Saya memperhatikan tren menarik di pasar penambangan. Penambang Bitcoin yang diperdagangkan secara publik saat ini berada dalam situasi kritis — kehilangan sekitar 19 ribu dolar untuk setiap koin yang ditambang sementara harga BTC bertahan di sekitar 74,35 ribu. Ini tidak berkelanjutan, dan industri menyadarinya. Terjadi perubahan radikal.

Penambang secara massal beralih ke infrastruktur kecerdasan buatan dan komputasi berkinerja tinggi. Berdasarkan laporan terbaru, sektor ini telah mengumumkan kontrak senilai lebih dari 70 miliar dolar di bidang AI dan HPC. Core Scientific menandatangani perjanjian 12 tahun dengan CoreWeave senilai 10,2 miliar dolar. TeraWulf memiliki kontrak sebesar 12,8 miliar dolar. Hut 8 menandatangani kesepakatan 15 tahun sebesar 7 miliar dolar. Ini bukan sekadar diversifikasi — ini transformasi total.

Saat ini, penambang yang terdaftar mendapatkan sekitar 30% pendapatan dari AI, tetapi diperkirakan akan mencapai 70% pada akhir tahun ini. Core Scientific sudah menghasilkan 39% dari total volume melalui kolokasi AI. Faktanya, perusahaan-perusahaan ini bertransformasi menjadi operator pusat data yang secara paralel terus menambang Bitcoin. Ekonomi di sini sangat jelas: GPU adalah fondasi infrastruktur AI modern, yang diperkirakan bernilai 8–15 juta dolar per megawatt, sementara penambangan Bitcoin hanya membutuhkan sekitar 700 ribu hingga 1 juta dolar. Tetapi AI menjanjikan margin lebih dari 85% dengan prospek pendapatan bertahun-tahun.

Peralihan ini didanai dengan dua cara. Pertama, utang. IREN menerbitkan obligasi konversi sebesar 3,7 miliar dolar. TeraWulf memiliki utang total 5,7 miliar dolar. Cipher Digital menambahkan 1,7 miliar dolar pada bulan November, yang secara tajam meningkatkan biaya bunga mereka. Ini bukan beban utang biasa — ini adalah taruhan pada munculnya pendapatan dari AI yang cepat.

Kedua, penjualan Bitcoin. Penambang publik telah mengurangi cadangan BTC lebih dari 15 ribu koin dari puncaknya. Core Scientific menjual 1,9 ribu BTC pada Januari dan berencana melikuidasi hampir semua cadangan tersisa di kuartal pertama. Bitdeer sepenuhnya mengosongkan cadangannya pada Februari. Bahkan Marathon, pemegang terbesar dengan 53,8 ribu BTC, memperluas kebijakan penjualannya, sebagian karena tekanan pada perjanjian kredit sebesar 350 juta dolar yang dijamin oleh Bitcoin.

Di sini muncul ketegangan menarik. Penambang yang menjual BTC untuk membiayai infrastruktur AI — adalah perusahaan yang operasi mereka memastikan keamanan jaringan Bitcoin. Ketika penambangan merugi dan AI berkembang, masuk akal untuk mengalihkan modal. Tetapi jika cukup banyak penambang melakukan ini, anggaran keamanan jaringan akan menurun.

Data hash rate sudah menunjukkan ini. Jaringan mencapai puncaknya di 1,16 zettahash pada awal Oktober 2025 dan sejak itu turun ke 920 EH/s dengan tiga koreksi kesulitan berturut-turut. Pertama kali sejak Juli 2022. Pasar sudah memperhitungkan ini — penambang dengan kontrak HPC diperdagangkan dengan rasio 12,3 terhadap pendapatan yang diharapkan, perusahaan penambangan murni sekitar 5,9. Pasar membayar lebih dari dua kali lipat untuk eksposur ke AI.

Geografi juga berubah. AS, China, dan Rusia menguasai sekitar 68% dari hash rate dunia, tetapi pasar berkembang mulai muncul ke depan. Paraguay dan Ethiopia masuk ke dalam 10 besar, berkat kapasitas 300 megawatt HIVE di Paraguay dan fasilitas 40 megawatt Bitdeer di Ethiopia.

Apa prospeknya? CoinShares memperkirakan hash rate mencapai 1,8 zettahash pada akhir tahun dan 2 zettahash pada Maret 2027. Tetapi ini tergantung pada pemulihan BTC ke 100 ribu dolar. Jika harga tetap di bawah 80 ribu, diperkirakan harga hash akan terus menurun. Pergerakan konstan di bawah 70 ribu bisa memicu capitulation besar-besaran, yang secara paradoks akan menguntungkan yang bertahan melalui penurunan kesulitan.

Peralatan generasi berikutnya menawarkan potensi sebagai pelampung penyelamat. Bitmain S23 dan Bitdeer SEALMINER A3 beroperasi dengan konsumsi energi di bawah 10 joule per terahash dan diharapkan hadir pada paruh pertama 2026. Ini akan mengurangi sekitar separuh biaya energi untuk Bitcoin. Tetapi untuk mengadopsinya, diperlukan modal yang dialokasikan penambang ke AI.

Industri ini telah memasuki siklus sebagai kelompok perusahaan yang memastikan keamanan jaringan dan mengakumulasi Bitcoin. Kelompok ini juga membangun pusat data untuk AI dan menjual BTC untuk pembiayaan mereka. Apakah ini akan menjadi reaksi sementara atau pergeseran permanen, tergantung satu hal: harga Bitcoin. Pada 100 ribu dolar, margin penambangan akan pulih dan perubahan akan melambat. Pada 70 ribu dan di bawahnya, pergeseran akan semakin cepat, dan sektor penambangan akan berubah secara total dari bentuk sebelumnya.