A expansão da liquidez continua a dominar a narrativa macroeconómica.
Os indicadores de recessão revelam-se tardios, enquanto a inflação estrutural mantém-se persistente e rígida.
As taxas de política monetária posicionam-se acima do nível neutro, mas ainda não atingem o patamar de restrição monetária.
O mercado antecipa uma aterragem suave, embora o verdadeiro ajustamento seja institucional: passa-se de liquidez abundante para uma produtividade disciplinada.
A segunda curva tem uma natureza estrutural, não cíclica.
Em condições concretas, a normalização financeira concretiza-se através do rendimento, da dinâmica laboral e da credibilidade.
Transição de Ciclo
A Token2049 Singapore marcou a transição da expansão especulativa para a integração estrutural.
O mercado está a ajustar o risco, afastando-se de uma liquidez baseada em narrativas para métricas de rendimento suportadas por receitas reais.
Principais transições:
- As exchanges descentralizadas perpétuas mantêm-se dominantes, com a Hyperliquid a proporcionar liquidez à escala da rede.
- Os mercados de previsão posicionam-se como derivados funcionais no fluxo de informação.
- Protocolos de IA com casos práticos em Web2 desenvolvem discretamente fontes de receita.
- O restaking e o DAT atingiram o seu auge; é agora evidente a fragmentação da liquidez.
Instituições Macro: Desvalorização Cambial, Demografia, Liquidez
A inflação dos ativos reflete uma desvalorização cambial, não crescimento orgânico.
Em contexto de expansão da liquidez, os ativos de longa duração superam o mercado geral.
Quando a liquidez se contrai, a alavancagem e as valorizações diminuem.
Três fatores estruturais:
- Desvalorização cambial: O pagamento da dívida soberana depende da expansão contínua do balanço.
- Demografia: O envelhecimento populacional reduz a produtividade e reforça a dependência da liquidez.
- Canais de liquidez: Desde 2009, a liquidez global agregada—reservas dos bancos centrais e do sistema bancário—correspondeu a 90 % do desempenho dos ativos de risco.
Risco de Recessão: Dados em Atraso, Sinais Antecipados
Os indicadores de recessão convencionais são tardios.
O IPC, o desemprego e a Regra de Sahm só confirmam a recessão depois de esta se iniciar.
A economia dos EUA encontra-se numa fase final do ciclo, sem sinais de recessão.
A probabilidade de aterragem suave supera a de aterragem brusca, mas o tempo de reação da política monetária limita o processo.
Sinais antecipados:
- A curva de rendimentos invertida é o indicador antecipado mais fiável.
- Os spreads de crédito mantêm-se controlados, sem indícios de stress sistémico iminente.
- O mercado de trabalho arrefece gradualmente; o emprego mantém-se restrito neste ciclo.
Dinâmica da Inflação: O Desafio da Última Milha
A desinflação dos bens está concluída; a inflação dos serviços e a rigidez salarial mantêm o IPC próximo de 3 %.
Esta “última milha” corresponde à fase mais complexa da desinflação desde a década de 1980.
- A deflação dos bens compensa parcialmente o IPC.
- O crescimento dos salários próximo de 4 % sustenta níveis elevados de inflação nos serviços.
- A inflação da habitação apresenta atraso nas estatísticas oficiais; as rendas reais já estabilizaram.
Implicações políticas:
- A Reserva Federal enfrenta o dilema entre preservar credibilidade e promover crescimento.
- Cortes prematuros nas taxas podem reacender a inflação; manter taxas altas por demasiado tempo pode provocar restrição excessiva.
- O novo equilíbrio aponta para um piso de inflação próximo de 3 %, e não de 2 %.
Estrutura Macro
Três âncoras de inflação de longo prazo persistem:
- Desglobalização: A diversificação das cadeias de abastecimento aumenta os custos de transição.
- Transição energética: Projetos de baixo carbono, exigentes em capital, elevam os custos dos fatores de produção a curto prazo.
- Demografia: Escassez estrutural de mão de obra promove rigidez salarial persistente.
Estes fatores limitam a capacidade de normalização da Reserva Federal, exceto se ocorrer maior crescimento nominal ou uma taxa de inflação estável mais elevada.
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