Изменения в структуре рыночной капитализации A-акций: «содержание технологий» отражает рост новых отраслей Китая

1 апреля индекс 科创 综合 в A-шэ взлетел более чем на 3%, показав впечатляющий результат. Эта динамика — не разовый изолированный всплеск за один день, а отражение устойчивого роста технологического сектора в последние годы.

Благодаря подъему технологических акций число компаний из когорты крупнейших по капитализации на A-шэ продолжает увеличиваться. По состоянию на 1 апреля компаний с капитализацией свыше 1 трлн юаней стало 184, что на 5 больше, чем в начале года; среди них 12 компаний с капитализацией более 10 трлн. А десять лет назад компании с капитализацией свыше 1 трлн и свыше 10 трлн составляли лишь 51 и 4 соответственно.

Раньше «клуб капитализаций свыше 1 трлн», в котором доминировали финансы и энергетика, теперь ускоренно перестраивается под воздействием новых отраслей, представленных «жесткими технологиями». Показательный рубеж появился 22 августа 2025 года: общая капитализация сектора электроники достигла 11,38 трлн юаней, впервые обойдя банковский сектор, который долгое время занимал первое место, и поднявшись на вершину в секторной структуре A-шэ. Это не только момент триумфа для одной отрасли, но и подтверждение того, что капитал перетекает в поворот экономики Китая от факторного драйва к инновационному.

Если посмотреть на историю развития глобальных фондовых рынков, то изменения «карты капитализации» отдельно взятой страны — это зеркальное отражение эволюции ее экономической структуры. США потребовались десятилетия, чтобы перейти от индустриальной эпохи к цифровой; A-шэ же за десятилетие быстро ушел от доминирования «финансов и нефти» к лидерству «жестких технологий и умной экономики».

«Фондовый рынок — это барометр экономики. Но точнее — это барометр качества экономического роста». Главный экономист компании Citic Securities Ли Сюйлэй разделил экономику Китая за последние 30 лет на 3 периода по 10 лет, и отметил: «В этот период мы стали свидетелями перехода от старых и новых движущих сил развития, а также увидели подъем новых отраслей».

Перестройка: от «доминирования финансов» к «технологическому сиянию»

За последние десять лет «карта капитализации» на A-шэ претерпела глубокую реструктуризацию: стремительно поднялись новые отрасли, тогда как доля традиционных секторов в условиях волны трансформации отраслей снижалась.

Как показательный поворотный пункт: в августе 2025 года общая капитализация сектора электроники впервые превысила банковский сектор, после чего продолжала расти. По состоянию на дату выпуска материала капитализация сектора электроники составила 14,16 трлн юаней, что примерно в 7 раз больше, чем десять лет назад.

Среди них три «новые силы» — CATL, China Mobile и Foxconn Industrial Internet — вошли в «клуб компаний с капитализацией свыше 1 трлн», что отражает ключевую логику текущего рынка капитала относительно взрывного роста технологического сегмента.

В роли компании, представленной Foxconn Industrial Internet, в волне глобального взрывного спроса на ИИ-вычисления компания стала ключевым «продавцом лопат». Как ключевой поставщик NVIDIA и мировой лидер по ИИ-серверам, в 2025 году чистая прибыль, приходящаяся на акционеров, составила 113.8k юаней, увеличившись на 51,98%. В частности, выручка от AI-серверов у провайдеров облачных услуг выросла более чем в 3 раза, а доходы от высокоскоростных коммутаторов свыше 800G взлетели в 13 раз.

Исследовательский отчет CITIC Jianfeng Investment Research сообщает, что итерации больших моделей и взрывной рост сценариев генеративного ИИ приводят к экспоненциальному росту спроса на вычислительные мощности; благодаря мировому лидерству в области ИИ-серверов Foxconn Industrial Internet, как ожидается, в полной мере воспользуется этой тенденцией.

Сектор связи также существенно вырос: общая капитализация составила 5,82 трлн юаней, а место поднялось с 23-го на 8-е. China Mobile, опираясь на строительство 5G и цифровые услуги, стала провайдером базовой инфраструктуры для цифровой экономики, и, удерживаясь среди крупнейших компаний с капитализацией свыше 1 трлн, стоит за тем, что цифровая экономика заново формирует ценность для традиционного сектора связи.

CATL, в свою очередь, воспользовалась глобальной волной трансформации в направлении новых источников энергии, поднявшись по капитализации в «клуб компаний с капитализацией свыше 1 трлн».

Этот «технологический взлет» не случаен — он тесно совпадает с глобальными тенденциями. В 2006 году, среди топ-20 компаний по рыночной капитализации в индексе S&P 500 США, Exxon Mobil с капитализацией примерно 370 млрд долларов занимала первое место; Citigroup, Bank of America, JPMorgan Chase и другие финансовые институты также имели заметное присутствие, а потребительские лидеры вроде Procter & Gamble и Walmart были включены в этот список. Тогда Apple занимала лишь 45-е место.

К 2026 году Nvidia, Apple, Google, Microsoft и Amazon прочно удерживают топ-5 по капитализации; позиции первых трех 20 лет назад составляли соответственно 200-е, 45-е и 22-е. Доля сектора информационных технологий в S&P 500 выросла с менее чем 15% до более чем 30%, став ключевым двигателем роста рынка в США.

A-шэ устроен аналогично. Foxconn Industrial Internet лидирует в секторе электроники с капитализацией свыше 1 трлн; Hygon Information и SMIC следуют за ней; компании с капитализацией свыше 1 трлн, такие как Cambricon и North Huachuang, продолжают прорывы в сферах чипов, оборудования, алгоритмов и др., формируя технологическую цепочку с глобальной конкурентоспособностью.

Если взглянуть на традиционные отрасли, то рыночная капитализация сектора недвижимости сократилась с 2,53 трлн юаней десять лет назад до 1,09 трлн, фактически «разрезана пополам», а позиция упала с 4-го на 23-е; рост капитализации в нефтегазовом и нефтехимическом секторах, а также в базовой химии застопорился, и их удельный вес продолжал снижаться.

Главный экономист Guangkai Securities Ло Чихэн считает, что то, что сектор электроники обогнал банковский сектор и стал крупнейшим по капитализации на A-шэ, — не единичное явление, а концентрированное отражение того, что доля высокотехнологичного производства в производстве, инвестициях, экспорте, финансировании и т.п. продолжает расти, демонстрируя ускорение перехода от старых к новым движущим силам.

Раньше банки опирались на процентный спред, а недвижимость — на рост стоимости земли; ключевые активы тогда — это политика и ресурсные наделы. Сейчас ключевые активы технологических лидеров — это патенты, кадры и экосистема; именно этот сдвиг определяет долгосрочную устойчивость текущей структуры капитализации.

Прорыв: от «экспорта продуктов» к «глубокой опоре на зарубежье»

Если разложить по этапам путь роста «новых сил» на A-шэ, то экспорт за рубеж — это четкая главная линия.

В последние годы темпы выхода A-шэ-компаний на зарубежные рынки заметно ускорились: они не только расширили масштаб зарубежного бизнеса, но и совершили скачок — от «экспорта продуктов» к «закреплению за рубежом».

По данным шанхайского Securities Daily, число A-шэ-компаний с зарубежным бизнесом в 2024 году превысило 3700, достигнув доли 68%; обе цифры являются исторически рекордными максимумами. Это означает, что более двух третей компаний на A-шэ уже интегрированы в глобальный рынок, а зарубежный бизнес стал важным двигателем роста результатов.

По масштабу выручки: зарубежная выручка A-шэ-компаний в 2024 году превысила 10 трлн юаней, что более чем в 2 раза больше, чем десять лет назад; доля выручки от зарубежного бизнеса в общей выручке достигла 15%, что на 5 процентных пунктов выше, чем десять лет назад, и также стало исторически рекордным максимумом.

Еще более важно то, что прибыльность зарубежного бизнеса существенно повысилась скачкообразно. В 2024 году валовая прибыль от зарубежного бизнеса A-шэ-компаний составила 1,65 трлн юаней, что в 7 раз больше, чем десять лет назад; темпы роста существенно превзошли темпы роста выручки. Доля валовой прибыли от зарубежного бизнеса в общей валовой прибыли составила 15%, увеличившись на 10 процентных пунктов по сравнению с десятью годами ранее.

С точки зрения отраслевой структуры, изменения в «основных силах» экспорта напрямую отражают модернизацию китайской промышленности. В 2014 году среди отраслей с топ-3 по доле зарубежной выручки на A-шэ были нефтегазовый и нефтехимический сектор, строительство и отделка, транспорт. К 2024 году сектор электроники по зарубежной выручке составил 1,72 трлн юаней, заняв долю 16% в структуре A-шэ — превысив нефтегазовый и нефтехимический сектор и поднявшись на первое место. Положение автомобильной отрасли поднялось с 8-го на 3-е, а также заметно повысились позиции отраслей по электрооборудованию и цветным металлам.

На контрасте традиционные отрасли вроде нефтегазового и нефтехимического сектора, строительства и отделки, стали и т.п. демонстрируют явное снижение доли зарубежной выручки. Например, для нефтегазового и нефтехимического сектора доля зарубежной выручки в структуре A-шэ снизилась с 27% в 2014 году до 12% в 2024 году, то есть на 15 процентных пунктов за десятилетие.

Среди экспортирующих компаний целый ряд лидеров отраслей обеспечил устойчивый рост зарубежного бизнеса.

BYD, Midea Group, Zijin Mining, Mindray Medical, Haier Smart Home, Luxshare Precision, Jingce?旭创 и другие компании стали ориентирами для глобального размещения. Эти компании не только обеспечили глобальное покрытие продуктов, но и, благодаря зарубежному производству, локализованным НИОКР и развитию брендов, глубоко интегрировались в глобальные цепочки создания стоимости, осуществив переход от «уйти за рубеж» к «пустить корни».

Старший заместитель генерального директора Research Institute компании Guolian Minsheng Securities Бао Чэнчао отметил: рост доли зарубежного бизнеса, особенно когда доля валовой прибыли превышает долю выручки, показывает, что выход китайских компаний за рубеж перешел от простого «продавать продукты» к более высокому этапу «создавать бренд», «строить сеть» и «глубоко закрепляться». Это является важным признаком роста глобальной конкурентоспособности китайской экономики и компаний.

Поддержка: взаимный приход институциональных выгод и промышленной карты

Изменения «карты капитализации» на A-шэ за всем этим скрывают согласованное влияние институциональных перемен на рынке капитала и отраслевой промышленной политики.

В части реформ рынка капитала: в 2019 году был учрежден STAR Market (科创板) и запущены пилотные регистрации; в 2020 году была проведена реформа ChiNext (创业板) и также применена модель регистрации; в 2023 году всеобъемлющая регистрационная система официально заработала. Серия институциональных инноваций сняла жесткие требования традиционного отбора IPO, основанные на показателях прибыли, и существенно повысила терпимость рынка капитала к компаниям, занимающимся технологическими инновациями.

Данные показывают, что в период с 2020 по 2025 годы примерно 60% средств от IPO на A-шэ направлялись в стратегически новые отрасли, такие как информационные технологии, высокотехнологичное оборудование и биомедицинская отрасль; при этом функция точного распределения ресурсов рынка капитала напрямую соответствует потребностям трансформации реальной экономики.

Освобождение этой институциональной выгоды способствует кластерному выходу на рынок капитала и росту компаний в сегменте «жестких технологий».

С момента учреждения STAR Market в 2019 году компании в сфере полупроводников, искусственного интеллекта, новой энергетики и других «жестких технологий» ускоренно выходят на рынок капитала; после получения поддержки по финансированию они продолжают наращивать расходы на НИОКР, обеспечивая положительную цикличность «технологический прорыв — рост капитализации».

По состоянию на конец 2025 года в «клубе компаний с капитализацией свыше 1 трлн» на A-шэ состояли 165 участников; среди них компаний из стратегически новых отраслей было более 70, то есть доля свыше 40%. В 2016 году этот показатель был меньше 10.

Восхождение компаний «жестких технологий» на рынке капитала не только изменило структуру «карты капитализации», но и перестроило логику ценообразования ценности на рынке.

«Одновременно наша промышленная политика также весьма дальновидна: начиная с запуска интернета примерно 20 лет назад, мы сумели воспользоваться почти всеми возможностями глобального подъема стратегически новых отраслей. Это очень редкое преимущество», — сказал Ли Сюйлэй.

Перспектива: с новым качеством вести трансформацию китайской экономики

На фоне волны структурной трансформации китайской экономики «карта капитализации» на A-шэ становится «барометром» модернизации отраслей.

По мере ослабления прежней модели, опиравшейся на исчерпание ресурсов, дешёвый труд и недвижимость, ускоренно поднимаются высокотехнологичные отрасли, включая электронику, связь и новую энергетику; они становятся ключевым носителем новой производительности.

Недавно глава Национального статистического бюро Кан И заявил, что в 2025 году экономика Китая, несмотря на высокое давление, движется вперед, «к новому и более качественному», добившись новых эффектов в высококачественном развитии, а основные задачи и цели социально-экономического развития были успешно выполнены — «пятилетний план 14-й пятилетки» (十四五) завершен победой.

Данные показывают: в 2025 году добавленная стоимость в секторах оборудования выше установленного масштаба и высокотехнологичного производства выросла на 9,2% и 9,4% соответственно по сравнению с прошлым годом; объем производства новых энергетических автомобилей превысил 16 млн единиц и 11-й год подряд остается на первом месте в мире; высокими темпами растут зеленые продукты вроде ветроэнергетических установок и биобазированных химических волокон, а «доля зеленого» в отраслях продолжает повышаться.

Сильные результаты демонстрирует и цифровое производство: добавленная стоимость выросла на 9,3% год-к-году; объемы производства ключевых продуктов, таких как серверы и промышленные роботы, стабильно расширяются, и проявляется тенденция глубокой интеграции цифровой экономики и реальной экономики.

Кан И также отметил, что в 2025 году интенсивность投入 средств на НИОКР в Китае составила 2,8%, увеличившись на 0,11 процентного пункта по сравнению с прошлым годом, впервые превысив средний уровень стран OECD. По данным Всемирной организации интеллектуальной собственности, инновационный индекс Китая впервые вошел в топ-10 в мире. Приходят хорошие новости из передовых областей, таких как ИИ, квантовые технологии и нейроинтерфейсы мозг-компьютер; и целая группа крупных научных результатов появляется одна за другой.

Но, признавая достижения, нужно также видеть реальные вызовы, с которыми сталкивается технологическая промышленность.

Например: в некоторых областях ключевые технологии все еще зависят от внешних факторов; проблема «узких мест» в высококлассных чипах и базовом программном обеспечении еще не решена фундаментально; у некоторых компаний не до конца ясна модель прибыльности — между затратами на НИОКР и коммерческим эффектом все еще сохраняется временной разрыв; ажиотаж рынка вокруг «жестких технологий» в отдельных сегментах порождает пузырь оценки — необходимость сбалансировать ожидания по росту и инвестиционную рациональность проверяет мудрость участников рынка. Кроме того, усиление геополитического соперничества и перестройка глобальных технологических цепочек поставок создают внешние неопределенности, которые также обеспечивают долгосрочную проверку безопасности цепочки поставок.

Большинство представителей отрасли полагают, что по мере глубокой интеграции цифровой экономики и реальной экономики будущие отрасли, такие как искусственный интеллект, квантовые вычисления и коммерческие космические полеты, могут дать начало новой волне роста «полюсов» капитализации. «Технологический вес» на A-шэ будет продолжать расти, еще больше приближаясь к зрелой структуре американского рынка «технологии + финансы + энергетика».

Значение изменений «карты капитализации» выходит далеко за рамки самого рынка капитала. Она отражает эволюцию концепции развития Китая: от стремления к масштабам и скорости — к упорству в инновациях и ориентированности на будущее.

Для участников рынка понимание этой миграции ценности — это не только выбор тактики инвестирования, но и попытка «прочитать» биение пульса отраслей новой эпохи, а также траекторию переоформления ключевых активов в ходе технологического шторма.