شهدت إيرادات Kingsoft Cloud في الربع الرابع مستوىً قياسيًا جديدًا، مع انفجار الطلب على الذكاء الاصطناعي؛ وNon-GAAP EBITDA يتضاعف على أساس سنوي | أخبار وتقارير الأرباح

سؤال إلى الذكاء الاصطناعي · كيف يعيد الطلب على الذكاء الاصطناعي تشكيل الأداء المالي لشركة جينشان يۈن؟

وبفعل الانفجار في الطلب على الذكاء الاصطناعي، قدمت جينشان يۈن تقريرًا ماليًا لافتًا للنظر.

في يوم الأربعاء، أعلنت جينشان يۈن عن نتائجها للربع الرابع من عام 2025 وللعام كاملًا:

في الربع الرابع، حققت إيرادات الشركة مستوىً قياسيًا جديدًا بلغ 2.76B رنمينبي، بزيادة 23.7% على أساس سنوي، وتسارعت وتيرة النمو مقارنةً بالربع السابق؛ ومن ضمنها، بلغت إيرادات السحابة العامة 1.9B رنمينبي، بزيادة كبيرة قدرها 34.9% على أساس سنوي، لتصبح المحرك الأساسي للنمو في هذا الربع.

العنصر الحاسم الذي يدفع النمو في السحابة العامة يتمثل في الطلب المرتبط بالذكاء الاصطناعي: إذ كشفت الشركة أن إيرادات فواتير «خدمات الحوسبة الذكية السحابية» في الربع الرابع بلغت 926 مليون رنمينبي، بارتفاع سنوي قدره 95%. وقالت الإدارة إنه من المتوقع أن يظل الطلب على الحوسبة الذكية السحابية قويًا في عام 2026.

ظهرت مؤشرات على تحسن هيكلي في جانب الربحية: ففي الربع الرابع، استمر الربح التشغيلي غير وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا (Non-GAAP) في تحقيق أرقام إيجابية للربع الثاني على التوالي، مسجلًا 54.60 مليون رنمينبي؛ وبلغت أرباح Non-GAAP EBITDA 785 مليون رنمينبي، أي ضعفها تقريبًا على أساس سنوي، وارتفع هامش EBITDA إلى 28.4%. لكن في مرحلة التوسع كثيف الأصول، ما زالت معايير GAAP تسجل صافي خسارة قدرها 163 مليون رنمينبي، كما انخفض هامش مجمل الربح على أساس سنوي، ويرجع ذلك أساسًا إلى أن استثمارات الحوسبة الذكية تدفع الاستهلاك.

وعلى مستوى العام كاملًا، بلغت إجمالي إيرادات السنة المالية 2025 مبلغ 9.56B رنمينبي، بزيادة 22.8%؛ وسجلت خسارة صافية وفقًا لمعايير GAAP بلغت 944 مليون رنمينبي، ما يمثل تحسنًا كبيرًا مقارنة بخسارة 1.98B رنمينبي في عام 2024؛ كما بلغ EBITDA وفقًا لمعايير Non-GAAP 2.34B رنمينبي، وارتفع هامش EBITDA إلى 24.4%.

الإيرادات: تسارع السحابة العامة، وخدمة الحوسبة الذكية تساهم بأكبر زيادة

تظهر القوائم المالية أنه في الربع الرابع، بلغت إجمالي الإيرادات 2.76B رنمينبي، مع نمو ربع سنوي قدره 11.4%. ومن حيث الهيكل:

• السحابة العامة: بلغت الإيرادات 1.9B رنمينبي، بزيادة 34.9% على أساس سنوي، وبنمو ربع سنوي 8.6%. وتُنسب الشركة النمو بشكل أساسي إلى الطلب على الذكاء الاصطناعي، وتكشف عن أن إيرادات فواتير خدمة الحوسبة الذكية السحابية في ذلك الربع بلغت 926 مليون رنمينبي، بزيادة قدرها 95% على أساس سنوي.
• سحابة قطاعات الصناعة: بلغت الإيرادات 859 مليون رنمينبي، بزيادة 4.5% على أساس سنوي، وبنمو ربع سنوي 18.4%. وتوضح الشركة أن تحسن الإيرادات على أساس ربع سنوي في سحابة قطاعات الصناعة يرتبط بـ«التسليم اللامركزي (المتضمن في العمليات بكفاءة)»، كما أن ارتفاع مساهمة أرباح مشاريع سحابة قطاعات الصناعة يدعم تحسن هامش مجمل الربح على أساس ربع سنوي في الربع ذاته.

ومن حيث النِّسب، تمثل إيرادات السحابة العامة في الربع الرابع نحو 69% من إجمالي الإيرادات، بينما تمثل سحابة قطاعات الصناعة نحو 31%. وفي ظل دفع الطلب على قدرات الحوسبة بالذكاء الاصطناعي، تأتي معظم وتيرة نمو جينشان يۈن من جانب «الحوسبة الذكية» ضمن السحابة العامة، بينما تبدو سحابة قطاعات الصناعة أكثر كأنها توفر قاعدة الإيرادات ومرونة إيقاع التسليم.

التكاليف ومجمل الربح: الاستهلاك يرتفع بسرعة ويضغط هامش مجمل الربح، والتحسن على أساس ربع سنوي يأتي من سحابة قطاعات الصناعة

في الربع الرابع، بلغ مجمل الربح 465 مليون رنمينبي، بزيادة 9.2% على أساس سنوي، ونمو ربع سنوي قدره 22.2%؛ لكن هامش مجمل الربح بلغ 16.9%، مقارنة بـ19.1% في الفترة نفسها من العام الماضي، ما يعكس أن ارتفاع التكاليف كان أسرع، خصوصًا ضغوط الاستهلاك المرتبطة بموارد الحوسبة الذكية.

تفصيل التكاليف التشغيلية (في ذلك الربع 2.3B رنمينبي، بزيادة 27.1% على أساس سنوي) لأهم التغيرات:

• تكلفة مراكز البيانات (IDC): 812 مليون رنمينبي، بزيادة 12.5% على أساس سنوي. وقالت الشركة إن ذلك يرجع أساسًا إلى تأجير خزائن/رفوف خوادم لاستيفاء توسيع عمليات أعمال الحوسبة الذكية.
• الاستهلاك والإطفاء: 741 مليون رنمينبي، بزيادة ملحوظة مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي (نمو «مضاعف تقريبًا» على أساس سنوي)، ويرجع ذلك أساسًا إلى الاستهلاك لخوادم ومعدات شبكات تم شراؤها/تأجيرها حديثًا، و«يرتبط بشكل أساسي بأعمال سحابة الحوسبة الذكية».
• تطوير حلول وخدمات التكلفة: 642 مليون رنمينبي، بزيادة 15.3% على أساس سنوي. وتقول الشركة إن ذلك يتعلق بتوسيع فرق الأشخاص العاملين في تطوير الحلول.

وبالتالي، تعرض جينشان يۈن في ذلك الربع «صورة مالية» نموذجية لمرحلة توسع قدرات الحوسبة بالذكاء الاصطناعي: نمو مرتفع في الإيرادات، واستهلاك نقدي مع توسع الأصول متزامن، واستيعاب سريع للاستثمارات يؤدي إلى ضغط هامش مجمل الربح. ومن ناحية أخرى، ارتد هامش مجمل الربح على أساس ربع سنوي مقارنةً بالربع الثالث (15.4%)، وتنسب القوائم المالية ذلك إلى تحسن مساهمة أرباح مشاريع سحابة قطاعات الصناعة، ما يعني أنه أثناء دفع التوسع كثيف الأصول في أعمال الحوسبة الذكية، تحاول الشركة أيضًا تعويض جزء من ضغط التكاليف عبر هيكل المشاريع وكفاءة التسليم.

（ضمن إطار Non-GAAP، وبعد استبعاد مصاريف حوافز الأسهم المحتسبة ضمن التكاليف التشغيلية، بلغ هامش مجمل الربح وفقًا لـNon-GAAP في ذلك الربع 17.1%، وهو ليس بعيدًا كثيرًا عن هامش GAAP؛ ما يشير إلى أن العامل الرئيسي لضغط هامش مجمل الربح لا يزال هو «التكاليف الصلبة» مثل الاستهلاك.）

المصاريف: المصاريف البيعية تنخفض على أساس ربع سنوي، لكن حوافز الأسهم ترفع الإنفاق على جانب الإدارة

بلغ إجمالي المصاريف التشغيلية في الربع الرابع 532 مليون رنمينبي، بزيادة 13.3% على أساس سنوي، ومن حيث الربع سنوي كانت في الأساس ثابتة (+1.1%). وبالنظر إلى التفاصيل:

• مصاريف البيع والتسويق: 123 مليون رنمينبي، بزيادة 6.2% على أساس سنوي، لكن بانخفاض 19.2% على أساس ربع سنوي.
• المصاريف العامة والإدارية: 219 مليون رنمينبي، بزيادة 21.8% على أساس سنوي، ونمو ربع سنوي 25.4%، وتقول الشركة إن ذلك يرجع أساسًا إلى زيادة مصاريف حوافز الأسهم.
• مصاريف البحث والتطوير: 190 مليون رنمينبي، بزيادة 9.2% على أساس سنوي، لكن بانخفاض 4.7% على أساس ربع سنوي.

بشكل إجمالي، لم يظهر أن معدل المصاريف يتجاوز السيطرة بشكل حاد، لكن تأثير حوافز الأسهم على قائمة أرباح GAAP يتزايد، وهذه أيضًا واحدة من الخلفيات التي تؤكدها الشركة عند الحديث عن أهمية مؤشرات Non-GAAP.

القدرة على تحقيق الربح: استمرار «تحول» الربح التشغيلي وفق Non-GAAP إلى الربح، لكن يلزم الانتباه لضغوط العوائد لمرة واحدة وتكاليف التمويل

تُظهر قائمة الأرباح والسداد سمات «تحسن جانب التشغيل، لكن صافي الربح ما زال يتعرض لسحب من جانب التمويل»:

• خسارة تشغيل وفق GAAP: بلغت خسارة التشغيل في الربع الرابع 66.45 مليون رنمينبي، مقارنة بخسارة قدرها 43.51 مليون رنمينبي في الفترة نفسها من العام الماضي؛ لكنها تقل بوضوح عن خسارة الربع الثالث البالغة 145 مليون رنمينبي.

• الربح التشغيلي وفق Non-GAAP: بلغ 54.60 مليون رنمينبي في ذلك الربع (هامش ربح تشغيلي يقارب 2.0%)؛ وتقول الشركة إنها حققت أرباح تشغيل وفق Non-GAAP بشكل إيجابي للربعين المتتاليين.

  • من الجدير بالذكر أن الشركة كشفت أيضًا عن إطار «التطبيع»: إذا تم استبعاد أثر أرباح بيع العقارات والمعدات البالغة 72.66 مليون رنمينبي، فإن الربح التشغيلي وفق Non-GAAP بعد التطبيع سيكون -18.08 مليون رنمينبي (هامش ربح تشغيلي يقارب -0.7%). وهذا يعني أن الشركة باتت قريبة جدًا من تحقيق ربحية كاملة ومستقرة على مستوى التشغيل، لكن ما زالت هناك عوامل لمرة واحدة تؤثر في ذلك الربع.

• الخسارة الصافية وفق GAAP: بلغت 163 مليون رنمينبي (معدل خسارة صافية -5.9%)، مقارنة بخسارة 201 مليون رنمينبي في الفترة نفسها من العام الماضي، لكن ذلك يشكل توسعًا واضحًا مقارنة بالربع الثالث (خسارة صافية 7.85M رنمينبي).

• ارتفاع مصاريف الفوائد هو مصدر مهم لضغط جانب صافي الربح: بلغت مصاريف الفوائد في ذلك الربع 153 مليون رنمينبي، أعلى بكثير من 61.82 مليون رنمينبي في الفترة نفسها من العام الماضي، وأيضًا أعلى من 137 مليون رنمينبي في الربع الثالث؛ وفي مرحلة الإنفاق الرأسمالي على رأس مال الحوسبة الذكية والتوسع في التمويل، تكون التكاليف المالية أكثر مباشرة في اقتطاع الأرباح من قائمة الأرباح.

• Non-GAAP EBITDA: بلغ 785 مليون رنمينبي، بزيادة 118.3% على أساس سنوي، وهامش EBITDA 28.4%؛ وإذا تم استبعاد أرباح التصرف في الأصول، فإن EBITDA وفق Non-GAAP بعد التطبيع يبلغ 713 مليون رنمينبي، وهو ما يقابل هامشًا ربحياً 25.8%.

التدفقات النقدية والميزانية العمومية: تدفق نقدي تشغيلي يتحسن، و«تمويل لتعويض» يواجه الإنفاق الرأسمالي عالي الشدة

من ناحية التدفقات النقدية، حققت الشركة في الربع الرابع:

• صافي التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية بلغ 1.04B رنمينبي (5.70 مليار رنمينبي في نفس الفترة من العام الماضي)، ما يظهر أنه مع توسع الإيرادات، والتحصيل من المستحقات، والسيطرة على التكاليف والمصروفات، تعززت قدرة توليد النقد من التشغيل بشكل ملحوظ.
• صافي التدفق النقدي من الأنشطة الاستثمارية بلغ -428 مليون رنمينبي، وما زالت الشركة في مرحلة إنفاق رأسمالي مرتفع.
• صافي التدفق النقدي من الأنشطة التمويلية بلغ 570M رنمينبي، بما يتوافق مع منطق سلسلة التمويل الذي تعلنه الشركة بأن «تدفقات تمويل الأسهم الداخلة يتم تعويضها بواسطة الإنفاق الرأسمالي».

حتى نهاية 2025:

• بلغ النقد وما يعادله 1.51B رنمينبي (ارتفاع ملحوظ من 3.95B رنمينبي في نهاية الربع الثالث).
• ارتفع صافي الممتلكات والمعدات إلى 10.1B رنمينبي (من 4.63 مليار رنمينبي في نهاية العام السابق)، ما يعكس بشكل مباشر اتساع نطاق الاستثمارات في خوادم الحوسبة الذكية ومعدات الشبكات وغيرها.
• توسع الاقتراض بالتزامن: قروض قصيرة الأجل 3.35B رنمينبي، وقروض طويلة الأجل 3.02B رنمينبي. وفي مرحلة «توفير» قدرات الحوسبة بالذكاء الاصطناعي أولًا، غالبًا ما يظهر توسع الأصول، وارتفاع الاستهلاك، وزيادة مصاريف الفوائد في الوقت نفسه. وستعتمد عملية إصلاح هوامش الربح لاحقًا بدرجة أكبر على ما إذا كانت معدلات استخدام موارد الحوسبة الذكية، والسعر للوحدة، وبنية العملاء يمكن أن تتحسن بشكل مستمر.