【Huachuang Keuangan Tim Xu Kang】Asuransi Jiwa China 2025: COR Secara Signifikan Ditingkatkan, NBV Tetap Cepat Bertumbuh

（来源：Xiaokang Finance）

华创证券 高级分析师 陈海椰

chenhaiye@hcyjs.com

华创证券 金融业研究主管 首席分析师 徐康

xukang@hcyjs.com

摘要

事项：

Pada tahun 2025, laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham sebesar 46,6 miliar yuan, YoY +8,8%; COR asuransi jiwa dan properti PICC sebesar 97,6%, YoY -0,9 pct; NBV gabungan untuk asuransi jiwa dan asuransi kesehatan meningkat sebesar +35,4% menjadi 15,6 miliar yuan. Pada tahun 2025, grup mencapai tingkat imbal hasil investasi bersih/total sebesar 3,6%/5,7%, YoY -0,3 pct/+0,1 pct; ROE sebesar 16,1%, YoY -0,6 pct. Akan membagikan dividen interim sebesar 1,45 yuan untuk setiap 10 saham (termasuk pajak).

Komentar:

Pertumbuhan premi stabil, COR meningkat secara signifikan. Pada tahun 2025, PICC Property & Casualty mencapai premi bruto asli sebesar 555,8 miliar yuan, YoY +3,3%, mempertahankan posisi terdepan dan pangsa pasar 31,6%. Kemampuan menghasilkan keuntungan underwriting meningkat secara jelas. COR turun YoY sebesar -0,9 pct menjadi 97,6%, terutama berkat perbaikan pada sisi biaya, dengan rasio biaya turun YoY sebesar -2,2 pct menjadi 23,6%. Klaim sedikit meningkat, rasio klaim naik YoY sebesar +1,3 pct menjadi 74%.

1）Kontribusi asuransi kendaraan terutama menyumbang laba underwriting, dengan kemampuan profit yang menonjol. Pada tahun 2025, perusahaan membukukan premi asuransi kendaraan sebesar 305,7 miliar yuan, YoY +2,8%; laju pertumbuhan lebih rendah dibandingkan keseluruhan, tetapi profitabilitas menonjol. Perbaikan pada sisi biaya mendorong COR turun YoY sebesar -1,5 pct menjadi 95,3%. Volume stabil dan harga membaik, laba underwriting meningkat tajam sebesar 53,6% menjadi 14,3 miliar yuan.

2）Asuransi non-kendaraan diperkirakan mengalami kerugian underwriting secara keseluruhan, sedangkan asuransi kesehatan dan kesehatan pribadi justru mencapai pertumbuhan volume dan harga yang lebih baik. Pada tahun 2025, perusahaan membukukan premi asuransi non-kendaraan sebesar 250 miliar yuan, YoY +3,9%. Di antaranya, pertumbuhan asuransi kesehatan dan kesehatan pribadi serta asuransi usaha properti menonjol, masing-masing YoY +6,4%/+4,4%. Dari jenis asuransi utama, hanya asuransi kesehatan dan kesehatan pribadi yang menghasilkan laba underwriting. COR asuransi pertanian naik YoY +4,6 pct menjadi 101,9%, sedangkan asuransi kesehatan dan kesehatan pribadi, asuransi tanggung jawab, serta asuransi usaha properti semuanya membaik; khususnya, COR asuransi usaha properti turun tajam sebesar 12,4 pct menjadi 101.

PICC Life Insurance: pertumbuhan saluran bancassurance sangat mengesankan, sedangkan asuransi biasa tetap menjadi pendorong pertumbuhan utama. Pada tahun 2025, NBV PICC Life Insurance mencapai 8,2 miliar yuan (menggunakan basis perbandingan), naik YoY +64,5%. Di mana premi tahun pertama untuk asuransi jangka panjang naik YoY +23,7% menjadi 54,2 miliar yuan, dan nilai yang diperkirakan juga membaik. 1）Dilihat dari saluran: pada tahun 2025, single baru untuk jalur agen asuransi (individu) mendapat tekanan; diperkirakan dipengaruhi oleh penerapan “agen dan bank bergabung” yang menyebabkan penyusutan ukuran tim. Tenaga pemasar mencapai 77.000 orang, berkurang 6.000 orang YoY, dan berkurang 2.000 orang secara kuartalan (dibanding pertengahan tahun). NBV untuk jalur agen asuransi naik YoY +30,4%, mencerminkan perbaikan yang jelas pada tingkat nilai. Premi single baru bancassurance naik YoY +41,4%, NBV naik YoY +102,3%, dengan perbaikan volume dan harga. 2）Dilihat dari jenis produk: pada tahun 2025, asuransi biasa tetap menjadi pemain utama, dengan laju pertumbuhan yang secara signifikan lebih tinggi, mencakup 73,7%, naik YoY +20,9 pct; pangsa asuransi berbagi dividen turun 18,3 pct menjadi 12,8%.

PICC Health Insurance: pertumbuhan NBV lebih didorong oleh volume, dan proporsi modal (期趸比) pada kanal utama membaik secara jelas. Pada tahun 2025, PICC Health Insurance mencapai NBV naik YoY +22,5% menjadi 7,4 miliar yuan. Di antaranya, premi tahun pertama untuk asuransi jangka panjang naik YoY +29,7% menjadi 19 miliar yuan, dan rasio nilai mungkin mengalami penurunan. 1）Dilihat dari saluran: pertumbuhan single baru pada jalur agen asuransi sangat menonjol; single baru bancassurance tumbuh stabil, dan dua kanal utama sama-sama mengalami perbaikan yang jelas pada proporsi periode tunggal (期趸比). 2）Dilihat dari jenis produk: asuransi kesehatan berkelanjutan terus menyumbang premi utama, pangsa sebesar 54,1%, turun YoY -1,2 pct; asuransi perawatan naik +6,1 pct menjadi 17,8%, asuransi dwiguna tipe berbasis pembagian dividen turun -4,3 pct menjadi 15,8%, dan asuransi penyakit turun -0,7 pct menjadi 10,6%.

Mengurangi kepemilikan obligasi dan meningkatkan proporsi ekuitas tingkat dua, mengoptimalkan struktur serta memperbesar efek pasar yang sedang naik. Hingga akhir 2025, aset investasi grup mencapai 1,9 triliun yuan, meningkat +15,8% dibanding akhir tahun sebelumnya. Dari sisi struktur alokasi, proporsi obligasi sebesar 48,2%, turun YoY -0,7 pct; saham dan dana gabungan sebesar 13,3%, naik YoY +4,3 pct. Di antaranya, dalam saham, proporsi kategori FVOCI sebesar 42%, turun YoY -3 pct, sehingga gaya investasi mungkin menjadi lebih agresif. Penurunan “pusat” suku bunga membebani imbal hasil investasi bersih; kenaikan ekuitas meredakan tekanan floating loss obligasi yang muncul akibat kenaikan suku bunga langsung. Pada tahun 2025, grup mencapai tingkat imbal hasil investasi bersih/total sebesar 3,6%/5,7%, turun YoY -0,3 pct/+0,1 pct.

Saran investasi：略。

Peringatan risiko: perubahan kebijakan, reformasi yang tidak sesuai ekspektasi, gejolak pasar ekuitas, penurunan suku bunga jangka panjang.

Pelacakan data

Beragam informasi dalam jumlah besar, interpretasi yang akurat—semuanya ada di aplikasi Sina Finance