Acabei de perceber algo que tem remodelado silenciosamente todo o panorama das empresas de mineração de criptomoedas, e é muito mais significativo do que a maioria das pessoas imagina. Os números contam a história: as mineradoras listadas em bolsa estão atualmente a perder cerca de 19.000 dólares em cada bitcoin que produzem. Isso não é uma queda temporária. É uma crise sistémica que força uma reflexão em toda a indústria.

Aqui é onde fica interessante. Os operadores dessas empresas de mineração de criptomoedas não estão a apostar ainda mais na mineração. Estão a pivotar fortemente para infraestruturas de IA. Já foram anunciados contratos cumulativos de IA e computação de alto desempenho superiores a $70 bilhões. Só a Core Scientific garantiu um acordo de 10,2 bilhões de dólares com a CoreWeave. A TeraWulf tem 12,8 bilhões de dólares em receitas contratadas de HPC. Até ao final de 2026, algumas dessas empresas poderão obter 70% das suas receitas a partir de serviços de IA, tornando-se essencialmente operadores de centros de dados que, por acaso, também mineram bitcoin.

A economia é brutal, mas clara. A infraestrutura de mineração de bitcoin custa aproximadamente $700k a $1M por megawatt. Infraestrutura de IA? $8M a $15M por megawatt. Mas aqui está o ponto - a IA oferece retornos estruturalmente mais elevados, com margens acima de 85% e visibilidade de receitas a vários anos. Quando o preço do hash atinge 28-30 dólares por petahash por dia, é preciso eletricidade abaixo de 0,05$/kWh só para manter a rentabilidade. Os contratos de IA não têm esse problema.

Mas esta transição está a ser financiada de formas que criam uma tensão real. Primeiro, a dívida. A IREN tem 3,7 bilhões de dólares em notas convertíveis. A TeraWulf tem um total de 5,7 bilhões de dólares em dívida. As despesas de juros trimestrais da Cipher Digital explodiram de 3,2 milhões para 33,4 milhões de dólares só no quarto trimestre. Estas não são dívidas de escala de mineração. São apostas em infraestruturas que precisam que as receitas de IA se materializem rapidamente.

Em segundo lugar, e isto é crítico - vendas de bitcoin. A Core Scientific vendeu cerca de 1.900 BTC no valor de $175M em janeiro e planeia liquidar praticamente tudo no primeiro trimestre. A Bitdeer zerou o seu tesouro em fevereiro. A Marathon, a maior detentora pública, acabou de expandir discretamente a sua política para autorizar vendas de toda a sua carteira. Estão a vender o próprio ativo que as suas operações de mineração deveriam estar a proteger.

Isto cria um paradoxo no coração desta transformação. Os mineradores que vendem bitcoin para financiar expansões de IA são os mesmos que garantem a segurança da rede bitcoin. Quando a mineração se torna não rentável e a IA se torna lucrativa, o movimento racional é realocar capital para além da mineração. Mas se suficientes operadores de empresas de mineração fizerem isso, o orçamento de segurança da rede diminui. Já estamos a ver isso - a taxa de hash atingiu cerca de 1.160 exahashes por segundo em outubro de 2025 e desde então caiu para cerca de 920 EH/s, com três ajustes negativos consecutivos na dificuldade.

O mercado já precificou esta bifurcação. Mineradoras com contratos de HPC garantidos negociam a 12,3x as vendas dos próximos doze meses. Mineradoras puras? 5,9x. O mercado está literalmente a pagar o dobro pela exposição à IA, o que só reforça o incentivo para uma maior pivotagem.

Geograficamente, as coisas também estão a mudar. Os EUA, a China e a Rússia controlam cerca de 68% do hashrate global, mas o Paraguai e a Etiópia estão agora no top 10, impulsionados por operações específicas de mineração. A consolidação geográfica é real.

Aqui está a variável-chave: o preço do bitcoin. A CoinShares prevê que o hashrate atingirá 1,8 zetahashes até ao final de 2026, se o BTC recuperar para 100 mil dólares. Se ficar abaixo de 80 mil dólares, espera-se mais capitulação dos mineradores. O preço atual, em torno de 72.780 dólares, coloca-nos nessa zona de perigo. Hardware de próxima geração, como o S23 da Bitmain, poderia reduzir à metade os custos energéticos por bitcoin, mas a sua implementação exige capital que os operadores de empresas de mineração de criptomoedas estão a direcionar para a IA em vez disso.

A indústria entrou neste ciclo como empresas que garantiam a rede e acumulavam bitcoin. Está a sair como empresas que constroem centros de dados de IA e vendem bitcoin para financiá-los. Se isso é temporário ou permanente depende inteiramente de uma coisa: o bitcoin consegue voltar a 100 mil dólares? Se sim, as margens de mineração recuperam-se e esta pivô de IA desacelera. Se não, a transição acelera e o setor de mineração, como o conhecemos, continua a desaparecer para algo completamente diferente.