Os "compradores permanentes" de Bitcoin estão a começar a vender à medida que aumentam as pressões de dívida e de liquidez

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Em julho de 2025, o Genius Group anunciou que tinha como alvo uma tesouraria de Bitcoin de 10,000 BTC, enquadrando-o como uma declaração de profunda convicção estratégica.

Esta semana, no entanto, a empresa vendeu o seu último lote de 84 BTC para pagar $8.5 milhões de dívida e declarou a sua tesouraria vazia. A diferença de 18 meses entre esses dois momentos é um exemplo perfeito do que está a acontecer agora ao mercado da tesouraria de Bitcoin.

Por que isto importa: A narrativa da tesouraria de Bitcoin tem sido um dos argumentos estruturais mais fortes de tendência de alta do mercado. Se os detentores corporativos e soberanos se comportarem como vendedores cíclicos em vez de acumuladores de longo prazo, a adoção institucional poderá amplificar a volatilidade em vez de a estabilizar.

As empresas públicas, incluindo Empery, Genius Group e Riot, venderam Bitcoin esta semana, citando o reembolso da dívida, necessidades de liquidez ou mudanças estratégicas para IA e computação de alto desempenho, enquanto a venda soberana acelera com o Butão a desfazer-se de mais participações.

Tomadas individualmente, cada uma destas situações é um não-evento facilmente explicável. Mas, tomadas em conjunto, revelam um problema estrutural num trade construído sobre a promessa de permanência: para um número crescente de detentores, o Bitcoin é agora o primeiro ativo que vendem quando chegam as contas.

O trade de tesouraria assenta numa proposta simples. A partir de cerca de 2020 e acelerando ao longo de 2024, as empresas cotadas começaram a comprar Bitcoin com dinheiro corporativo ou com dinheiro emprestado e a apresentá-lo aos investidores como um ativo de reserva superior ao dinheiro corroído pela inflação.

Alguns intervenientes iniciais de alto perfil proporcionaram retornos espetaculares, e a estratégia alastrou. Atualmente, as empresas públicas detêm aproximadamente 1.165 milhões de bitcoin, no valor aproximado de $77 mil milhões, mais de cinco por cento da oferta fixa de 21 milhões de moedas da divisa.

O problema é que um ativo de reserva só funciona como prometido se o detentor nunca precisar de ter de volta o dinheiro.

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31 Mar, 2026 · Liam ‘Akiba’ Wright

No trade de tesouraria de Bitcoin, a dívida vem primeiro

A Riot Platforms, uma das maiores mineradoras de Bitcoin cotadas publicamente nos EUA, vendeu 5,363 BTC por aproximadamente $535.5 milhões em 2025, com o seu relatório anual a ligar explicitamente as decisões de retenção às necessidades de caixa para operações e expansão.

Um relatório anterior já tinha divulgado 3,300 BTC dados como colateral contra uma linha de crédito de $200 milhões. A Riot continua a recorrer à sua tesouraria para financiar uma viragem para IA e computação de alto desempenho, uma estratégia cada vez mais vista na indústria da mineração.

A MARA Holdings vendeu 15,133 BTC por cerca de $1.1 mil milhões em março, usando os proventos para amortizar aproximadamente $1 mil milhões em notas seniores conversíveis. A Empery Digital vendeu 370 BTC por $24.7 milhões e usou os proventos para reembolsar integralmente o seu empréstimo a prazo em aberto, libertando 1,800 BTC que tinha previamente colocado como colateral. As suas ações estão 75% abaixo do seu máximo de 2025.

A sequência é consistente em todos eles: o Bitcoin foi acumulado durante o otimismo, dado em penhor quando era necessário capital, e liquidado quando a dívida vencia.

Vale a pena notar que os maiores e melhor capitalizados intervenientes continuam a adicionar às suas posições.

A Metaplanet adquiriu 5,075 BTC no primeiro trimestre de 2026, tornando-se o terceiro maior detentor corporativo, enquanto a Strategy detém mais de 762,000 BTC, de longe a maior posição de tesouraria existente.

Isto diz-nos que o trade de tesouraria não está a colapsar de forma uniforme, mas a separar-se em dois campos: acumuladores com bolsos fundos que conseguem esperar, e vendedores pressionados por caixa que descobrem, quando as condições se apertam, que a sua reserva estratégica é o seu ativo mais líquido.

O ativo de reserva que era sempre demasiado fácil de vender

O trade de tesouraria de Bitcoin ganha bastante peso quando intervenientes soberanos entram em cena.

O Butão, um pequeno reino do Himalaia, construiu uma das posições governamentais de Bitcoin mais incomuns do mundo ao minerá-lo usando excedente de energia hidroelétrica a custo quase zero. A posição do país caiu de um pico de cerca de 13,000 BTC no final de 2024 para aproximadamente 5,400 BTC, uma redução de 58%, com a atividade a ser gerida pelo seu braço de investimento detido pelo Estado, a Druk Holding and Investments.

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Ao longo de março de 2026, o Butão descarregou dezenas de milhões de dólares em BTC através de transferências controladas e de baixo impacto, sem perturbação do mercado. Este tipo de padrão de distribuição mostra que a tesouraria estava a executar um saque planeado em vez de ter sido arrastada por dívidas.

Uma parte significativa do dinheiro proveniente do Bitcoin descarregado foi direcionada para Gelephu Mindfulness City, um grande projeto de desenvolvimento nacional que exige capital real. Como o Butão minerou as suas moedas em vez de as comprar, cada venda que fez foi lucro puro. A lógica subjacente, no entanto, é exatamente a dos vendedores corporativos que mencionámos anteriormente: a posição existe para ser monetizada quando surge uma necessidade de financiamento.

O Bitcoin tem lutado para manter suporte nos $67,000, alternando acima e abaixo do nível crítico durante dias. As altcoins também têm dificuldades, com moedas maiores como ETH e SOL a perderem entre 4% e 8% diariamente, enquanto tokens mais pequenos continuam a ver uma volatilidade ainda mais selvagem. Com $200 milhões a $400 milhões a serem liquidados todos os dias na semana passada, é seguro dizer que os mercados de cripto têm sentido fortemente a pressão geopolítica.

Nesse ambiente, a venda de tesouraria faz mais do que apenas acrescentar oferta a um mercado debilitado. Revela algo que os arquitetos mais entusiastas do trade de tesouraria poderão não ter tido totalmente em conta: construíram uma base de compradores a partir do material errado.

Há aqui uma ironia profunda. As mesmas características que tornaram o Bitcoin atrativo como ativo de tesouraria à partida (a sua liquidez, os seus mercados de 24 horas, a facilidade sem fricção de o converter em dinheiro a qualquer hora em qualquer dia) são exatamente as características que fazem com que seja a primeira coisa que um CFO pressionado por caixa procura quando se aproxima o pagamento de uma dívida.

Comparado com o ouro, o Bitcoin é, de forma trivial, rápido e fácil de vender, e a promessa do trade de tesouraria de Bitcoin de ter uma alternativa líquida ao dinheiro entregou inadvertidamente às empresas…uma alternativa líquida ao dinheiro.

A liquidez, por definição, é usada. Cada empresa que colocou o seu BTC como colateral de empréstimo estava simultaneamente a criar um mecanismo de venda forçada e a incorporar no seu próprio balanço uma potencial chamada de margem.

A consequência a mais longo prazo para o Bitcoin é mais difícil de quantificar, mas ainda assim vale a pena considerar seriamente. A história da adoção institucional tem sido um dos argumentos bullish mais duradouros para o Bitcoin nos últimos quatro anos, assente na suposição de que compradores corporativos e soberanos representam uma classe de detentor fundamentalmente diferente e mais “pegajosa” do que os especuladores de retalho.

Se a vaga atual de vendas estabelecer, em vez disso, que os detentores de tesouraria são apenas pró-cíclicos — comprando durante o entusiasmo, dando em penhor durante a expansão e depois liquidando durante a tensão — então a chegada de capital institucional não altera nada o perfil de volatilidade do Bitcoin. Apenas acrescenta uma versão mais elaboradamente disfarçada do mesmo comportamento.

Os compradores que ainda estão de pé — a Strategy com os seus 762,000 BTC e a Metaplanet com a sua acumulação metódica trimestral — ainda podem vir a provar que a tese está certa, mas estão a prová-la quase sozinhos, e isso nunca foi o ponto.

O trade de tesouraria foi suposto ser um movimento, uma reavaliação permanente de como os balanços do mundo se relacionam com um ativo digital de oferta fixa. O que se revelou, para um número significativo e crescente dos seus participantes, é uma estratégia de financiamento a curto prazo com a máscara de uma convicção de longo prazo. Quando a máscara cai, o que fica é um ativo que as pessoas compram quando têm dinheiro a mais e vendem quando não têm, o que não é uma reserva, mas apenas mais uma posição.

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