Питер Тиль только что сделал смелый ход, который говорит нам кое-что интересное о текущем ландшафте ИИ. Его хедж-фонд Thiel Macro полностью распродал свою позицию в Nvidia в третьем квартале и переключил капитал в Microsoft. Это сигнал, на который стоит обратить внимание, особенно учитывая доминирование Nvidia в области ускорителей ИИ, а также возникающие вызовы, с которыми она сталкивается.

Позвольте мне объяснить, что здесь происходит. Nvidia контролирует более 80% рынка ускорителей ИИ — эти GPU сейчас фактически являются валютой революции ИИ. Но конкуренция становится реальной. Чипы AMD MI350 показали хорошие результаты в недавних бенчмарках, и компания планирует запуск MI400. Более того, крупные облачные игроки — Google, Amazon, Meta, OpenAI — начали создавать собственные кастомные чипы для ИИ, чтобы снизить зависимость от Nvidia. Это структурная угроза, которую никто не должен игнорировать.

Но есть одна ловушка, которую большинство пропускает: кастомные чипы звучат отлично, пока не поймешь, что у них отсутствует экосистема программного обеспечения. Nvidia почти два десятилетия вкладывала в CUDA — огромную библиотеку инструментов, фреймворков и предобученных моделей, которые разработчики действительно хотят использовать. У кастомных чипов этого нет. Разработчикам приходится создавать всё с нуля, что влечет за собой огромные затраты. Учитывая эти скрытые расходы, GPU Nvidia зачастую оказываются дешевле альтернативных кастомных решений. Поэтому аналитики по-прежнему считают, что Nvidia сохранит 70-90% доли рынка ускорителей ИИ до 2033 года.

Так почему же Питер Тиль вышел из этой игры? Вот тут на сцену выходит Microsoft. Компания зарабатывает на ИИ через корпоративное программное обеспечение и облачные сервисы более устойчивым способом, на мой взгляд. Они интегрировали ИИ-ассистентов в Microsoft 365, и генеральный директор Сатья Наделла отметил, что внедрение в Fortune 500 ускоряется. Рост облачных услуг достиг 28%, и сейчас Microsoft фактически испытывает ограничение по мощности — то есть есть возможность захватить больше доли рынка, расширяя свои дата-центры в ближайшие два года.

История оценки компании тоже интересна. Nvidia торгуется по 44-кратной прибыли, что кажется дорогим, но Уолл-стрит ожидает 37% ежегодного роста прибыли. Microsoft — по 34-кратной прибыли с прогнозом 14% роста. Коэффициент PEG Microsoft составляет 2,4, что на самом деле ниже его исторического среднего. Это говорит о том, что Питер Тиль, возможно, видит здесь более выгодную соотношение риск-вознаграждение — менее переоцененная оценка, стабильный путь монетизации ИИ и экспозиция к трендам корпоративного софта и облачных технологий, которые, по прогнозам, будут расти на 12-20% ежегодно до 2030 года.

Настоящее понимание заключается в том, что переход Питера Тиля от чистого вложения в чипы ИИ к монетизации ИИ через софт и облака отражает зрелость рынка. Nvidia, вероятно, останется доминирующей в области чипов, но диверсифицированный подход Microsoft к захвату стоимости ИИ через программное обеспечение, сервисы и инфраструктуру может оказаться более умной долгосрочной ставкой. Именно это увидел хедж-фонд, и, честно говоря, трудно спорить с этой логикой.