BlackRock увеличивает короткие позиции по государственным облигациям: предупреждает, что "резкое возвращение инфляции" повысит стоимость заимствований

Германские государственные облигации сталкиваются с медвежьими ставками со стороны крупнейшей в мире компании по управлению активами. Фонды под управлением BlackRock значительно увеличили короткие позиции по немецким облигациям, делая ставку на то, что инфляция в Европе взлетит и подтолкнет доходности к уровню выше рекордного за 15 лет, зафиксированного на прошлой неделе.

Как сообщает Bloomberg, менеджер BlackRock Том Беккер, управляющий активами на сумму 6,5 миллиарда долларов, заявил, что с момента начала конфликта на Ближнем Востоке он продолжал увеличивать короткие позиции по 5-летним и 10-летним немецким гособлигациям; ранее у него уже были короткие позиции по 30-летним. Он ожидает, что Европа столкнется с «значительно большим инфляционным ростом»: правительства будут расширять бюджетные расходы в ответ на рост цен на энергоносители и потребности военной подготовки, что приведет к заметному увеличению предложения облигаций, а значит — к снижению цен на облигации и росту доходностей.

Доходность 10-летних немецких гособлигаций в минувший понедельник достигала пика 3,13%, сейчас она опустилась примерно к 3%. Но Беккер считает, что это снижение не будет устойчивым: доходности снова пойдут вверх и превзойдут предыдущие максимумы, а рынок может недооценивать масштабы бюджетной реакции европейских политиков в части энергетической безопасности и военных вложений.

Инфляционное давление в Европе сильнее, чем в других регионах

Беккер отметил, что инфляционное давление в Европе в ходе этого энергетического шока будет выше, чем в других регионах; ключевая причина — более высокая зависимость от энергоносителей через Ормузский пролив и относительно хрупкие условия торговли.

С момента начала конфликта на Ближнем Востоке мировые цены на нефть превысили 100 долларов за баррель, и вслед за этим рынок облигаций еврозоны оказался под давлением. Хотя интенсивность распродаж облигаций в еврозоне уступает США и Великобритании, Беккер полагает, что инфляционный удар по Европе окажется более глубоким.

Одновременно несколько европейских стран уже объявили о сокращении субсидий на счета для потребителей за энергию, а Европейская комиссия также ожидает запуск пакета мер в ответ на высокие цены на энергоносители. Это вызвало опасения на рынке: Европа может повторить сценарий 2022–2024 годов — тогда крупные энергетические субсидии в период конфликта РФ и Украины привели к резкому расширению бюджетного дефицита.

Бюджетная экспансия увеличивает предложение облигаций

Ключевая логика коротких позиций Беккера заключается в том, что бюджетная экспансия ведет к более масштабному предложению облигаций. Он сказал, что склонность правительств «каждый раз в условиях кризиса отвечать бюджетными мерами и выпускать больше долгов» — важная причина, по которой он долгое время рассматривает инфляцию как серьезный риск.

«Номинальная процентная ставка 3% — это не так уж много, особенно на фоне того, что инфляция снова выходит за целевые значения и что большее предложение облигаций будет сопровождаться более масштабной бюджетной реакцией», — отметил Беккер. Он считает, что по мере того, как инвесторы начнут требовать от долгосрочных облигаций более высокую премию за срок, доходность 10-летних немецких облигаций продолжит расти.

Помимо немецких облигаций Беккер также следит за уровнем пятилетней форвардной ставки через пять лет по Германии — этот показатель обычно рассматривают как альтернативный ориентир для 10-летней доходности. Он считает, что эта ставка должна приблизиться к сопоставимым уровням США и Великобритании. Сейчас доходность 10-летних немецких облигаций составляет 3%, что существенно ниже доходности 4,4% по американским гособлигациям, то есть у немецких облигаций все еще есть значительный потенциал роста.

Короткая позиция по британским облигациям принесла прибыль, переход к немецким

Это пари не является первой контринтуитивной операцией Беккера. В начале этого года он уже сформировал короткие позиции по американским и британским облигациям — тогда рынок в целом ожидал, что Федеральная резервная система и Банк Англии снизят ставки как минимум по два раза в 2026 году и далее.

Вспышка конфликта на Ближнем Востоке полностью перевернула эти ожидания по снижению ставок. После того как нефть поднялась выше 100 долларов, котировки на денежном рынке показывали, что в этом году ФРС не будет снижать ставки; при этом Банк Англии и Европейский центральный банк, как ожидается, повысит ставки как минимум по два раза каждый.

Переворот в ситуации принес значительную прибыль по коротким позициям Беккера в британских облигациях: в его тактическом фонде возможности, по итогам последнего месяца, доходность выросла почти на 3%, тогда как схожий фонд в среднем по данным Bloomberg понес убыток около 4%. Сейчас он уже зафиксировал прибыль по части британских позиций и перенес фокус на рынок немецких гособлигаций.

Предупреждение о рисках и условиях освобождения от ответственности

        На рынке есть риски, инвестируйте с осторожностью. Данная статья не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает особых целей, финансового положения или потребностей конкретных пользователей. Пользователи должны самостоятельно оценить, соответствуют ли любые мнения, взгляды или выводы, изложенные в статье, их ситуации. В связи с осуществлением инвестиций ответственность несет инвестор.