醫美巨頭利潤集體下滑，有行業富豪身家腰斬，縮水超百億

記者丨凌晨

編輯丨鄭世鳳 張明艷

潮水退去，方知成色。2025年醫美財報集體告別「高增長神話」，標誌著產業正式由紅利驅動的野蠻生長，步入存量博弈與邏輯重構的深度調整週期。

據最新披露的業績數據，頭部企業利潤出現普遍下滑。玻尿酸領域，愛美客遭遇上市後首次營收、淨利雙雙負增長，扣非淨利同比下滑超40%；昊海生科淨利同比大跌40.3%。

膠原蛋白賽道亦未能倖免，巨子生物錄得上市後首次營收、利潤雙降。錦波生物雖營收微增，卻陷入「增收不增利」困境。

在此背景下，產業曾批量製造的億萬富豪們身價普遍縮水，財富邏輯正經歷從「估值泡沫」向「產業真實價值」的殘酷回歸。

在此背景下，一場關於「破局」的底層邏輯重構正在發生。一方面，醫美企業試圖透過出海，尋求全球估值重塑。另一方面，部分破局者正從單點成分轉向「全場景方案」，如錦波生物實現全劑型覆蓋等。

更為關鍵的是，隨著合規紅線收緊，產業准入門檻被進一步抬高。未來的王座不再屬於單純捕獲紅利的先行者，而屬於能在合規紅線下揮舞科研利刃、佈局全球產業賽道的長跑者。

週期衝擊波已至

隨著各大頭部廠商年度業績陸續出爐，曾經毛利率比肩茅台、營收增速動輒翻倍的醫美「暴利時代」，正伴隨著一份份「增收不增利」甚至「核心指標雙降」的成績單宣告破滅。

作為曾經造富運動的旗手，「醫美三劍客」率先感受到了技術平權與存量博弈帶來的寒意。

愛美客遭遇了上市以來最嚴峻的考驗。據悉，2025年該公司營收24.5億元，同比下降近19%；歸母淨利潤為12.9億元，同比下降34.05%。

上市第5年，這是愛美客營收、淨利潤首現負增長。基本盤溶液、凝膠類核心產品增長失速明顯。其中2025年溶液類注射產品收入為12.6億元，同比下滑27.48%；凝膠類注射產品營業收入為8.9億元，同比下降26.82%。

雖然基本盤產品的毛利仍處在90%以上，但同比下滑的趨勢依然沒有扭轉。

另一玻尿酸巨頭昊海生科，2025年營收24.73億元，同比下降8.33%；實現淨利潤2.51億元，同比下降40.3%。醫美、眼科、骨科三大板塊集體承壓。其中，醫療美容與創面護理產品同比降幅為12.97%。

值得一提的是，2021—2025年，昊海生科營收同比增長分別為32.61%、20.56%、24.59%、1.64%、-8.33%。可以看出，2024年，該公司營收增速便已大幅放緩，而2025年則交出近五年最差營收成績單。

當玻尿酸的敘事逐漸乏力，曾經被寄予厚望、引領「權力交接」的重組膠原蛋白雙雄，也在2025年撞上了增長的天花板。

錦波生物作為北交所膠原蛋白第一股，迎來了上市後利潤端的首次負增長。一方面，稅務政策調整後，錦波生物相關醫療器械產品增值稅率自2025年1月1日起由3%調整為13%。

另一方面，功能性護膚品收入占比提升，該品類毛利率低於醫療器械業務。兩方因素疊加，直接拉低了整體盈利水位。

體現在二級市場上，自2025年5月創出超450元的高點後，錦波生物股價一路波動下行。截至2026年4月3日，該公司跌至177.02元/股，市值203.7億元。

港交所膠原蛋白第一股巨子生物也出現了相同的情況。2025財年，該公司全年實現營收55.18億元，同比微降0.4%；淨利潤19.14億元，同比下降7.1%。

與上述公司相似，這也是巨子生物上市以來首次出現營收與利潤的雙重失速。

多重因素疊加，二級市場信心受挫。市值從超900億港元高位回落，半年間縮水超500億港元。截至4月3日，巨子生物報收28.34港元/股，總市值為303.5億港元。

在業績與股價的雙重承壓下，這不僅是一場集體性的利潤失速，更是醫美產業從「估值神話」向「產業常識」回歸的必然陣痛。同時也意味著，當技術平權抹平了昔日的暴利鴻溝，單靠成分紅利「躺贏」的時代已徹底終結。

舊王退位，新貴遇冷

在估值邏輯深度重塑的當下，醫美巨頭掌舵者們的身家起伏，已然成為觀察「顏值經濟」底層邏輯重構的直觀鏡像。

回溯數年前，醫美賽道曾是製造億萬富豪的超級流水線，當時以玻尿酸為核心的成分紅利構築了極其堅固的護城河，資本市場對醫美耗材的稀缺性給出了極高的溢價。

早期，愛美客憑借跨越90%的超高毛利率被資本市場冠以「醫美茅」之稱。2011年至2016年，實控人簡軍執掌帥印出任董事長。

2020年，愛美客成功登陸資本市場。同年，簡軍憑借206.8億元財富位列《2020福布斯中國400富豪榜》第183位。此後三年，受醫美賽道景氣度持續攀升及愛美客業績強勁增長的共振影響，簡軍身家隨市值水漲船高，實現幾何級躍遷。

據胡潤百富榜與福布斯富豪榜數據顯示，簡軍財富於2023年觸及525億元的歷史巔峰。

在那段高歌猛進的歲月裡，創始人們身價節節攀升，折射出產業早期的藍海紅利，彷彿只要握住了那支透明的針劑，就握住了通往財富王座的權杖。

相較於簡軍，昊海生科實控人蔣偉雖未在上市公司任職且不參與日常經營，但其與配偶合計持股45.82%，憑借高比例股權穿透，長期維持對公司的絕對控股地位。

同樣在2020年—2023年間，據胡潤百富榜顯示，蔣偉夫婦財富量級最高達到110億元。

然而，隨著玻尿酸賽道步入估值修復與產業降溫期，企業實控人們的財富曲線開始震盪回落，2023年以後，簡軍身家從2024年的275億元進一步下探至2025年的250億元。

蔣偉夫婦也在逐年下滑，至2025年10月的胡潤百富榜中，已滑落至75億元。

然而，技術的迭代總是比資本的預期更為迅猛。醫美造神從未停止。

玻尿酸的降溫，伴隨著膠原蛋白的崛起。財富流向的另一端，是誕生了兩位區域女首富的膠原蛋白新貴。

錦波生物的楊霞與巨子生物的范代娣，憑借重組人源化膠原蛋白的科研轉化力，在短短時間完成了財富的驚人一躍。

2023年10月，楊霞以55億人民幣財富進入《2023年·胡潤百富榜》。

不到兩年半，在《2026胡潤全球白手起家女企業家榜》中，楊霞已然以165億元的財富量級，位居第63位。事實上，在該榜單中，另一膠原巨頭范代娣更是以210億元的財富位居第47位。

只是，在醫美江湖的權力更迭中，從未存在真正長青的王座，隨著技術平權抹平準入門檻，由產能過剩驅動的均值回歸與價格戰硝煙，正成為賽道週期性上演的必然敘事。

換言之，目前的膠原蛋白賽道正不可避免地重演玻尿酸產業的估值回歸路徑。二級市場的震盪回落與實控人身價的縮水，並非意料之外。

新一輪增長重構

告別了野蠻造富的舊時代，在資本市場的座標軸正在重新校準。當技術的溢價被均值回歸徹底攤薄，成分醫美也告別了稀缺性紅利，醫美巨頭們不再執著於單一財報數值的博弈，而是將勝負手落在了藥械出海、跨賽道整合與極致合規這三塊新拼圖上。

「尋求新增長機會」成為巨頭們的普遍共識。

在2025財報中，巨子生物明確提出「2026年公司目標重回增長」。具體表現在出海與三類藥械取證上市兩方面。

2025年被定義為巨子生物的出海元年。據悉，巨子生物公司產品已進入新加坡、馬來西亞、韓國等國家門店，同時還觸達北美線上渠道。推動渠道、品牌到組織、產業生態圈的出海規劃。

此外，巨子生物表示，要打好「巨子醫美的第一槍」，孵化利妍等新品牌。

錦波生物出海動作更早。據悉，該公司重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍乾纖維在馬來西亞獲批上市。這是該產品繼進入越南、菲律賓、泰國市場後，在東南亞核心市場取得的又一落地。

3月24日 ，愛美客公開表示，公司對產業發展週期性有充分認知。將加快在研產品管線落地，包括體重管理、毛髮健康等領域的新品；同時，穩步推進投資並購佈局，積極拓展新的增長機會。

值得一提的是，2025年3月，愛美客便發布韓國REGEN Biotech，Inc．公司的收購公告，將該公司核心產品AestheFill與PowerFill的全球銷售納入版圖。目前兩款產品已分別在全球37個和24個國家和地區獲批上市。

巨頭出海背後，是中國醫美企業開始與國際巨頭貼身肉搏，這種行為的溢價支撐已不再是低廉的成本，而是具備自主知識產權的差異化技術。出海，本質上是企業在尋求估值模型的國際化重塑，透過全球市場的深度與廣度，對沖國內賽道的內卷風險。

破局的另一嘗試是打破現有成分的桎梏。1月8日，愛美客公告，其經銷的注射用A型肉毒素產品獲得國家藥品監督管理局核准簽發的《藥品註冊證書》。這是我國第七款合規上市的肉毒素產品。

從產業競爭格局來看，肉毒素的市場先發紅利已基本出清。愛美客核心的破局邏輯在於利用其龐大的存量客戶基數與深耕多年的分銷渠道，驗證其能否透過補齊肉毒素這一關鍵拼圖，完成從單一填充劑供應商向「全面部綜合解決方案」提供商的戰略跨越。

也正因此，該產品能否成為愛美客新增長極，仍存在諸多不確定性。

此外，錦波生物在劑型上的全覆蓋——溶液、凝膠、凍乾並進，同樣反映了這種防禦性擴張。

昊海生科的擴張方式則更為直接。該公司表示，關注產業內收購投資機會，以不斷擴張完善產品線、整合產業鏈。同時，深入推進內部資源調度，在研發、製造、銷售和服務等各個環節進一步加強對已並購企業的整合。

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負責人：石秀珍 SF183