Перспективы новых акций｜От традиционной рекламы до маркетинга с помощью QR-кодов: насколько вероятен успех Shenghuo Holdings на Гонконгской фондовой бирже?

在香港股IPO闸门持续敞开的2026年春季，一家名为圣火控股的二维码营销服务商再次站在聚光灯下。智通财经获悉，近日，港交所官网更新了圣火控股集团有限公司（以下简称“圣火控股”）的招股书，这是该公司继日前招股书失效后，短短半个月内的第二次冲刺。

那么此次再递交申请，圣火控股胜算几何？

从传统广告到“一个商品一个二维码”的转型之路

据招股书显示，圣火控股于2013年在广州成立，起初定位为一家传统的整合营销与广告营销服务商。在过去的十余年间，公司敏锐地捕捉到了快消品行业数字化转型的浪潮。为了在快速演变的市场环境中保持竞争力，圣火控股逐步提升自身的技术能力，不断升级并丰富其整合营销与广告营销服务矩阵，力求在激烈的市场竞争中把握更多商机。

2018年，圣火控股进一步拓展服务范围，将战略重心转向营销技术服务，主力通过其专有的“一个商品一个二维码”技术为客户提供解决方案。这项技术的核心逻辑在于连接线下与线上的互动，从而大幅提升营销效能：消费者只需简易扫描产品包装上的二维码，即可被引导访问品牌网站、参与促销活动或查看产品详情。这个过程不仅显著增强了用户的互动参与度，更重要的是，它使得品牌方能够通过后台的用户数据追踪，实现精准的个性化营销，从而协助客户制定以数据驱动的营销方案。

圣火控股的营销技术服务主要借助自有系统，在产品外包装及单个产品上嵌入独特的二维码。这种“一个商品一个二维码”的模式使得每一件商品都成为独立的流量入口与数据触点。根据弗若斯特沙利文的数据，按2024年相关服务收益计算，公司在中国二维码营销解决方案服务商中排名第四，市场份额约为1.8%。在智通财经看来，“行业第四”的头衔看似光鲜，但1.8%的市场份额却揭示了故事所处行业极度分散、头部效应尚未形成的现状。

广告服务主导，毛利持续承压

通过深入剖析圣火控股的业务版图，智通财经注意到其营收结构正经历着微妙的变化，而盈利能力下滑的趋势更是不容忽视。

具体来看，公司的业务主要分为三大类别：整合营销服务、营销技术服务以及广告营销服务。2025年，这三大板块的营收占比分别为34.0%、21.1%和44.9%。可见广告营销服务已取代其他业务成为公司的第一大收入来源，占据近半壁江山。这种结构性的转变直接影响了公司的整体盈利水平。2023年、2024年及2025年，公司整体毛利率分别为34.2%、24.1%和24%，呈现出显著的下滑趋势。这一数据清晰表明，随着营收规模扩大，圣火控股并未能享受到规模效应带来的红利，反而陷入了“增收不增利”的困境。

细分来看，作为传统核心业务的整合营销服务，其毛利率持续下滑，显示出该领域竞争日益激烈，议价空间被不断压缩。而作为技术含量相对较高的营销技术服务，以及占比最大的广告营销服务，其毛利率虽然经历先下降后略微回升的波动，但整体仍维持在较低水平。这反映出公司在产业链中的话语权较弱，尤其是在面对上游媒体资源成本与下游客户压价的双重挤压时，缺乏足够的成本转嫁能力。对于一家标榜“技术驱动”的营销科技公司而言，核心业务毛利的持续走低，无疑削弱了其长期投资的吸引力。

大客户依赖症难解

如果说毛利率下滑是行业共性问题，那么圣火控股的客户结构则是其另一个软肋。在报告期内，公司来自前五大客户的收益占比分别高达91.2%、79.8%和91.3%。这意味着 выживание 圣火控股 完全 зависит от 少数几家 крупных 客户；公司也在风险因素中坦言，任何一家大客户的流失都可能对公司业绩产生重大不利影响。

更为严峻的是对单一最大客户的极度依赖。据招股书显示，最大客户“集团A”在报告期内的贡献占比分别为78.6%、49.3%和40.4%。尽管这一比例在近期有所下降，但40.4%的占比依然处于极高风险区间。

虽然圣火科技在招股书中列举了百事可乐、王老吉、健力宝、中国移动、京东、好太太等知名合作伙伴，试图展示其客户多元化的成果，但数据不会说谎。在逾九成营收来自前五大客户的现实面前，其他长尾客户的贡献显得微不足道。公司主力深耕快消品行业，尽管有意拓展汽车、家庭用品等领域，但成效尚未在财报中体现。

这种高度集中的客户结构带来了巨大的议价权劣势。面对行业巨头，圣火科技作为乙方，在定价、账期乃至服务条款上往往缺乏话语权，这也部分解释了为何其毛利率难以提升。更致命的是，招股书坦言：“公司的主要客户并无义务以任何方式继续以现有数量或价格水平，或以任何条件向公司下达采购订单。”由于业务多以项目制开展，项目结束后客户是否续约存在极大的不确定性。一旦“集团A”决定自建营销团队或更换供应商，圣火科技的营收将面临断崖式下跌的风险。

在业务风险居高不下的背景下，圣火控股的资本运作却显得格外引人注目。据智通财经观察，就在圣火科技首次递交上市申请前夕，公司宣布了一项巨额分红计划。仅在2025年上半年，圣火科技就向股东派发了高达77.6M元的股息。数据显示，在2022年至2025年上半年这三年半的时间里，公司累计实现的利润为92.25M元，而分红金额占到总利润的八成以上，几乎将大部分利润都分配给了股东。

综合来看，圣火控股的二次递交申请折射出其在资本之路上的迫切渴望，但光鲜的“行业第四”头衔之下，隐忧同样不容忽视。毛利率持续承压、对大客户的高度依赖以及业务结构转型中的盈利困境，构成了其IPO路上难以回避的三重挑战。而上市前夕的大规模分红行为，更可能引发市场对公司治理及募资动机的审慎质疑。在港交所对拟上市企业盈利质量、客户结构及治理水平日益关注的背景下，圣火控股能否凭借“一个商品一个二维码”的技术叙事打动投资者，仍需打上一个问号。对于这家仍在转型途中、尚未真正建立核心护城河的企业而言，递交申请只是起点，真正的考验才刚刚开始。

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