イーサリアムのステーキング状況に関して、現在のETHトレードの考え方を変えるかもしれない興味深い点に気づきました。

バリデータのキューはほぼゼロに近づいており、これは技術的な詳細のように見えますが、実際にはかなり重要です。これらのキューはかつてセンチメントの指標として機能しており、長い場合はETHの供給がネットワークのバリデータ登録速度を上回ってロックアップされていることを示し、人工的な希少性のストーリーを作り出していました。今やそれらがなくなると、ステーキングは一方通行の扉というよりも、いつでも調整可能な流動性のあるポジションのように感じられます。

実際的に何を意味するのでしょうか？ETHをロックアップしようとする動きは収まっています。ステーキング報酬は約3%に圧縮されており、総ステークETHが発行量や手数料収入よりも速く増加しているため、ステーキングリターンを追い求めるインセンティブは以前ほど強くありません。ネットワークは新しいバリデータの追加や退出をほぼリアルタイムで吸収できるようになっており、これは技術的には良い兆候です—イーサリアムが流動性のボトルネックなしにステーキングフローを処理できる証拠です。しかし、心理的にはゲームのルールが変わっています。出金がスムーズに行えると、ステーキングへのプレッシャーは以前ほど日常的なストーリーではなくなります。

ただし、ここからが面白い点です。イーサリアムのDeFi TVLは現在$74 十億ドル程度で、2021年のピーク時の約$106 十億ドルには大きく届いていません。それにもかかわらず、日次アクティブアドレス数はほぼ倍増しています。このギャップは何かを物語っています—活動の多くはSolanaやBaseなど他のエコシステムに取り込まれつつあり、ETH自体に流入する価値の流れはそれほど明確ではありません。分散化が進むことは重要です。なぜなら、イーサリアムの古い強気論はシンプルでした：より多くの利用があれば、より多くの手数料、より多くのバーン、供給に対する構造的な圧力が生まれるというものです。しかし、その論は崩れつつあります。

私は、Baseが現在イーサリアムのメインネットよりもかなり多くの手数料を生み出しているのを見ており、これがイーサリアムの現状の軌道が実際に利用をETHの価値に還元しているのかという厳しい問いを投げかけています。Polymarketでは、トレーダーはETHが2026年3月までに新たな史上最高値に到達する確率をわずか11%と見積もっていますが、これは高い活動指標にもかかわらずです。市場は、分散化と制約のないステーキング供給が制限要因となっていると示唆しており、利用だけではもはや史上最高値を突破するための十分な要素ではないと見ているのです。

ステーキング供給は約30%にとどまっており、供給ショックのダイナミクスによって価格が$5,500を超えると予測された以前の予想を大きく下回っています。それは実現しませんでしたし、今やステーキングは希少性のトレードよりも利回りを追求するポジションになりつつあり、ETHを保持する心理も変化しています。もはやステーキングが方向性の明確さを生むストーリーに強制されることはありません。むしろ、中立的な状態です—人々は人工的な緊急性なしにステークやアンステークを行えるのです。

注目すべき点の一つは、もし米国の政策が利回りを生むETH商品を許可する方向に進めば、そのステーキングプレミアムのストーリーが再び浮上し、このダイナミクスを変える可能性があることです。ただし、現状ではイーサリアムはその方向性の明確さを失いつつあり、それは価格の動きや市場が長期的な結果をどう見積もっているかに反映されています。