B站盈利答卷：广告高增撑业绩，游戏增值藏隐忧

Bilibili-W (09626.HK, doravante “B站”) alcançou lucro anual pela primeira vez.

Em 5 de março, a B站 divulgou os relatórios financeiros do quarto trimestre e do ano de 2025, com uma receita de 30,35 bilhões de yuans, um aumento de 13% em relação ao ano anterior; o lucro líquido foi de 1,19 bilhão de yuans, revertendo a perda de 1,36 bilhão de yuans em 2024.

Somente no quarto trimestre, a B站 atingiu uma receita total de 8,32 bilhões de yuans, um aumento de 8%; o lucro líquido sob as normas contábeis dos EUA foi de 510 milhões de yuans, um crescimento de 478%; o lucro líquido ajustado atingiu 880 milhões de yuans, um aumento de 94%.

Com a reversão de prejuízos, a margem de lucro bruto da B站 também melhorou significativamente: o lucro bruto aumentou para 11,11 bilhões de yuans, e a margem de lucro bruto subiu de 32,7% em 2024 para 36,6%. Isso, em certa medida, indica que a B站 está mudando de uma estratégia de “gastar dinheiro para crescer” para uma de “gestão de alta qualidade”.

Do ponto de vista da estrutura de receita, a recuperação da B站 deve-se em grande parte ao seu desempenho em publicidade.

No quarto trimestre de 2025, a receita de publicidade da B站 atingiu 3,04 bilhões de yuans, um aumento de 27%, mantendo um crescimento rápido ano a ano por 12 trimestres consecutivos; a receita total de 2025 ultrapassou 10,06 bilhões de yuans, um crescimento de 23%.

Especificamente, a publicidade relacionada à IA na B站 cresceu mais de 150% em comparação ao ano anterior, com anúncios de efeito, marcas e firework advertising florescendo em setores como eletrônicos de consumo, mobiliário e decoração, consolidando ainda mais sua posição de liderança nesses setores, ao mesmo tempo atraindo anunciantes de automóveis e comércio eletrônico.

No entanto, por trás desses dados brilhantes de publicidade, há também potenciais “efeitos colaterais” que não podem ser ignorados na comunidade de conteúdo e na estrutura financeira da B站:

Primeiro, como visto, o crescimento da receita de publicidade da B站 não é uniforme, concentrando-se relativamente nos setores de jogos, eletrônicos de consumo, serviços de internet, comércio eletrônico e automóveis. Isso significa que o desempenho publicitário da B站 está altamente ligado ao ciclo econômico desses setores; se houver mudanças na regulamentação do setor de jogos ou uma desaceleração no mercado de consumo de automóveis, o ritmo de crescimento da receita publicitária pode diminuir rapidamente.

Segundo, o relatório financeiro menciona que a B站 está expandindo “mais cenários de consumo” para “enriquecer continuamente o inventário de anúncios”, ou seja, a frequência e as formas de publicidade estão aumentando, o que inevitavelmente prejudica a experiência do usuário.

Embora a B站 enfatize que “garantirá que a experiência do usuário não seja afetada”, esse “jogo de limites” entre comercialização e atmosfera comunitária é uma balança dinâmica sem uma resposta fixa, difícil de medir com indicadores precisos de até que ponto a comercialização tocará a linha vermelha da comunidade. Só é possível ajustar por tentativa e erro, e essa tentativa em si é cheia de incertezas.

Felizmente, atualmente a B站 ainda está deliberadamente adotando uma abordagem de “comercialização moderada”, e os principais indicadores de usuários em 2025 atingiram novos recordes: o número de usuários ativos diários foi de 112 milhões, e os usuários ativos mensais ultrapassaram 368 milhões, ambos crescendo 8% em relação ao ano anterior; ao mesmo tempo, o tempo médio de uso diário aumentou para 108 minutos, um aumento de 6 minutos em relação a 2024.

Além disso, o negócio de jogos da B站 em 2025 cresceu em dois dígitos, com uma receita anual de 6,39 bilhões de yuans, um aumento de 14%. A análise mostra que o núcleo não é apenas uma ampliação de escala, mas uma atualização estrutural de “dependência de agentes e compra de volume” para “autodesenvolvimento inovador + operação de longo prazo”, com o efeito de referência do autodesenvolvimento de “Escape from Duckov” e o fluxo de caixa de longo prazo de “Three Kingdoms: Strategy for the World” formando um complemento.

Porém, por trimestre, a receita de jogos da B站 apresentou uma tendência de queda, caindo de 1,731 bilhões de yuans no primeiro trimestre para 1,54 bilhões no quarto trimestre. Isso ocorre devido à diminuição do potencial de títulos clássicos como “Three Kingdoms: Strategy for the World”, criando uma lacuna relativa na cadeia de produtos. Embora “Escape from Duckov” tenha sido um sucesso explosivo, sua receita ainda é pequena (2,5 bilhões de yuans).

Portanto, a fase de transição da B站, que ainda está em resultados transitórios, exige que o crescimento futuro do negócio de jogos seja sustentado, resolvendo uma questão central: a capacidade de autodesenvolvimento precisa evoluir de “um título explosivo” para “produção em escala”. Afinal, a B站 ainda não estabeleceu um sistema de pesquisa e desenvolvimento de jogos autônomo e replicável. A questão-chave é se será possível lançar continuamente vários títulos de alta qualidade que se encaixem no ecossistema, evitando que um único sucesso domine tudo, garantindo a continuidade da estratégia de autodesenvolvimento.

Além dessas duas principais áreas, os negócios de valor agregado continuam sendo a maior fonte de receita da B站. No quarto trimestre de 2025, a receita de serviços de valor agregado atingiu 3,26 bilhões de yuans, um aumento de 6%; a receita anual foi de 11,93 bilhões de yuans, um crescimento de 8%, impulsionada principalmente pelo crescimento estável de transmissões ao vivo, membros premium e outros serviços de valor agregado.

Até o final do quarto trimestre de 2025, o número de membros premium da B站 atingiu 25,35 milhões, um aumento de 12%, dos quais cerca de 80% eram assinantes anuais ou usuários de renovação automática. Esses números superam amplamente a média das plataformas de vídeo de longa duração, confirmando a estabilidade dessa base de negócios como o “pilar fundamental” da B站.

Porém, o crescimento de 8% em relação ao ano anterior está bastante atrás do crescimento das receitas de publicidade e jogos, revelando que essa base de negócios enfrenta um gargalo de crescimento: enquanto mantém o tamanho, sua eficiência encontra obstáculos, e sua força fundamental permanece, mas há falta de inovação, especialmente na inovação de produtos, direitos de conteúdo e operações por camadas.

Esse é um ponto que a B站 deve focar para romper o impasse, pois os serviços de valor agregado não se resumem apenas a “aumentar a taxa de crescimento da receita”; o mais importante é fortalecer a competitividade central da comunidade por meio de uma vinculação profunda de pagamento.

Pois, os usuários que pagam pelos serviços de valor agregado são o núcleo mais leal e importante da base de usuários da B站. Sua disposição de pagar é uma forma de reconhecimento da cultura comunitária, do ecossistema de conteúdo e dos criadores na plataforma. Sua vinculação profunda é o valor comercial mais importante.

Claro que, formando um ciclo positivo de “aumento de usuários pagantes - aumento de renda dos criadores - mais conteúdo de alta qualidade - maior engajamento da comunidade - mais usuários pagando”, não só o serviço de valor agregado pode se tornar novamente o motor principal do crescimento da comercialização da B站, mas também fornecerá uma base de usuários e um ecossistema mais sólidos para publicidade, jogos e outros negócios, impulsionando a realização do objetivo de “gestão de alta qualidade” a longo prazo.

A primeira demonstração de lucro anual de 2025 da B站 é o resultado inevitável de anos de otimização da estrutura de negócios, redução de custos e aprofundamento do ecossistema, representando uma transformação crucial no desenvolvimento da plataforma.

Porém, isso não é o ponto final, mas sim um novo começo.

O risco de dependência do setor na publicidade, a superação da escala na pesquisa e desenvolvimento de jogos, a inovação nos serviços de valor agregado, especialmente o equilíbrio dinâmico entre comercialização e ecossistema comunitário, são questões que a B站 precisa continuar enfrentando.