Інноваційні ліки подорожчали, але різноманітність — це справжня істина

Запит AI · Поліпшення прибутковості має різний характер, чи посилиться диференціація в галузі?

Це зображення створене за допомогою AI

Видавництво | Мяотоу APP

Автор | Чжан Бейбей

Редактор | Дін Пін

Головне зображення | AI-зображення

Сьогодні (1 квітня) сектор інноваційних ліків повністю вибухнув.

На закритті торгів, Rongchang Biotech, Yasheng Pharma, Junshi Biosciences та інші зросли більш ніж на 10%, лідерами зростання стали China BioPharma, BeiGene, Innovent Biologics, Innovent Biologics та інші, кілька ETF, що інвестують в інноваційні ліки, також піднялися більш ніж на 5%, інтерес до сектору явно зріс.

Чому ж сектор інноваційних ліків раптом став таким сильним? Чи має ця хвиля зростання стійкий характер?

З огляду на поточну ситуацію, ця хвиля, безумовно, має короткострокове сприяння через події; але якщо її сприймати просто як відновлення настрою, можна недооцінити зміни, що відбуваються за цим сектором — Китайські інноваційні ліки одночасно підтверджують два факти: по-перше, здатність отримувати іноземні ліцензії; по-друге, здатність реалізовувати прибуток. Детальніше нижче.

Чому сьогодні зростає? Короткострокове сприяння

Останнім часом позитивні новини для сектору інноваційних ліків поступово з’являються, і їхній вибух — результат концентрованого каталізатора.

Найпрямішим каталізатором є повторне перевищення очікувань щодо BD-угод.

Ринок спочатку побоювався, що у 2025 році часті BD-угоди та рекордні обсяги угод зменшать іноземні ліцензії для китайських інноваційних ліків, і великі угоди більше не з’являться. Але дані першого кварталу цього року зруйнували ці очікування: загальна сума зовнішніх ліцензійних угод на інноваційні ліки вже перевищила 60 мільярдів доларів, наближаючись до половини від усіх планів на 2025 рік і в 1,6 разу більше, ніж у той самий період минулого року.

Ще важливіше — великі угоди продовжують укладатися.

Наприклад, China National Pharmaceutical Group і AstraZeneca співпрацюють у 8 проектах на суму 18,5 мільярдів доларів; Rongchang Biotech і AbbVie співпрацюють у двох антитілах RC148 на суму 5,6 мільярдів доларів; Cinda Biologics і Eli Lilly уклали кілька проектів на суму понад 8,8 мільярдів доларів.

Закордонні фармацевтичні компанії вкладають реальні гроші у китайські інноваційні активи, що свідчить про визнання їхньої сили.

(Мяотоу інвестиції: BD-угоди — це коли фармацевтична компанія через купівлю, співпрацю тощо передає іноземним транснаціональним компаніям ліцензію на нові препарати, розроблені самостійно, отримує одноразовий аванс і згодом може отримувати роялті та досягати етапів розвитку, що є важливим для міжнародної оцінки китайських інноваційних ліків)

Одночасно, наприкінці квітня очікується конференція AACR, що також створює короткострокові очікування.

З 17 по 22 квітня у Сан-Дієго відбудеться щорічна конференція Американської асоціації досліджень раку (AACR), на якій очікується понад 100 китайських фармацевтичних компаній, понад 250 інноваційних препаратів у різних сферах — ядерна медицина, ADC, клітинна терапія, mRNA тощо.

Для сектору інноваційних ліків AACR — це не лише наукова конференція, а й потенційний каталізатор оцінки. Якщо клінічні дані перевищать очікування, це швидко відобразиться на ціні акцій.

Довгострокові зміни: логіка оцінки інноваційних ліків змінюється

Але якщо зосередитися лише на короткострокових каталізаторах, можна недооцінити сутність цієї хвилі. Більш важливо — змінюється базова логіка оцінки інноваційних ліків.

З одного боку, активне укладання BD-угод підтверджує здатність китайських інноваційних ліків до міжнародної ціноутворюваності.

За останні кілька років однією з найбільших сумнівів щодо китайських інноваційних компаній було: «Розробки виглядають активно, але чи зможуть вони принести реальну цінність?» Тепер, коли BD-угоди активно укладаються, відповідь стає очевидною: ці активи — не просто інструменти для розповіді історій на внутрішньому ринку, а реальні активи, які можуть оцінюватися глобальними фармацевтичними компаніями і за які вони готові платити високі аванси та етапні платежі.

З іншого боку, значне покращення фінансових показників починає підтверджувати здатність компаній до комерціалізації.

З оприлюднених звітів за 2025 рік видно, що багато компаній покращили прибутковість. Наприклад, Hengrui Medicine отримала чистий прибуток близько 648 мільйонів юанів, що в 30 разів більше, ніж минулого року; Sino Biopharmaceutical — 8,48 мільярдів юанів, зростання на 305,78%; China Biopharmaceutical — скоригований чистий прибуток 4,54 мільярдів юанів, зростання на 31,4%; Hengrui — 7,711 мільярдів юанів, зростання на 21,69% тощо.

Деякі інноваційні компанії починають виходити з збитковості або зменшувати збитки. Наприклад, BeiGene у 2025 році отримала чистий прибуток 287 мільйонів доларів, тоді як у попередньому році — збиток 645 мільйонів доларів; Cinda Biologics — 814 мільйонів юанів прибутку, тоді як минулого року — збиток 95 мільйонів; Rongchang Biotech — 710 мільйонів юанів прибутку, тоді як минулого року — збиток 1,468 мільярдів; Innovent — 642 мільйони юанів прибутку, тоді як минулого року — збиток 441 мільйон.

Це означає, що деякі компанії вже переходять від «інвестицій у R&D» до «отримання прибутку від інновацій», і доходи від ліцензій та продажів починають відображатися у фінансовій звітності, що змушує ринок переоцінювати перспективи прибутковості сектору.

Крім того, підтримка з боку політики також посилює ці очікування.

У звіті двох сесій цього року уряд вперше включив біомедицину до «нових опорних галузей», що є не просто словесною зміною, а сигналом підвищення статусу галузі. Політика щодо затверджень, оплат тощо вплине на очікування щодо грошових потоків і оцінки компаній.

Наприклад, просування каталогу інноваційних препаратів для медичного страхування фактично зменшує проблему високих цін на інноваційні ліки; підтримка передових напрямків, таких як клітинна та генна терапія, у регіонах зміцнює очікування щодо розвитку ланцюжка індустрії. 26 березня в Гуандуні було опубліковано документ, у якому чітко зазначено про впровадження інноваційних проектів і підтримку розвитку передових галузей, зокрема клітинної та генної терапії.

Диференціація ринку, ключовим фактором є якість прибутковості

Однак, чи зможе ця хвиля зростання перетворитися у стійкий тренд, залежить від того, наскільки довгостроково збережеться покращення прибутковості компаній, і саме це стане ключовим фактором внутрішньої диференціації сектору.

Зараз покращення прибутковості здебільшого зумовлене двома каналами: по-перше, стабільним зростанням продажів основних продуктів; по-друге, одноразовими авансами від BD-угод. Оцінка цих двох джерел у ринку суттєво різна. Перший — означає зрілість у комерціалізації, стабільність доходів і грошових потоків; другий — ближчий до одноразової реалізації, хоча й може тимчасово підвищити показники, але з високою волатильністю.

(1) Доходи від продуктів: означає зрілість у комерціалізації, стабільність доходів і грошових потоків. Наприклад, BeiGene у 2025 році отримала 5,34 мільярдів доларів доходу, з яких 5,28 мільярдів — від продажу продуктів, що становить 99% загального доходу; Cinda Biologics — 13,042 мільярдів юанів, з них 11,896 мільярдів — від продажу продуктів, що становить 91%, і є основою їхнього першого повного року прибутковості.

(2) Доходи від зовнішніх ліцензій: ближчі до одноразової реалізації, можуть тимчасово підвищити показники, але з високою волатильністю. Наприклад, Rongchang Biotech, Hengrui Medicine, Qianxin Biotech — їхній прибуток у 2025 році значною мірою зумовлений концентрованими BD-угодами.

(Мяотоу інвестиції: ① Rongchang Biotech: у 2025 році компанія досягла прориву у ліцензійних доходах, уклавши партнерство з Santen Pharmaceutical на RC28, отримавши 2,5 мільйона юанів авансу, а також ліцензуючи Taltirelin для Vor Biopharma, що принесло значний дохід (включаючи 45 мільйонів доларів авансу та 80 мільйонів доларів у вигляді справедливої вартості опціонів), що стало ключем до повернення до прибутковості;

② Hengrui Medicine: у 2025 році загальний дохід склав 158 мільйонів доларів (приблизно 1,11 мільярда юанів), з яких 141 мільйон доларів — від ліцензійних платежів, зростання на 375%, що є основним драйвером зростання доходів, переважно через співпрацю з транснаціональними компаніями та міжнародну ліцензію на інноваційні продукти;

③ Qianxin Biotech: у 2025 році досягла прибутковості, ключовим фактором стала зовнішня ліцензійна угода. Єдині продукти компанії — Selexin (QX001S, біосиміляр Уксинумаб) — у перший повний рік продажів у domestics склали майже 300 мільйонів юанів. А ліцензійна угода з Caldera Therapeutics щодо QX030N (двойний антитіло IL-23p19/TL1A) принесла 622,5 мільйонів юанів доходу.

Отже, подальша диференціація сектору, ймовірно, буде зосереджена навколо цього.

Найбільш перспективними для довгострокової переоцінки є ті компанії, що вже сформували «цикл R&D — клініка — ліцензування — комерціалізація»; для інших, що залежать від одноразових авансів і мають слабкий рівень доходів від продуктів, високий зростання прибутків може бути важко підтримувати.

З цієї точки зору, ця хвиля інноваційних ліків — це не «повернення до норми», а «переформатування цінності за здатністю до реалізації».

Звісно, оптимізм не позбавлений ризиків.

По-перше, BD-угоди — це не гарантія успіху, і подальше просування залежить від прогресу у R&D, клінічних результатів і виконання співпраці. 5 березня Merck оголосила про припинення глобальної ліцензійної угоди з Hengrui щодо PARP1-інгібітора HRS-1167 — це нагадування.

По-друге, доходи від BD мають природну волатильність. Авансові платежі швидко покращують фінансові показники, але якщо нових великих угод не буде, доходи і прибутки наступного року можуть суттєво знизитися.

Тому ключовим для подальшого спостереження за сектором інноваційних ліків є не лише кількість і сума BD-угод, а й структура джерел прибутку, розмежування доходів від продуктів і ліцензій, а також оцінка їхньої довгострокової прибутковості.

На завершення

Ця хвиля зростання сектору інноваційних ліків, з одного боку, — це резонанс емоцій і подій, а з іншого — ринок починає переоцінювати здатність китайських інноваційних ліків реалізовувати цінність.

Далі, чи зможе сектор продовжити зростання, залежить від того, наскільки багато компаній зможуть перетворити BD, продажі і клінічний прогрес у стійкий прибуток.

З цього погляду, переоцінка інноваційних ліків, можливо, вже почалася, але це не буде беззмінним зростанням, а швидше — структурною диференціацією і переоцінкою навколо здатності до реалізації.

Застереження: цей текст — лише для ознайомлення, інформація та думки не є інвестиційною рекомендацією. Будьте обережні при прийнятті інвестиційних рішень.