Estudio de Donghai | Tecbios Biotech (688278): Los productos principales continúan aumentando, y la innovación en I+D avanza rápidamente

（来源：Investigación Donghai）

Analistas de valores:

Du Yonghong, número de certificado de ejercicio: S0630522040001

Fu Ting, número de certificado de ejercicio: S0630525070003

Correo electrónico: futing@longone.com.cn

// Resumen del informe //

Los resultados de la empresa cumplen con las expectativas. En 2025, la empresa logró ingresos por operaciones de 3.696 mil millones de yuanes (año con año +31,18%), utilidades netas atribuibles a la matriz de 1,031 mil millones de yuanes (año con año +24,61%) y utilidades netas atribuibles a la matriz excluyendo partidas no recurrentes de 1,062 mil millones de yuanes (año con año +28,44%). De ellos, en Q4, el ingreso de un solo trimestre fue de 1,216 mil millones de yuanes (año con año +40,99%), la utilidad neta atribuible a la matriz de 365 millones de yuanes (año con año +33,52%) y la utilidad neta excluyendo partidas no recurrentes de 389 millones de yuanes (año con año +57,98%). En 2025, el margen bruto de ganancias por ventas de la empresa fue del 92,96% (año con año -0,53 pp), el margen de ganancia neta de ventas fue del 27,90% (año con año -1,48 pp) y, en general, el desempeño de la empresa cumple con las expectativas.

Pegebin mantiene un alto crecimiento, y la empresa continúa profundizando en el área de hepatitis B. En octubre de 2025, Pegebin, en combinación con análogos de nucleósidos (ácidos), obtuvo la aprobación para ampliar la indicación de uso en pacientes adultos con hepatitis B crónica para la eliminación sostenida de HBsAg, lo que puede lograr una tasa de curación clínica de alrededor del 30%. Pegebin es el primer fármaco aprobado del mundo con como objetivo la curación clínica, lo que consolida aún más la posición de base del interferón de acción prolongada en la curación funcional de la hepatitis B. Con la aplicación generalizada de Pegebin en la investigación y la práctica clínicas de la curación de hepatitis B, el volumen del producto sigue aumentando. En 2025, los ingresos alcanzaron 3.091 mil millones de yuanes, con un crecimiento del 26,34%. En el área de hepatitis B, la empresa acelera el desarrollo de medicamentos innovadores en el campo de la hepatitis B crónica y la exploración de combinaciones entre diferentes fármacos. La empresa avanza principalmente con proyectos de fármacos innovadores como ACT201 (ASO), ACT560 (activador de ALPK1) y ACT400 (vacuna terapéutica de ARNm), entre otros. En particular, ACT201 se dirige al ciclo de vida del virus; los datos preclínicos son excelentes, y se espera que presente la solicitud de IND en 2026Q2. La empresa explora activamente la terapia combinada de ACT201 con Pegebin, con el objetivo de reducir aún más la inhibición del sistema inmunitario del huésped por la infección por HBV durante el tratamiento; se espera que desempeñe un papel importante al lograr una mayor tasa de curación clínica y un ciclo de tratamiento más corto.

La hormona de crecimiento de acción prolongada (Ypeisheng) se incluye en el seguro médico, acelerando la comercialización. En mayo de 2025, la hormona de crecimiento humana recombinante de acción prolongada Ypeisheng recibió la aprobación para su comercialización. En diciembre, se incluyó en el último Catálogo Nacional de Seguro Médico. Se utiliza para tratar la desaceleración del crecimiento causada por la deficiencia de hormona de crecimiento en niños de 3 años o mayores. Es el segundo producto de acción prolongada aprobado en el mercado nacional de hormonas de crecimiento humanas recombinantes de cien mil millones. Ypeisheng utiliza una tecnología de modificación prolongada con PEG en forma de Y, inventada globalmente. Gracias a ventajas como dosis bajas, ausencia de conservantes, un dispositivo de inyección inteligente y una baja tasa de aparición de anticuerpos, está acelerando el avance de la comercialización en el ámbito del desarrollo y el crecimiento infantil. En 2025, el segmento de endocrinología de la empresa logró ingresos de 256 millones de yuanes; en 2026, se espera que aporte un incremento significativo.

La empresa continúa desplegando plataformas tecnológicas innovadoras y acelera la I+D. La empresa sigue ampliando tecnologías de plataformas centrales como la modificación y selección de medicamentos de ácidos nucleicos y el desarrollo de vehículos de administración de fármacos innovadores. En torno a los campos de inmunidad y metabolismo, realiza un desarrollo profundo de tecnologías relacionadas con ARNm, terapia génica, fármacos de ácidos nucleicos pequeños y fármacos de anticuerpos. Además de la investigación y el desarrollo de fármacos innovadores principales en hepatitis B crónica como ACT201, ACT400 y ACT560, la empresa también impulsa de manera prioritaria la expansión de indicaciones de Pegebin y Ypeisheng, así como la I+D de fármacos innovadores en los campos de inmunidad y metabolismo como ACT100 y ACT500. En enero de 2026, la empresa publicó un plan de bonos convertibles por 1,53 mil millones de yuanes (15,3 0 millones), e invirtió fuertemente en proyectos de I+D de nuevos fármacos; se espera que el progreso de la I+D de fármacos innovadores se acelere.

Recomendación de inversión: Considerando el impacto de múltiples factores, como el aumento de los gastos de promoción y comercialización de nuevos productos y ajustes en las tasas de IVA, reducimos adecuadamente nuestras previsiones de utilidades para 2026-2027. Añadimos una previsión de utilidades para 2028. Se estima que la empresa logrará ingresos de 48,24/60,96/74,25 mil millones de yuanes en 2026-2028 (las previsiones originales para 2026-2027 eran 49,60/63,64 mil millones de yuanes), y utilidades netas atribuibles a la matriz de 13,48/17,38/21,64 mil millones de yuanes (las previsiones originales para 2026-2027 eran 14,57/18,84 mil millones de yuanes). Para ello, los EPS correspondientes serán de 3,30/4,26/5,30, y los PE correspondientes serán de 19,62/15,22/12,23 veces. El producto central Pegebin continúa creciendo; Ypeisheng incluido en el seguro médico con expansión de ventas es prometedor; la I+D innovadora se acelera; se mantiene la calificación de “Comprar”.

Aviso de riesgos: riesgo de que la expansión de volumen de nuevos productos no cumpla con lo esperado; riesgo de intensificación de la competencia en el mercado; riesgo de que el progreso de la I+D no cumpla con lo esperado; riesgos de incertidumbre como ajustes en la tasa impositiva y reducciones de precio de medicamentos, etc.

// Información del informe //

Informe de investigación de valores: 《Biología TeBao (688278): el producto central continúa aumentando su volumen, la investigación y el desarrollo innovadores se aceleran—Informe de evaluación breve de la empresa》

Fecha de publicación al exterior: 31 de marzo de 2026

Institución que publica el informe: China Securities Donghai Co., Ltd.

// Declaración //

I. Explicación de calificaciones:

1. Calificación de índices de mercado:

Alcista—En los próximos 6 meses, la subida del índice CSI 300 alcanzará o superará el 20%

Neutral—En los próximos 6 meses, la fluctuación del índice CSI 300 estará entre -20% y 20%

Bajista—En los próximos 6 meses, la caída del índice CSI 300 alcanzará o superará el 20%

2. Calificación de índices de la industria:

Sobreponderar—En los próximos 6 meses, el índice de la industria superará al CSI 300 en al menos 10%

Calificación estándar—En los próximos 6 meses, el índice de la industria se ubicará entre -10% y 10% en relación con el CSI 300

Subponderar—En los próximos 6 meses, el índice de la industria será inferior al CSI 300 en al menos 10%

3. Calificación de acciones de la empresa:

II. Declaración de los analistas:

El/La analista con firma de este informe cuenta con la calificación de ejercicio para asesoría de inversión en valores otorgada por la Asociación de la Industria de Valores de China y está registrado como analista de valores; posee capacidad profesional para desempeñarse adecuadamente. Este informe garantiza, mediante métodos de investigación profesionales y rigurosos y lógica de análisis, el uso de datos de información que cumplen con la legalidad y la normativa; además, presenta con prudencia conclusiones de investigación. El informe se emite de manera independiente y objetiva.

Este informe se ofrece únicamente para que los clientes, empleados y las instituciones y personas autorizadas por la “China Securities Donghai Co., Ltd.” lo lean y lo consulten. Bajo cualquier circunstancia, la información y las opiniones de este informe no constituyen recomendación de inversión alguna para ninguna institución o persona. Ningún tipo de promesa por escrito o verbal sobre garantías de ganancias de inversión en valores o sobre la compensación de pérdidas por inversiones en valores será válida. Nuestra empresa tampoco asume responsabilidad alguna por cualquier pérdida ocasionada a cualquier persona por el uso de cualquier contenido de este informe. Si algún cliente de nuestra empresa tiene dudas, debe consultar a un asesor financiero independiente y realizar su propio juicio de inversión.

IV. Declaración de calificaciones:

China Securities Donghai Co., Ltd. es una institución legal de operación de valores aprobada por la Comisión Reguladora de Valores de China. Ya cuenta con calificación para el negocio de asesoría de inversión en valores. Damos la bienvenida a la supervisión social y recordamos a los numerosos inversores que, al participar en actividades relacionadas con valores, deben seleccionar con prudencia instituciones de operación de valores que cuenten con calificaciones suficientes, y prestar atención para prevenir actividades ilegales de valores.

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