Tenho acompanhado bastante de perto a situação do USD/INR recentemente, e honestamente está a desafiar muita da sabedoria convencional. Pensar que, com investidores institucionais estrangeiros a retirarem-se dos mercados indianos, a rúpia estaria a ser fortemente penalizada. Mas não — ela mantém-se muito melhor do que se esperaria. O par tem negociado numa faixa estreita entre 82,80 e 83,20, o que é bastante estável considerando os ventos contrários. Se estiver a pensar em converter 80 USD para INR neste momento, está a obter taxas sólidas que refletem essa estabilidade.

O que é interessante é que as saídas de FII realmente aceleraram até final de 2024 e início de 2025. Novembro viu a primeira saída mensal desde março, e as coisas não se inverteram exatamente desde então. Ainda assim, a rúpia não está a colapsar como normalmente aconteceria nesse cenário. O RBI está claramente a fazer um esforço considerável com intervenções estratégicas, mas há mais a acontecer por baixo da superfície.

O défice da conta corrente da Índia encolheu significativamente — para cerca de 1,2% do PIB, em comparação com 2,0% há alguns anos. O setor de serviços está a funcionar a todo vapor, as remessas de dinheiro estão sólidas, com mais de $100 bilhões anualmente, e eles têm cerca de $600 bilhões em reservas cambiais. Estas são melhorias estruturais reais, não apenas medidas temporárias de apoio.

O que acho mais revelador é como a Índia está a superar outros mercados emergentes. Enquanto a maioria das moedas nesse espaço depreciou-se acentuadamente face ao dólar em 2024, a queda da rúpia permaneceu relativamente contida em 2,3%. Comparando com o real brasileiro ou o rand sul-africano, que foram completamente castigados, percebe-se por que os investidores estrangeiros ainda veem valor aqui, apesar das saídas de portfólio.

Os investidores institucionais domésticos também estão a reforçar-se para preencher parte do gap das FII, e as entradas corporativas em dólares continuam razoáveis. Assim, temos uma dinâmica interessante onde os fluxos de capital estão mais fracos, mas a moeda não está a seguir o velho manual. Vale a pena acompanhar como isto evolui à medida que a política monetária global continua a mudar.