比特幣連續六個月跑輸美股，極度恐懼之下，底部還是深淵？

撰文：劉教練

一覺醒來，BTC 小幅回升至 68 k。特朗普講話釋出可能有意匆匆結束戰事的信號。但避險資產怎麼走，才是真正顯示出市場在多大程度上相信這次引火上身惹出的事兒能夠如其所願輕鬆脫身。

比特幣一季度成績單出來了，跌了 20% 多。這個數字本身並不算太驚人，畢竟在加密世界裡，腰斬都算不上什麼新聞。真正讓教鏈注意的是另一組數據：自 2025 年 10 月以來，比特幣已經連續六個月跑輸美國股市[1]。

這在此前似乎從未發生過。

Risk Dimensions 的創始人 Mark Connors 用了一个很樸素的詞來評價這件事：前所未有[1]。教鏈翻遍了歷史數據，比特幣之前的回調確實比這猛得多，但持續時間從沒這麼長。以前是摔得狠、爬起來也快，這次倒好，趴在地上不起来了。

更讓人摸不著頭腦的是情緒指標。Cointelegraph 的数据显示，加密貨幣恐懼貪婪指數已經連續 12 天趴在 11 這個位置，始終停留在極度恐懼區域[2]。從 1 月 28 日算起，這個指數就沒出來過。

傳統交易員看到這種讀數，第一反應往往是抄底。畢竟恐懼貪婪指數是逆向指標，極度恐懼通常對應著買入機會。但這一回，市場似乎不太買帳。有人開始質疑，這個信號會不會失效了？

教鏈覺得，要回答這個問題，得先把目光從價格上挪開，看看鏈上到底發生了什麼。

CryptoQuant 的分析師給出了一個很有意思的數據：比特幣鯨魚地址占比已经超過 60%，創下十年新高[2]。与此同时，零售投資者占比降到了同期最低水平。

這個數據本身不奇怪，鯨魚在熊市裡積累是常規操作。但 60% 這個數字值得重點注意。分析師的原話是：一般來說，當鯨魚比例達到最高點時，往往意味著底部[2]。

另一個值得關注的鏈上信號來自另一位分析師。他發現，短期持有者——也就是持倉一週到一個月的那批人——占比已經降到了 3.98%[2]。在之前的週期裡，這個數字低於 4% 往往對應著市場接近底部的階段。

這背後的邏輯很簡單：投機者跑了，長期持有者留下來了。短期活動減少，意味著快進快出的交易少了，換手正在從分散的零售投資者手裡轉移到集中的鯨魚帳戶裡。

聽起來像是底部信號，但事情也許沒那麼簡單。

教鏈一直強調一個觀點：看市場不能只看一個維度。鏈上數據確實透露出累積的跡象，但宏觀環境和情緒指標也不是擺設。

CoinDesk 的報道裡提到，3 月初美伊衝突升級，全球市場跟著抖了三抖。油價跳漲，美元走強，連避險資產黃金都出現了劇烈波動——原因很簡單，margin calls 逼著機構和主權實體拋售黃金來補充流動性[1]。

有意思的是，比特幣在這輪動盪中表現得相當穩健，3 月份反而漲了約 1%，而同期黃金跌了 11%[1]。Connors 認為，這要歸功於之前的去槓桿進程已經把過高的槓桿頭寸清得差不多了。另外，比特幣跨境流動的特性也限制了強制拋售的規模[1]。

但這個表現能不能持續，取決於一個關鍵變數：地緣政治。

Connors 的判斷很直接：反轉時機要麼是兩個月，要麼是兩年[1]。中間的差距，取決於伊朗衝突的走向。如果衝突升級，能源市場、流動性、全球風險偏好都會被拖累，比特幣作為風險資產，很難獨善其身。

那麼信號會不會失效呢？

教鏈一直提醒讀者，歷史上的規律是用來參考的，不是用來迷信的。

這次有幾個特殊情況值得注意。第一，比特幣連續六個月跑輸美股，這個失衡期在歷史上前所未有。長期弱勢本身可能成為反轉的推動力，但也可能意味著市場結構發生了根本性變化——比如比特幣正在從避險資產重新回歸風險資產的行列。

第二，極度恐懼信號持續的時間太長了。從 1 月 28 日到現在，恐懼貪婪指數一直沒出過極度恐懼區域。持續的悲觀情緒會消磨投資者的耐心，有些人可能扛不住，在底部割肉離場。

第三，監管環境雖然表面向好，但內部存在分歧。美國 SEC 換了新主席，為更多加密 ETF 清掃障礙；GENIUS 法案也在推進；特朗普去年 8 月簽署的行政令更是把 401(k) 計劃納入包括加密貨幣在內的另类资产。但美國勞工部週一提出的規則，顯示了聯邦機構之間的潛在分歧[1]。這種不確定性可能抑制機構投資者的大規模入場。

那麼現在應當作何種打算？

教鏈一貫的態度是：投資決策要基於自己的週期判斷，投資操作要基於自己的計劃，不能亂。

對於把目光放在三年五年的長期持有者，当前市場確實提供了一个相对有利的買入窗口。六個月跑輸美股、極度恐懼持續、鏈上數據暗示累積，這三個信號疊加在一起，指向一個接近底部的市場。定投或者分批建倉是穩妥的選擇，別想著一次性梭哈，心理上也要準備好可能長達數月的震盪。

如果是短期交易者，当前比特幣與美股相關性減弱的階段確實提供了追求 Alpha 的機會。但必須提醒一點，市場波動性仍然很高，一旦關鍵支撐位失守——比如 6 萬美刀——可能觸發新一輪拋售。止損紀律不嚴，或者倉位太重的梭哈型選手，大概率還是要被洗出局。

而那些還在觀望的人，主要就是看三個指標：鏈上數據看鯨魚地址占比和短期持倉比例的變化；情緒指標看恐懼貪婪指數是繼續跌破還是掉頭回升；宏觀環境看美伊衝突和美聯儲政策。

教鏈最後覺得：當前市場確實像個壓縮彈簧，歷史經驗指向底部，但壓縮的時間越長，釋放的能量可能越猛。究竟是反彈還是崩盤，很大程度上取决於地緣政治這只黑天鵝往哪個方向飛。对此，也许从目前的局势来看，不容过度乐观。

參考資料

[1] Sean Stein Smith, “This Crypto Sell-Off Points To Increased Institutional Influence In 2026”, *Forbes*, Feb 15, 2026

[2] Cointelegraph, “Crypto Fear and Greed Index stuck on ‘extreme fear,’ but is there a silver lining?”, *Cointelegraph*, Mar 31, 2026