Percebi uma tendência interessante no mercado de mineração. Os mineradores de Bitcoin negociados publicamente estão atualmente numa situação crítica — perdem cerca de 19 mil dólares por cada moeda minerada, enquanto o preço do BTC mantém-se em torno de 74,35 mil. Isto não é sustentável, e a indústria entende isso. Houve uma mudança radical.

Os mineradores estão a migrar massivamente para infraestruturas de inteligência artificial e computação de alto desempenho. Segundo os últimos relatórios, já foram anunciados contratos no setor que totalizam mais de 70 mil milhões de dólares na área de IA e HPC. A Core Scientific assinou um acordo de 12 anos com a CoreWeave no valor de 10,2 mil milhões. A TeraWulf tem contratos de 12,8 mil milhões. A Hut 8 celebrou um acordo de 15 anos por 7 mil milhões. Isto não é apenas diversificação — é uma transformação completa.

Atualmente, os mineradores cotados obtêm cerca de 30% das receitas de IA, mas prevê-se que atinjam 70% até ao final deste ano. A Core Scientific já está a gerar 39% do volume total com colocation de IA. De facto, estas empresas estão a transformar-se em operadores de centros de dados, que continuam a minerar Bitcoin em paralelo. A economia aqui é muito clara: GPU é a base da infraestrutura moderna de IA, avaliada entre 8 e 15 milhões de dólares por megawatt, enquanto a mineração de Bitcoin requer apenas entre 700 mil e 1 milhão de dólares. Mas a IA promete uma margem superior a 85%, com uma visão de receitas a longo prazo.

Esta transição é financiada de duas formas. Primeiro, por dívida. A IREN emitiu obrigações convertíveis de 3,7 mil milhões. A TeraWulf tem uma dívida total de 5,7 mil milhões. A Cipher Digital acrescentou 1,7 mil milhões em novembro, o que aumentou drasticamente os seus custos de juros. Isto não é uma carga de dívida comum — é uma aposta na rápida geração de receitas de IA.

Em segundo lugar, as vendas de Bitcoin. Os mineradores públicos reduziram os seus reservas de BTC em mais de 15 mil moedas desde os picos. A Core Scientific vendeu 1,9 mil BTC em janeiro e planeia liquidar quase todas as reservas restantes no primeiro trimestre. A Bitdeer esvaziou completamente as reservas em fevereiro. Até a Marathon, maior detentora pública com 53,8 mil BTC, expandiu a política de vendas, parcialmente devido à pressão sobre o acordo de crédito de 350 milhões garantido por Bitcoin.

Aqui surge uma tensão interessante. Os mineradores que vendem BTC para financiar infraestruturas de IA — são as mesmas empresas cujas operações garantem a segurança da rede Bitcoin. Quando a mineração é deficitária e a IA lucrativa, é racional redistribuir capital. Mas se suficientes mineradores fizerem isso, o orçamento de segurança da rede pode colapsar.

Os dados de hash rate já mostram isso. A rede atingiu um pico de 1,16 zettahashes no início de outubro de 2025 e desde então caiu para 920 EH/s, com três ajustamentos consecutivos de dificuldade negativos. Pela primeira vez desde julho de 2022. O mercado já refletiu isso — os mineradores com contratos HPC negociam a um múltiplo de 12,3 vezes a receita esperada, enquanto as empresas exclusivamente de mineração a 5,9. O mercado paga mais do que o dobro por exposição à IA.

A geografia também está a mudar. EUA, China e Rússia controlam cerca de 68% do hash global, mas os mercados emergentes estão a ganhar destaque. Paraguai e Etiópia entraram no top-10, graças a uma capacidade de 300 megawatts na HIVE no Paraguai e a uma instalação de 40 megawatts da Bitdeer na Etiópia.

Quais são as perspetivas? A CoinShares prevê um hash rate de 1,8 zettahashes até ao final do ano e 2 zettahashes até março de 2027. Mas isso depende da recuperação do BTC para 100 mil. Se o preço permanecer abaixo de 80 mil, espera-se uma nova queda no hash. Uma movimentação constante abaixo de 70 mil pode desencadear uma capitulação em massa, que paradoxalmente beneficiará os sobreviventes ao reduzir a dificuldade.

Equipamentos de próxima geração oferecem uma possível tábua de salvação. O Bitmain S23 e o Bitdeer SEALMINER A3 operam com consumo energético abaixo de 10 joules por terahash e estão previstos para o primeiro semestre de 2026. Isto reduzirá aproximadamente à metade os custos energéticos da mineração de Bitcoin. Mas para isso, é necessário capital, que os mineradores estão a direcionar para IA.

A indústria entrou num ciclo como um grupo de empresas que garantem a segurança da rede e acumulam Bitcoin. Sai como um grupo que constrói centros de dados para IA e vende BTC para financiá-los. Se isto será uma reação temporária ou uma mudança permanente, depende de um fator: o preço do Bitcoin. Com 100 mil, a margem de mineração recupera-se e a mudança desacelera. Com 70 mil ou menos, a transição acelera-se, e o setor de mineração no seu estado anterior será completamente transformado.