As drogas inovadoras subiram, mas a diferencia é a verdadeira essência

Pergunta à IA · A qualidade da melhoria de lucros varia, a diferenciação setorial pode se intensificar?

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Produzido por | 妙投APP

Autor | Zhang Beibei

Editor | Ding Ping

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Hoje (1 de abril), o setor de medicamentos inovadores explodiu em toda a linha.

Até o fechamento, Rongchang Biotech, Yasheng Pharma, Junshi Biosciences e outros subiram mais de 10%, com destaque para Norcure, China Biologic, BeiGene, Innovent, entre outros, cujo aumento também ultrapassou 5%, indicando um aumento evidente na atenção ao setor.

Então, por que o setor de medicamentos inovadores ficou tão forte de repente? Essa rodada de mercado tem potencial de continuidade?

Com base na situação atual, essa tendência certamente é impulsionada por eventos de curto prazo; mas, se for simplesmente interpretada como uma recuperação de sentimento, pode subestimar as mudanças por trás do setor — a inovação farmacêutica chinesa está validando simultaneamente duas questões: uma é a capacidade de autorização no exterior, e a outra é a capacidade de concretizar lucros. Veja detalhes abaixo.

Por que hoje há alta? Catalisador de curto prazo

Recentemente, as boas notícias para o setor de medicamentos inovadores têm sido contínuas, e a explosão do setor é resultado de uma catalisação concentrada.

O catalisador mais direto é a expectativa de que as negociações de BD superem as expectativas novamente.

O mercado originalmente temia que, após a proliferação de negociações de BD em 2025 e o recorde de volume de transações, a autorização de medicamentos inovadores chineses no exterior pudesse esfriar, dificultando grandes transações. Mas os dados do primeiro trimestre deste ano quebraram essa expectativa: o total de transações de autorização de medicamentos inovadores no exterior já ultrapassou US$ 60 bilhões, quase metade do volume esperado para 2025 e 1,6 vezes o mesmo período do ano passado.

Mais importante, grandes negócios continuam sendo fechados.

Por exemplo, a CSPC colaborou com AstraZeneca em 8 projetos, totalizando US$ 18,5 bilhões; Rongchang Biotech e AbbVie firmaram parceria para o RC148 bispecífico, totalizando US$ 5,6 bilhões; Cinda Biotech e Lilly fecharam múltiplos acordos, totalizando mais de US$ 8,8 bilhões.

A aposta de empresas farmacêuticas multinacionais nos ativos de medicamentos inovadores chineses é uma confirmação do reconhecimento da força da inovação farmacêutica do nosso país.

(Nota da 妙投: Negociações de BD referem-se a processos em que empresas farmacêuticas, por meio de compra, venda ou cooperação, autorizam o desenvolvimento ou comercialização de novos medicamentos de pesquisa própria para empresas multinacionais no exterior, recebendo pagamento inicial e, posteriormente, marcos de desenvolvimento e participação nas vendas após a comercialização — uma importante validação do valor internacional da inovação farmacêutica chinesa.)

Ao mesmo tempo, a aproximação da conferência AACR em meados de abril também alimenta expectativas de curto prazo no mercado.

De 17 a 22 de abril, a American Association for Cancer Research (AACR) realizará sua conferência em San Diego, com previsão de participação de mais de 100 empresas farmacêuticas chinesas e apresentação de mais de 250 medicamentos inovadores, abrangendo áreas como radiofármacos, ADC, terapia celular, mRNA, entre outras.

Para o setor de medicamentos inovadores, a AACR nunca foi apenas uma conferência acadêmica, mas também um potencial catalisador de avaliação. Dados clínicos além das expectativas costumam refletir rapidamente no preço das ações.

Mudança estrutural de longo prazo: a lógica de avaliação dos medicamentos inovadores está mudando

Por outro lado, se focarmos apenas nos catalisadores de curto prazo, podemos subestimar a essência dessa rodada de mercado. O que merece mais atenção é que a lógica de avaliação subjacente aos medicamentos inovadores está passando por mudanças.

Por um lado, a implementação intensiva de negociações de BD valida a capacidade de precificação internacional dos medicamentos inovadores chineses.

Nos últimos anos, uma das maiores dúvidas sobre as empresas de medicamentos inovadores chineses era: “O desenvolvimento parece animado, mas será que o valor pode ser realizado?” Agora, com negociações de BD em grande escala, a resposta a essa questão está sendo dada: esses pipelines não são apenas ferramentas de narrativa no mercado doméstico, mas ativos reais que podem ser precificados por empresas globais, que estão dispostas a pagar altos pagamentos iniciais e marcos de desenvolvimento.

Por outro lado, a melhora significativa nos resultados começa a validar a capacidade de realização comercial das empresas.

De acordo com os relatórios anuais de 2025 divulgados, várias empresas tiveram melhorias notáveis nos lucros. Como BeiGene, que atingiu aproximadamente 648 milhões de yuans de lucro líquido anual, um aumento de 30 vezes; Sihuan Pharma, com lucro líquido de 8,48 bilhões de yuans, um crescimento de 305,78%; China Biologic, com lucro líquido ajustado de 4,54 bilhões de yuans, aumento de 31,4%; e Hengrui Medicine, com lucro líquido de 7,711 bilhões de yuans, aumento de 21,69%, entre outros.

Algumas empresas de medicamentos inovadores também começaram a reverter prejuízos ou reduzir perdas. Por exemplo, BeiGene teve lucro de US$ 287 milhões em 2025, após prejuízo de US$ 645 milhões no ano anterior; Cinda Biotech lucrou 814 milhões de yuans, após prejuízo de 95 milhões de yuans; Rongchang Biotech lucrou 710 milhões de yuans, após prejuízo de 1,468 bilhões de yuans; Norcure lucrou 642 milhões de yuans, após prejuízo de 441 milhões de yuans.

Isso indica que algumas empresas estão entrando na fase de “colheita de inovação” após o período de “investimento em pesquisa e desenvolvimento”, e suas receitas de medicamentos inovadores e autorizações começam a se refletir nos relatórios financeiros, levando o mercado a reavaliar as perspectivas de lucro do setor.

Além disso, o suporte do planejamento de políticas de alto nível também reforça essa expectativa.

Na reunião do Congresso Nacional deste ano, o governo pela primeira vez incluiu a biomedicina na categoria de “indústria emergente de pilares”, o que não é apenas uma mudança de terminologia, mas um sinal de elevação do status do setor. Políticas de apoio ao longo de toda a cadeia, como aprovação e pagamento, influenciam as expectativas de fluxo de caixa e avaliação das empresas de medicamentos inovadores.

Por exemplo, a promoção do catálogo de medicamentos inovadores no seguro empresarial, que visa aliviar o problema do pagamento de medicamentos de alto custo; o apoio regional a áreas de ponta como terapia celular e genética, fortalecendo as expectativas de desenvolvimento da cadeia industrial. Em 26 de março, Guangdong publicou um documento que propõe a implementação de um projeto de inovação industrial, apoiando o desenvolvimento de áreas como terapia celular e genética.

Diferenciação de mercado, o foco principal é na qualidade da melhora de lucros

No entanto, se essa alta puder se transformar em uma tendência contínua, depende da sustentabilidade da melhora de lucros das empresas, que é o ponto central de diferenciação futura do setor.

Atualmente, a melhora de lucros vem de duas fontes principais: uma é a venda contínua de produtos principais, e a outra é o reconhecimento de pagamentos iniciais de BD. A lógica de avaliação de mercado para essas duas fontes é completamente diferente. A primeira indica capacidade de comercialização madura, com receitas e fluxo de caixa mais sustentáveis; a segunda é mais próxima de uma realização pontual, que, embora possa impulsionar temporariamente os resultados, apresenta maior volatilidade.

(1) Receita de produtos: indica capacidade de comercialização madura, com receitas e fluxo de caixa mais sustentáveis. Como BeiGene, que em 2025 teve receita total de US$ 5,343 bilhões, sendo US$ 5,282 bilhões de receita de produtos, representando 99% do total; Cinda Biotech, com receita total de 13,042 bilhões de yuans, sendo 11,896 bilhões de yuans de receita de produtos, 91% do total, sendo seu principal pilar de lucro pela primeira vez.

(2) Receita de autorização no exterior: mais próxima de uma realização pontual, podendo impulsionar resultados de forma temporária, mas com maior volatilidade. Como Rongchang Biotech, Hengrui, Cansino, entre outros, cujo lucro ou prejuízo em 2025 foi bastante influenciado por várias negociações de BD confirmadas de forma concentrada.

(Nota da 妙投: ① Rongchang Biotech: em 2025, a empresa atingiu uma quebra na receita de autorização tecnológica, incluindo uma parceria com Santen Pharmaceutical para RC28, recebendo um pagamento inicial de 250 milhões de yuans, além de receita de autorização de tecnologia significativa com Vor Biopharma (incluindo US$ 45 milhões de pagamento inicial e US$ 80 milhões de valor justo de opções de ações), desempenhando papel crucial na reversão de prejuízo para lucro;

② Hengrui: receita total de US$ 158 milhões em 2025 (cerca de 1,11 bilhão de yuans), sendo US$ 141 milhões de licença de moléculas, crescimento de 375%, principal motor do crescimento de receita, principalmente por cooperação com empresas multinacionais e autorização de produtos inovadores no exterior;

③ Cansino: em 2025, revertendo prejuízo, com receita de autorização de 622,5 milhões de yuans, proveniente do acordo de licença do produto QX001S (biossimilar de Ustekinumab), que contribuiu significativamente para o resultado.

Portanto, a futura diferenciação do setor provavelmente se centrará nesse ponto.

Aqueles que já formaram um ciclo completo de “pesquisa — clínica — autorização — comercialização” têm maior potencial de reavaliação contínua; para empresas que ainda dependem de reconhecimento de uma única transação de BD e cuja receita de produtos ainda é fraca, o crescimento de resultados pode não ser sustentável.

Sob essa perspectiva, a avaliação dessa rodada de mercado de medicamentos inovadores não é uma “retomada completa”, mas uma “reprecificação baseada na capacidade de realização”.

Claro, sob expectativas otimistas, os riscos também não podem ser ignorados.

Primeiro, negociações de BD não garantem sucesso imediato; ainda há múltiplas incertezas, como avanço de pesquisa, resultados clínicos e execução de cooperação. Em 5 de março, a Merck anunciou a rescisão da parceria global com Hengrui para o inibidor de PARP1 HRS-1167, um lembrete.

Segundo, a receita de BD é naturalmente volátil. Pagamentos iniciais podem melhorar rapidamente o desempenho financeiro de curto prazo, mas, se não houver novas grandes transações posteriormente, a receita e o lucro do próximo ano podem cair significativamente.

Portanto, o acompanhamento da próxima fase do setor de medicamentos inovadores deve focar não apenas na quantidade e valor de negociações de BD, mas também na estrutura de origem dos lucros das empresas, diferenciando receita de produtos e receita de autorização, e avaliando se a capacidade de lucro é sustentável.

Para finalizar

O aumento do setor de medicamentos inovadores nesta rodada parece, superficialmente, uma ressonância de sentimento e eventos, mas, na essência, é o mercado começando a reavaliar a capacidade de realização de valor da inovação farmacêutica chinesa.

Se o setor continuará a se fortalecer depende de mais empresas conseguirem transformar BD, vendas de produtos e avanços clínicos em lucros sustentáveis.

Sob esse ponto de vista, a reavaliação dos medicamentos inovadores talvez já tenha começado, mas não será uma alta indiscriminada, e sim uma reprecificação estrutural centrada na capacidade de realização.

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