Я помітив, що минулого року у Sharplink Gaming трапилася цікава подія. Компанія повідомила про чистий збиток у 734,6 мільйона доларів у 2025 році, але це не через операційні невдачі — це чисто бухгалтерський вплив через різке падіння ціни на ефір. Їхні 868 699 ETH зберігань принесли нереалізовані збитки у 616,2 мільйона доларів через правила оцінки за справедливою вартістю, які зобов’язують публічні компанії щоквартально маркувати криптовалютні позиції за ринковою вартістю.

Цікава частина полягає в тому, що компанія фактично процвітала операційно. Вони залучили 3,2 мільярда доларів у 2025 році, отримали 14 516 ETH у винагородах за стейкінг і подвоїли кількість ETH на акцію до 4,01. Інституційна власність зросла з 6% до 46% — це величезний зсув, що свідчить про зростаючу схильність інституцій до стратегії з ефірним казначейством.

Ось основна стратегія: Sharplink і більш велика Bitmine Immersion Technologies змістилися у напрямку чистих ефірних казначейських ігор. Вони не зосереджені на квартальних показниках GAAP — їхньою метрикою є ETH на акцію і довгострокове прийняття ефіру. Bitmine — лідер серед публічних власників ефіру з понад 4,5 мільйонами ETH вартістю близько $9 мільярдів, але Sharplink також активний, і я бачу чіткий нахил з боку інституцій до цієї тези.

Компонент стейкінгу — це змінювач гри порівняно з компаніями з казначейством біткойна. Вони отримують дохід просто за утримання, але є додаткові ризики через смарт-контракти та ліквідні деривативи стейкінгу. Доходи від стейкінгу у Q4 склали 15,3 мільйона доларів, що майже на 50% більше ніж у Q3 — 10,3 мільйона доларів.

Зараз, наратив крипто-зими змінюється. Томас Лі з Bitmine нещодавно зазначив, що ми вже у «фінальних стадіях міні-крипто-зими». Минулого тижня Bitmine придбала 60 976 ETH — їхній найбільший щотижневий закупівель у 2026 році. Такий нахил до накопичення є важливим сигналом.

ETH наразі торгується вище за $2,24K, і динаміка зростає. Її теза складніша, ніж стратегії з казначейством біткойна — потрібно вірити у роль Ethereum як інституційного рівня розрахунків, довгострокові доходи від стейкінгу та економіку комісій мережі. Але якщо подивитися на інституційні потоки та активні покупки Bitmine, багато хто вірить у цю ідею.

Нереалізовані збитки у розмірі $616,2 мільйона? Sharplink і Bitmine роблять ставку на те, що вони зможуть повернути їх, коли цикл зупиниться. Якщо вони праві, то схильність ринку до інституційного прийняття ефіру значно зміниться. Варто стежити за тим, як будуть показувати себе доходи від стейкінгу та партнерства в екосистемі у майбутньому.