更強勁的市場復甦需要現貨資金流持續為正，而短暫的買入行為往往難以帶來後續行情。目前來看，近期的回升具有建設性意義，但更持久的復甦可能需要買方壓力持續擴大。

財庫資金流向趨於複雜

近幾個月來，財庫資金流向的廣泛基礎已顯著減弱。最新數據