【Shenwan Hongyuan Estratégia】Conflito entre EUA, Israel e Irão faz um mês, qual é a relação custo-benefício atual dos principais ativos? — Foco semanal na alocação global de ativos (20260320-20260327)

（Fonte: Estratégia Shenwan Hongyuan）

Um mês após o conflito entre os EUA e o Irão: qual é, atualmente, a relação custo-benefício dos grandes classes de ativos?

— Foco semanal na alocação global de ativos (20260320-20260327)

Principais avisos de investimento desta edição:

Revisão dos mercados de capitais globais: Durante a semana (20260320-20260327), o conflito geopolítico no Médio Oriente continuou a impulsionar os preços do petróleo; os dados da economia dos EUA mostraram uma deterioração da confiança dos consumidores, com as expectativas de inflação a subirem; o risco de estagflação agravou-se e a expectativa de cortes na taxa foi adiada. 1) Na renda fixa, a yield dos Treasuries dos EUA a 10 anos subiu marginalmente 5 BP para 4,44%, e o índice do dólar valorizou 0,67%; 2) No que respeita a ações, as quedas no mercado de ações da Coreia foram maiores nesta semana, e o índice A-share fechou em baixa em todas as frentes, exceto o índice de transações de dívida convertível (C-bonds); 3) Em mercadorias, o ouro caiu 1,72%, enquanto o petróleo bruto subiu 2,12%, impulsionado pelo aumento do risco geopolítico.

Um mês após o conflito entre os EUA e o Irão: em que patamar estão a volatilidade de curto prazo e a relação custo-benefício dos grandes ativos, em termos de sentimento e indicadores de custo-benefício? 1) Em termos de indicadores técnicos de curto prazo, as ações dos EUA refletem um pessimismo relativo. Até 27 de março de 2026, o índice de pânico das ações dos EUA registou 10,22, cerca de 4 em 7 de abril de 2025 e em 11 de maio de 2022. O índice de sentimento dos investidores de retalho AAII em 20260326 foi de 49,79%, face a um máximo de 25,3% antes do conflito no Médio Oriente em 20260227; face ao período de tarifas em abril de 2025, esteve 15,5% abaixo e, em termos gerais, semelhante ao mínimo das ações dos EUA em maio de 2022. 2) Quanto à volatilidade implícita, o ouro, o alumínio e a volatilidade das ações dos EUA estão em níveis absolutos elevados; o petróleo bruto e o cobre em níveis relativamente elevados; enquanto a volatilidade das ações A está em patamar neutro. A volatilidade implícita de Xangai (ouro), Xangai (cobre), Xangai (alumínio) e do petróleo bruto encontra-se, em todos os casos, nos percentis históricos de 98,6%, 87,7%, 99,3% e 69,6%, respetivamente. No caso das ações A, a volatilidade implícita do CSI 300 e do CSI 1000 está nos percentis históricos de 49,7% e 83,8%, respetivamente; no caso das ações dos EUA, a volatilidade implícita dos índices S&P 500 e Nasdaq 100 está nos percentis históricos de 96,2% e 90,9%, respetivamente. Tanto nas ações A como nas ações dos EUA, a volatilidade implícita das opções em cada strike subiu, de forma global, face à semana anterior. Em termos de posições em opções, no mesmo período, até 2026/3/27, a posição em opções de compra com vencimento em abril no intervalo de 4800-5000 pontos do CSI 300 caiu em termos sequenciais (mês contra mês), e o sentimento de alta enfraqueceu. 3) Em termos de custo-benefício de médio prazo, os ativos de risco estão, no agregado, ligeiramente neutros, ainda a alguma distância dos mínimos de ativos de risco de abril de 2025 e de 2022. Pela perspetiva dos percentis de valuation por P/E, o percentil de avaliação do índice SSE (Shanghai) está abaixo do KOSPI200 da Coreia do Sul (91,3%) e do CAC40 da França (93,2%), acima do S&P 500 (80,8%), e situa-se em 89,8% nos últimos 10 anos, mas o nível absoluto de valuation continua a ser significativamente inferior ao de mercados desenvolvidos principais como EUA, Japão e Europa. Em termos de ERP, o percentil do ERP de São Paulo (Brasil), do CSI 300 e do índice SSE continua a ser elevado. Do ponto de vista do custo-benefício entre ações e obrigações, o mercado de ações chinês ainda apresenta, em comparação com o resto do mundo, um valor de alocação relativamente mais favorável. Nos termos dos percentis de retorno após ajustamento ao risco, as ações dos EUA ajustaram de forma mais completa. Até 2026/3/27, o percentil de retorno após ajustamento ao risco do S&P 500 desceu para 6%, e o percentil de retorno após ajustamento ao risco do Nasdaq desceu de 9% para 5%; o percentil de retorno após ajustamento ao risco do CSI 300 subiu de 39% para 42%; e o percentil de retorno após ajustamento ao risco do índice agregado de commodities GSCI manteve-se consistentemente em 85%.

Rastreio do fluxo de fundos globais: Até 2026/03/25, os investidores estrangeiros continuaram a entrar em bolsa nas ações chinesas, enquanto os investidores domésticos, no conjunto, registaram saídas; no que diz respeito aos fluxos externos, tanto ativos como passivos, os fundos externos ativos registaram saídas de 180 milhões de USD na semana passada, enquanto os fundos externos passivos registaram entradas de 1,61 mil milhões de USD na semana passada; quanto a investidores domésticos e estrangeiros, na semana passada os investidores estrangeiros entraram 1,43 mil milhões de USD e os investidores domésticos saíram 680 milhões de USD. Na semana passada, houve uma saída substancial de fundos do mercado monetário a nível global. No segmento de fundos de renda fixa, os fundos de renda fixa dos EUA registaram entradas evidentes, com entradas de 5,1 mil milhões de USD nesta semana; no segmento de fundos de ações, os fundos de ações dos EUA registaram uma grande saída de 27,02 mil milhões de USD. Em termos relativos, a semana recente mostrou uma saída relativamente mais evidente dos fundos de ações na China. Por setor, nos EUA houve uma grande entrada de fundos em finanças, utilidades públicas e saúde, enquanto os setores de tecnologia e bens industriais apresentaram saídas consideráveis; no mercado chinês, houve entrada de fundos em tecnologia e saúde. Em mercadorias, nos ETFs de commodities cotados no exterior nesta semana, tanto o cobre como o ouro obtiveram, de forma marginal, entradas de capital positivas, com o cobre a revelar maior resiliência. O petróleo bruto e os produtos agrícolas mantiveram a tendência de entradas de fundos da semana anterior. Indicador global de sentimento de risco de ativos: No caso das ações dos EUA, em termos de índices, o S&P 500 encontra-se abaixo da média móvel de 20 dias, e a proporção de puts e calls nesta semana manteve-se ao mesmo nível da semana anterior. Dados macro globais: As expectativas de inflação nos EUA recuaram. A recuperação da China aguarda confirmação adicional. Expectativa de corte de taxa do Fed: Até 2026/3/28, a expectativa de cortes de taxa do Fed ao longo do ano subiu ligeiramente. Principais indicadores económicos na próxima semana: o PMI industrial da China em março e os dados de emprego dos EUA em março.

Aviso de risco: A volatilidade de curto prazo dos preços dos ativos poderá não representar uma tendência de longo prazo; uma recessão profunda na economia dos EUA e da Europa, ou acima do esperado; durante a presidência de Trump, a direção das políticas nos EUA sofreu uma mudança significativa.

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