Recentemente soube que a CFTC está prestes a permitir a negociação de contratos futuros reais de criptomoedas nos EUA nas próximas semanas, ou seja, futuros perpétuos sem data de vencimento, como os de plataformas offshore. O presidente Michael Selig afirmou recentemente em um seminário do Milken Institute em Washington que o órgão está a impulsionar a implementação deste produto.

A vantagem desta mudança é que atualmente nos EUA existem apenas contratos a prazo com vencimentos fixos, não contratos perpétuos de fato. Assim, a maior parte do volume de derivativos ainda é negociada no exterior — segundo dados, o mercado global de derivativos de Bitcoin movimenta cerca de 85 bilhões de dólares por dia, mas apenas cerca de 1,6% está concentrado em bolsas reguladas nos EUA. Este número é demasiado pequeno face ao potencial.

Se os futuros reais de criptomoedas nos EUA forem aprovados, isso irá transformar toda a infraestrutura do mercado. Primeiro, padronizar os produtos; segundo, expandir os ativos de garantia (incluindo stablecoins); terceiro, permitir que corretoras tradicionais como a Interactive Brokers possam distribuir amplamente; quarto, melhorar o arbitragem entre spot, futuros e ETFs. Tudo isso ajudará a reduzir o spread e aumentar a profundidade do livro de ordens.

Porém, há também desafios. Atualmente, o pessoal da CFTC não é suficiente — apenas Selig foi aprovado pelo Senado, enquanto os outros quatro cargos permanecem vagos. Além disso, SEC e CFTC continuam a discutir sobre a sua autoridade de supervisão. Um projeto de lei sobre a estrutura do mercado está em discussão, mas o progresso é lento devido às controvérsias em torno do rendimento de stablecoins e das ações tokenizadas.

Apesar disso, se os futuros reais de criptomoedas nos EUA forem implementados, o fluxo de capitais de derivativos offshore poderá começar a migrar para os EUA. A Coinbase Derivatives atualmente registra cerca de 137 milhões de dólares em contratos abertos de Bitcoin, mas, num cenário otimista, esse valor pode subir para 1 bilhão de dólares em alguns trimestres, e o volume diário pode atingir entre 2 a 4 bilhões de dólares.

O mais importante não é o tamanho absoluto, mas sim o aumento da credibilidade na descoberta de preços nos EUA e a redução da concentração de alavancagem em bolsas estrangeiras. Os perpétuos não criam uma demanda nova, apenas possibilitam expressar confiança com alavancagem — em ambos os sentidos, para cima e para baixo.

Algumas análises sugerem que o terceiro trimestre pode ser um ponto de virada, quando a alavancagem for resetada e o risco de liquidações em cadeia diminuir. Os perpétuos onshore não geram essa confiança, mas podem melhorar as condições do mercado ao permitir hedge mais eficiente, sem precisar vender spot em mercados escassos.

Se o USDC e os ativos tokenizados se tornarem ativos de garantia padrão nos futuros de criptomoedas regulados nos EUA, as stablecoins passarão de ferramentas de negociação para infraestrutura de mercado — uma verdadeira mudança estrutural. Além disso, o CME Group já lançou contratos futuros e opções de criptomoedas negociados continuamente, demonstrando que os derivativos de cripto estão a se integrar na infraestrutura financeira tradicional.

Há dois lados nesta questão. Para quem compreende os riscos, trata-se de uma ferramenta melhor, com spreads mais estreitos. Mas também pode representar uma tentação de maior alavancagem para aqueles que ainda não estão preparados. A democratização dos derivativos sofisticados é sempre uma faca de dois gumes.