A expectativa de aumento na temperatura da quebra de gelo na emissão por cotação na Bolsa de Beijing, a China Science and Industry Group torna-se o principal favorito

每经记者｜王海慜    每经编辑｜彭水萍

Nos últimos três anos, mais de 100 novas ações estrearam-se na Bolsa de Pequenas e Médias Empresas de Pequenas e Médias? (Beidongsuo), e todas foram concluídas com o método de fixação directa do preço. No entanto, esta situação poderá vir a mudar.

O repórter do “Diário Económico” notou que, recentemente, tem havido um forte apelo no mercado de que o novo lançamento da Beidongsuo, o Kewo Instrument (科仪/中科仪), possa adoptar emissão por bookbuilding (formulação de ordens) no mercado de balcão, por razões que incluem o destaque da capacidade de crescimento da empresa nos últimos anos e a existência de temas próprios com controlo autónomo.

Há quem defenda que, se a emissão das novas ações da Beidongsuo continuar sempre a usar a fixação directa do preço, isso pode não ser justo para aquelas novas ações de elevada qualidade. Desde o ano passado, algumas novas ações de elevada qualidade já listadas na Beidongsuo apresentaram, durante muito tempo, preços no mercado secundário que foram mais de 10 vezes o preço de emissão, o que indica que o respectivo mecanismo de fixação do preço não é suficientemente racional.

Contudo, durante entrevistas, também há alguns profissionais do sector que consideram que, embora seja inevitável que a Beidongsuo volte a adoptar a emissão por bookbuilding, o momento actual de retomar o bookbuilding talvez não seja o mais óptimo.

Relativamente às questões em foco no mercado acima mencionadas, os responsáveis da empresa Kewo Instrument responderam que, por enquanto, não é conveniente revelar o método de emissão específico; mais tarde, deve-se consultar os anúncios relevantes.

A primeira emissão da Beidongsuo a retomar o bookbuilding está prestes a acontecer?

Pelo que o repórter observou, recentemente, há muitas opiniões no mercado de que o novo lançamento quase na estreia na Beidongsuo, o Kewo Instrument, poderá chegar à Beidongsuo através de emissão por bookbuilding. Alguns dos profissionais da Beidongsuo entrevistados partilham opiniões semelhantes.

O prospecto mostra que os fundamentos do Kewo Instrument têm características típicas de “tecnologia dura”. A empresa é um fornecedor líder na China de componentes essenciais para equipamentos de fabrico de semicondutores e de equipamentos de instrumentação científica de vácuo, e as suas características inovadoras reflectem-se principalmente nos seguintes aspectos:

Em primeiro lugar, a empresa é o maior fabricante nacional de bombas de vácuo secas para circuitos integrados em termos de volume de expedição, sendo também a única empresa nacional que alcança aplicação em lote em processos avançados, e a única que cobre todos os processos de limpeza/médio/rigoroso.

Em segundo lugar, no domínio das bombas de vácuo secas, a inovação e investigação e desenvolvimento da empresa rompeu o monopólio de longa data das empresas da Europa/Estados Unidos e do Japão: os produtos de bombas de vácuo secas satisfazem as necessidades de produção de circuitos lógicos avançados de 14nm e de processos de fabrico de memórias como 3D NAND de 128 camadas e acima, já com aplicações em grande escala em várias das principais empresas chinesas de fabrico de wafers.

Além disso, enquanto empresa subordinada à Academia Chinesa de Ciências, a empresa possui três plataformas nacionais de I&D em nível nacional, como o Centro Nacional de Investigação de Engenharia para Equipamentos de Tecnologia de Vácuo.

Além disso, nos últimos anos, os resultados operacionais da empresa têm crescido continuamente. De 2021 a 2025, o lucro líquido atribuível aos accionistas controladores aumentou de 0,65 mil milhões para 8,4 mil milhões de yuan, com uma taxa de crescimento anual composta próxima de 90%. No primeiro trimestre de 2026, o desempenho da empresa voltou a crescer significativamente.

Vale a pena mencionar que, olhando para o processo de IPO do Kewo Instrument, há alguns aspectos que parecem diferentes do normal:

1. Para este IPO, a empresa escolheu o quarto conjunto de critérios de listagem da Beidongsuo, sendo esta a primeira vez, desde Junho de 2023, que uma nova emissão na Beidongsuo adopta o quarto conjunto de critérios (valor de mercado previsto não inferior a 65M, e investimento total em I&D nos dois anos mais recentes não inferior a 50 milhões).

2. Em 16 de Janeiro deste ano, o Comité de Listagem da Beidongsuo realizou a 4.ª reunião de deliberação de 2026, e aprovou o pedido de listagem do Kewo Instrument. Em simultâneo, em 10 de Fevereiro foi registado pela CSRC. Ao mesmo tempo que concluiu o registo do IPO, a empresa como a Saiying Electronics, etc., já concluiu a emissão.

Fonte da imagem: captura do sítio Web oficial da Beidongsuo

No entanto, segundo alguns profissionais do sector, estes fenómenos são apenas factos básicos, não constituindo condições suficientes para retomar a emissão por bookbuilding.

O fundador da Zimu Research, Liu Zimu, acredita que a emissão com fixação directa do preço na Beidongsuo, devido à avaliação mais baixa, pode não ser tão justa para empresas de elevada qualidade. “Por exemplo, as novas ações da Beidongsuo como a Xingtu Measurement and Control e a Hengdong Optoelectronics, que concluíram o seu IPO no ano passado, após a listagem os preços das acções no mercado secundário têm estado durante muito tempo a ser mais de 10 vezes o preço de emissão. Isso mostra que estas empresas talvez não sejam adequadas para a fixação do preço por via directa; deveriam adoptar emissão por bookbuilding.”

Vale a pena mencionar que, desde este ano, o ritmo de emissão das novas ações na Beidongsuo tem-se acelerado claramente face a 2024 e 2025. De acordo com dados da Choice, no primeiro trimestre de 2026, já houve 16 novas ações listadas na Beidongsuo. A partir deste ritmo, o número total de emissões ao longo do ano poderá ultrapassar largamente o de 2024 e 2025 (no total de novos listamentos anuais, em dois anos, foram 23 e 26, respectivamente).

Face ao apelo do mercado acima mencionado, recentemente o repórter telefonou para o Kewo Instrument. Os responsáveis da empresa indicaram que não é conveniente revelar o método de emissão específico; mais tarde, deve-se consultar os anúncios relevantes.

O momento de retomar o bookbuilding desencadeia debate no sector

Com base em informações públicas, desde que Yinuowei (一诺威) concluiu o seu IPO na Beidongsuo em Abril de 2023, durante os 3 anos seguintes, o método de fixação de preço para novas ações da Beidongsuo não sofreu alterações.

Naquela altura, a Yinuowei adoptou emissão por bookbuilding na fase de IPO. Na época, existiam algumas controvérsias e rumores no mercado sobre a emissão da Yinuowei.

De facto, nos quase três anos após o IPO da Yinuowei, já mais de 100 novas ações estrearam-se na Beidongsuo, e todas adoptaram o método de emissão com fixação directa do preço. O P/E de emissão foi normalmente fixado em torno de 15x. Assim que se retomar o método de fixação do preço por bookbuilding, a margem do P/E de emissão poderá ser desbloqueada.

Contudo, nas entrevistas mais recentes, alguns profissionais da Beidongsuo mostraram-se indiferentes às notícias de que o bookbuilding se irá retomar. O comentador sénior de novas acções do mercado de terceira placa (新三板), Zhou Yunnan, disse: “por agora, isto é ainda apenas boato do mercado; quando e em que empresa o bookbuilding será retomado continua a depender do anúncio oficial da empresa emissora.”

Um analista da Beidongsuo de uma casa de valores afirmou: “É uma tendência inevitável que a Beidongsuo, após isso, retome a emissão por bookbuilding; mas agora retomar o bookbuilding talvez não seja o momento mais óptimo. Primeiro, neste momento o mercado da Beidongsuo está numa fase de queda; segundo, este ano o ritmo de emissão de novas ações na Beidongsuo está a acelerar; além disso, o Kewo Instrument tem controvérsias, porque os seus resultados não recorrentes são muito grandes e a taxa de margem bruta é relativamente baixa.”

No relatório anual de 2025 do Kewo Instrument, embora o lucro líquido atribuível aos accionistas controladores tenha atingido 8,4 mil milhões no ano passado, desse valor consta 840M de resultados não recorrentes. Esses mais de 700 milhões de yuan de resultados não recorrentes provêm, principalmente, dos ganhos e perdas das alterações ao justo valor geradas pelos activos financeiros e pelos passivos financeiros detidos. Combinando as informações divulgadas no prospecto, o ganho por variação do justo valor no ano passado atingiu 1.5B de yuan, e este deveu-se principalmente ao forte aumento do preço das acções da empresa listada TuoJing Technology detida.

Fonte da imagem: captura do relatório anual de 2025 do Kewo Instrument

Do ponto de vista do lucro líquido atribuível aos accionistas após dedução (扣非归母净利润), a taxa de crescimento composta do desempenho do Kewo Instrument de 2022 a 2025 foi apenas de 18,4%.

Além disso, nos últimos anos, a correspondência entre o cash flow da empresa e o lucro não tem sido elevada. Em alguns períodos reportados, existe uma diferença significativa entre o lucro líquido atribuível aos accionistas controladores da empresa e o montante líquido dos fluxos de caixa gerados pelas actividades operacionais, o que, em certa medida, reflecte que a “qualidade” do lucro precisa de ser melhorada.

De facto, embora a emissão por bookbuilding, a emissão por fixação do preço e a emissão por leilão de preços sejam todas métodos de fixação do preço de IPO reconhecidos pela Beidongsuo, desde que a Beidongsuo abriu oficialmente as suas operações em Novembro de 2021, apenas 5 novas ações da Beidongsuo usaram emissão por bookbuilding no total, representando menos de 3%. Sobre isso, há opiniões no sector de que a elevada proporção de fixação directa do preço das novas ações na Beidongsuo se deve ao facto de a fixação directa ser mais eficiente e se adequar às características das PME na Beidongsuo.

Na perspectiva do analista acima referido: “Na minha opinião pessoal, não é tarde para retomar o bookbuilding quando estas condições estiverem reunidas: primeiro, o mercado está numa fase estável; segundo, o ritmo de emissão das novas ações não é tão rápido; por fim, as empresas de IPO estão em áreas/segmentos da indústria com bom potencial e não há grandes controvérsias”.

“Não se pode fazer bookbuilding apenas porque se quer fazer bookbuilding. Antes, algumas empresas relativamente boas também foram (devido à fixação do preço) com um preço de emissão mais baixo, mas cresceram muito no mercado secundário, e as empresas não têm grandes reclamações. Se a emissão for realmente por bookbuilding, no final a empresa poderá ultrapassar a subscrição (oversubscription), mas haverá risco de quebra (depreciação) após a listagem”, acrescentou ainda: “o fundamental é reforçar a atractividade do mercado para os investidores. Tal como agora, ao concorrer à subscrição de novas acções na Beidongsuo, não se convidou ninguém; apenas porque existe efeito de gerar ganhos, congelar 700 mil milhões a 1 bilião de yuan é uma situação normal.”

Fonte da imagem de capa: arquivo de media da Every Day Economic News