償債壓力嚴峻，百億新希望乳業赴港上市

（來源：達摩財經）

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劉永好、劉暢父女，又要捧出一個IPO。

4月2日，新希望乳業股份有限公司（下稱「新乳業」）遞表港交所，聯席保薦人為摩根大通、中信證券。

新乳業（002946.SZ）成立於2001年，由新希望集團孵化。新乳業自西南起步，透過不斷併購擴大規模，2019年在深交所上市。若此次赴港IPO成功，新乳業將成為國內首個實現「A+H」兩地上市的乳企。

新乳業如今已成長為國內頭部乳企，旗下擁有新希望、朝日唯品、今日鮮奶鋪、活潤等20多個乳品品牌。招股書顯示，按2025年液態乳製品或低溫液態乳製品的零售額計算，新乳業在國內液奶行業中排名第五，也是西南地區低溫液奶行業第一名。

近年來，新乳業的業績整體呈增長態勢。2025年，公司營收為112.33億元，同比增長5.33%；歸母淨利潤7.31億元，同比增長35.98%。

低溫奶產品是新乳業近年來業績增長的主要推動力。近年來，國內乳品市場整體承壓，但低溫奶市場仍在擴張。國家統計局數據顯示，2025年1-12月，我國乳製品製造企業產量達到2950.3萬噸，同比下降1.1%。而據馬上贏情報站數據，2025年第四季度，國內低溫酸奶、低溫純牛奶的銷售額分別同比上漲了13.00%、25.22%。

在低溫奶賽道上布局頗多的新乳業，踩中了產業風口。2023年至2025年期間，公司低溫液奶產品的收入從49.25億元增長至60.49億元，占總營收之比由44.8%增至53.8%。相比之下，公司常溫液奶產品的收入及產比正持續下滑。

從持股比例上看，新乳業與劉永好家族深度綁定。截至2025年底，劉永好、劉暢父女合計控制公司76.49%的股份。其中，劉暢全資持股的Universal Dairy Limited持有公司65.07%的股份，劉永好全資控股的新希望投資持有公司11.42%的股份。近年來，新乳業持續提升派息比例，憑借高額持股，劉永好父女也能收穫大筆分紅。僅在2025年，二人可獲得的現金分紅就接近3億元。

劉暢今年46歲，新加坡國籍，目前在新乳業擔任董事。此外，劉暢還擔任新希望集團董事、新希望（000876.SZ）董事長、新希望投資董事長等職務。

截至4月3日收盤，新乳業股價為17.80元/股，總市值約為153億元。自2025年初至今，公司股價累計漲幅達25.13%。

「缺錢」的新乳業

此次赴港上市，新乳業計劃將募集資金用於提升品牌定位及擴充銷售網絡，提升產品創新、生物科技與數位能力，擴充供應鏈基礎設施，補充營運資金等用途。

赴港上市融資之際，新乳業的財務狀況再度受到市場關注。

自成立以來，新乳業便頻繁透過併購擴張體量。2001年成立後，公司即透過收購昆明雪蘭、四川華西、安徽白帝、杭州雙峰及青島琴牌等多家乳企，實現於西南、華東、華北等區域的布局。2015年後，公司開啟了第二輪擴張，收購了南山、雙喜、朝日唯品及三牧四家乳業品牌，進一步深入西南和華東市場，並彌補了華中市場空白。2020年，公司又斥資17.1億元，收購了寧夏乳企寰美乳業100%股權。

透過持續併購，新乳業的收入規模增長迅速，2019年上市以來，公司營收規模從56億元提升至112億元，接近翻倍。但併購品牌疊加後續的產線建設，讓新乳業背上了沉重的資金負擔。

以收購寰美乳業的交易為例，該次交易的對價中，10.27億元由現金支付，其餘6.8億元對價由發行可轉債的方式支付。今年12月，這筆7.18億元規模的可轉債即將到期，但截至今年第一季度末，僅有約12萬元的可轉債轉股，其餘金額仍待兌付。

截至2025年底，新乳業的資產負債率約為56.51%，雖然較公司此前幾年有所降低，但在頭部乳企中仍相對偏高。同時期，公司的貨幣資金、交易性金融資產餘額約為5.68億元，但短期借款、一年內到期的非流動性負債餘額高達18.12億元。

近年來，新乳業的償債壓力持續增大。招股書顯示，2023年至2025年期間，公司融資活動現金流出淨額分別為9.46億元、9.71億元、10.90億元，流出額增長主要是由於償還借款金額持續增加。受此影響，新乳業整體現金流由正轉負，2023年至2025年期間分別為0.15億元、-0.47億元、-0.66億元。

值得注意的是，在新乳業面臨債務壓力之際，公司的分紅規模正持續上漲。在2019年上市之初，公司年分紅額為0.51億元，股利支付率約為21.02%。至2025年，公司年分紅額已達到3.87億元，占歸母淨利潤之比也提升至52.97%。

截至2025年底，劉永好、劉暢合計持有新乳業76.49%的股份，這也意味著上述分紅的絕大部分將流入劉永好父女手中。其中僅2025年二人就可分得近3億元。

對於新乳業而言，若能成功赴港上市籌資，或許能幫助公司進一步優化資產負債結構。

此外，拓展海外業務，也是新乳業此次赴港IPO的目的之一。在此前發布的公告中，公司曾表示，赴港上市能滿足公司業務發展需要，深入推進國際化戰略，打造國際化資本運作平台，進一步提升公司資本實力。

去年6月，新乳業副總裁張帥也曾公開表示，公司將依託新希望集團全球資源布局「輕裝上陣」，以「快半步」策略關注東南亞等機會市場。

新希望系曾陷綠捷風波

官網資料顯示，新希望集團由劉永好於1982年創立，至今已有44年。新希望集團主營現代農牧與食品產業，擁有世界領先的飼料產能，中國領先的肉類加工處理能力，目前是國內最大的肉、蛋、奶綜合供應商之一。

自2011年起，當時60歲的劉永好便開始逐步放權女兒劉暢；2013年，劉暢正式從父親手中接下了上市公司新希望的董事長之位。

目前，劉永好父女旗下控制著多家上市公司，包括新希望、飛馬國際（002210.SZ）、華融化學（301256.SZ）、新乳業、新希望服務（03658.HK）。此前還曾控股華創雲信（600155.SH）、興源環境（維權）（300266.SZ）。

在劉暢的帶領下，新希望系近年來持續改變發展風格：一方面出讓傳統資產，另一方面投資新興產業。比如在2024年，上市公司新希望就一口氣出讓了海南新希望、南昌國雄、南寧國雄等6家飼料子公司的股權，並轉讓了在民生保險和青島大牧人機械兩家參股子公司的持股，合計回血超10億元。

而在投資方面，劉暢則主要瞄準新興產業；近年來，新希望系曾投出順豐同城、美因基因等IPO，還參與投資了食品加工機器人公司希夕智能、具身數據獨角獸光輪智能等前沿科技公司。

值得注意的是，去年的上海綠捷校園餐食品安全事件，讓新希望陷入一場輿論風波。上海綠捷是Kilcoy Global Foods公司的子公司，而後者是新希望系在十幾年前收購的一家澳大利亞牛肉公司，劉永好家族目前透過信託持有Kilcoy Global Foods公司45.44%的權益。Kilcoy Global Foods曾兩次衝刺上市，先於2020年向港交所遞交招股書但未成功，後於2025年6月赴美上市；綠捷風波後再無後續進展。

隨著事件發酵，上市公司新希望作出回應稱，上市公司與綠捷不存在任何股權、管理及業務上的聯繫。2025年11月，上海市「綠捷食安事件」調查組發布情況通報，吊銷了上海綠捷的食品經營許可證及營業執照，公司實控人張某華等8名責任人也被依法執行逮捕。

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