Sun Hongbin "volta à mesa": após reduzir perdas em mais de 10 bilhões, ainda é possível virar o jogo contra o vento?

Pergunta ao AI · Como é que a Sunac, depois do regresso de Sun Hongbin, reconstrói a confiança do mercado?

Recentemente, a Sunac China divulgou o primeiro relatório financeiro após o sucesso na resolução das dívidas.

Os dados do relatório mostram que, em 2025, a Sunac China registou um prejuízo líquido atribuível à empresa-mãe de 123,3 mil milhões de yuans, uma redução significativa face ao prejuízo de 257 mil milhões de yuans em 2024, com uma diminuição homóloga do prejuízo de 52%; as dívidas com juros totalizaram 1882,6 mil milhões de yuans, uma redução de 714,1 mil milhões de yuans face ao ano anterior.

A grande redução do prejuízo deve-se às receitas geradas pela reestruturação da dívida. O relatório indica que a Sunac China, após auditoria, confirmou receitas de reestruturação da dívida no valor de 329,7 mil milhões de yuans.

Depois de, com dignidade, sair do aperto após a reestruturação da dívida, a Sunac China ainda tem prejuízos na ordem das centenas de mil milhões de yuans. Desta vez, como timoneiro, Sun Hongbin consegue virar o jogo na adversidade?

“Voltar à mesa do jogo”

Em 2025, a Sunac concretizou integralmente, ao longo de mais de dois anos, a reestruturação abrangente das dívidas dentro e fora do país, tornando-se a primeira empresa imobiliária privada na indústria a concluir todo o processo de reestruturação pública de dívida dentro e fora do país, ficando assim totalmente liberta da crise de vida ou morte de incumprimento de dívida e liquidação.

No meio do ano passado, Sun Hongbin, que há muito não aparecia publicamente, voltou ao foco do público, sendo também visto externamente como um sinal de que a Sunac “volta à mesa do jogo”.

Em 2025, através da resolução das dívidas, a Sunac reduziu a dívida com juros em 714,1 mil milhões de yuans para 1882,6 mil milhões de yuans, o que representa uma descida global de 1334,5 mil milhões de yuans face ao final de 2021. Com a concretização da reestruturação da dívida, a Sunac consegue “zerar” essencialmente a dívida ao nível da empresa cotada, transformando de forma engenhosa os credores em acionistas, alcançando uma “vinculação de interesses”.

Esta reestruturação da dívida, ao “trocar tempo por espaço”, não só permitiu que a Sunac “saísse à tona”, como, sobretudo, serviu de “mais tijolos para o desempenho” do ano anterior. À medida que a reestruturação da dívida externa trouxe o reconhecimento de uma receita única de cerca de 329,7 mil milhões de yuans, a Sunac conseguiu reduzir significativamente o prejuízo.

No entanto, se se eliminar esse fator, em 2025 a Sunac China ainda registou um prejuízo bruto ao nível operacional de 6,4 mil milhões de yuans, o que representa uma redução de cerca de 122,1% face aos 28,9 mil milhões de yuans do lucro bruto do ano anterior.

Quanto à diminuição do lucro bruto e à queda da margem de lucro bruto, a Sunac China afirma que se deve principalmente à redução das receitas de vendas de propriedades, à diminuição da proporção de projetos de elevada margem face ao ano anterior e ao aumento homólogo das provisões para perdas por desvalorização de propriedades. Se se excluírem os efeitos dos ajustes de valorização e das provisões para desvalorização de propriedades, o lucro bruto da Sunac em 2025 foi de 24,1 mil milhões de yuans, com uma margem de lucro bruto de 5,3%.

Pelo lado das receitas, em 2025, a Sunac China obteve receitas de cerca de 451,2 mil milhões de yuans, uma redução de aproximadamente 39% face ao ano anterior; a diminuição das receitas provém principalmente da quebra nas vendas. Em 2025, a Sunac conseguiu um montante de vendas contratadas de 368,4 mil milhões de yuans, uma descida de 21,8% em termos homólogos, ocupando o TOP 20 da indústria e o 4.º lugar entre as empresas imobiliárias privadas. Isto significa que, no futuro, a Sunac ainda precisa continuar a “estancar a hemorragia” no seu desempenho operacional.

Desempenho operacional da Sunac. Foto/recorte do relatório anual

Nos últimos 3 anos, para além de avançar com a reestruturação da dívida, a principal missão operacional da Sunac foi garantir a entrega de obras (保交付). Os dados mostram que, de 2022 a 2025, a Sunac entregou respetivamente 186 mil unidades, 312 mil unidades, 170 mil unidades e 54 mil unidades, perfazendo um total acumulado de mais de 722 mil unidades.

A Sunac China considera que, após 3 anos de esforços difíceis, o trabalho de garantia de entrega de obras está essencialmente concluído; a empresa passou de um estado de “campanha para garantir entregas” para um modelo operacional normal de “vendas-entregas”, levando a que a operação da empresa regressasse a uma trajetória saudável.

Além disso, o relatório anual divulga ainda outro progresso positivo. Em 2025, a Sunac reativou projetos imobiliários em 12 cidades-chave, prevendo obter cerca de 112 mil milhões de yuans de fundos, para resolver problemas de dívida existentes dos projetos e iniciar o desenvolvimento e a construção.

“Mudança de ligeiro e pesado”

Com o negócio de desenvolvimento sob pressão, a Sunac precisa com urgência de criar um novo motor de crescimento de lucros.

Nos primeiros anos, a Sunac apostou sucessivamente em negócios de imobiliário de turismo e lazer (文旅地产), na via de construção por encomenda/gestão por terceiros (代建) e em gestão de propriedades. Hoje, com o sucesso da reestruturação da dívida, a Sunac também pretende retomar esses segmentos de negócio, transitando gradualmente de “ativos pesados” para “ativos leves”.

Por exemplo, no ano passado, no segmento de gestão de propriedades, a Sunac Service alcançou o ponto de equilíbrio e tornou-se lucrativa, com um lucro líquido atribuível aos acionistas (归母净利润) de 2 mil milhões de yuans, receitas de 6,82 mil milhões de yuans, área sob gestão de 260 milhões de metros quadrados. Através da reorganização/realocação de ativos e da obtenção de novos projetos, transmitiu sinais contínuos de expansão.

Ao mesmo tempo, no segmento de construção por encomenda/gestão por terceiros, a plataforma de construção por encomenda da Sunac, depois de ter sido renomeada para “管理”（而今管理） no final de 2024, com base na experiência da Sunac China na reativação de ativos problemáticos, em 2025 também assumiu o projeto “Mingweilingjun International” (铭威珑郡国际), um edifício inacabado em Nanchang há 10 anos, e impulsionou a sua retoma.

Além disso, o turismo e lazer (文旅) sempre foi uma área que Sun Hongbin quis muito desenvolver como negócio operacional, incluindo parques, comércio e vertentes de gelo e neve. Por exemplo, no segmento de gelo e neve, em 2025, a Sunac aumentou as pistas de neve em operação para 11, com novos acordos para projetos em Wenzhou, Hangzhou e outros; ao longo do ano, as receitas de construção e operação de parques de turismo e lazer totalizaram 4,73 mil milhões de yuans. No final de 2025, a Sunac também exerceu o direito de recompra relativamente ao projeto Shenzhen Huafeng Qianhai Ice and Snow World.

Quanto ao desenvolvimento futuro, a Sunac China também afirmou no relatório anual que se esforçará por aumentar a competitividade de negócios de gestão de ativos leves, como serviços de propriedades, gestão comercial, gelo e neve e turismo e lazer; ao mesmo tempo, acompanhará de perto a evolução de políticas relacionadas com REITs e explorará ativamente a viabilidade de criar uma plataforma de REITs.

Quer seja com “ativos problemáticos +”, quer seja um retorno ao segmento de gelo e neve, as várias ações da Sunac têm um certo ar de “reorganizar-se e regressar com força”.

No entanto, quando o negócio de desenvolvimento é difícil de tornar lucrativo, a Sunac precisa urgentemente de fazer com que o negócio operacional produza resultados e forme o segundo ponto de sustentação de lucros, para melhorar a situação de prejuízos contínuos, conseguindo assim transmitir confiança de forma sustentável ao mercado e ao capital.

A antiga Sunac era de facto suficientemente brilhante; desta vez, ao regressar, conseguirá regressar ao topo? Ainda é necessário o teste do mercado.

Repórter de finanças do canal Caijing (贝壳财经) do XinJingBao, Xu Qian

Editor: Yang Juanjuan

Revisão: Liu Baoqing