大多數人仍然認為 RWA 風險是關於「安全性」

但事實並非如此。這是關於流動性退出。
在壓力事件中，市場不會問你的資產由什麼支持。
它問的是你多快能把它轉換回美元。
$BUIDL：約 $2.0B TAV，機構可近乎即時贖回，但對大多數人設有限制
$USDY：可在 DEX 交易，但贖回期約 40-50 天
$BENJI：受監管、穩定，但被困在應用孤島內
同一資產類別。不同的流動性路徑。
當市場平靜時，這種差異是看不見的。
收益壓縮利差，套利流動順暢，每項資產的交易價格都接近淨資產值。
但當波動性襲來時，系統停止平穩結算。
套利放緩。贖回隊列變得重要。
本應價值 $1 的資產開始根據退出難度而非其支持方式進行交易。
這是層級結構發生翻轉的地方。
不再是：
「哪項資產最安全？」
而變成：
「我現在實際上能從哪項資產中退出？」
即時流動性位於頂端。
其他一切都是隱藏在穩定資產外衣下的期限交易。
這是市場剛剛開始定價的層面。