Lomba ETF HYPE: Mengapa Empat Lembaga Utama Secara Bersama-sama Memasang Taruhan pada Token DeFi Ini?

Pada bulan Maret 2026, salah satu perusahaan manajemen aset kripto terbesar di dunia, Grayscale, mengajukan berkas pendaftaran S-1 untuk Grayscale HYPE ETF kepada Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika Serikat (SEC), dengan rencana agar tercatat di Nasdaq dengan kode GHYP. Dokumen ini bukanlah kasus yang berdiri sendiri. Sebelumnya, Bitwise pertama kali mengajukan permohonan HYPE ETF pada bulan September 2025 (kode yang diusulkan BHYPE), 21Shares menyusul dengan mengajukan berkas S-1 pada bulan Oktober 2025, sementara VanEck pada periode yang sama mengonfirmasi rencana untuk meluncurkan produk terkait HYPE.

Empat institusi “bertabrakan” pada aset yang sama, yang sangat jarang terjadi dalam sejarah ETF kripto. Sebelumnya, hanya Bitcoin dan Ethereum yang pernah menarik persaingan institusional yang sedemikian padat, tetapi yang pertama adalah aset kripto dengan kapitalisasi pasar terbesar, sedangkan yang kedua memiliki ekosistem smart contract paling aktif di dunia. Sementara itu, Hyperliquid adalah protokol derivatif terdesentralisasi yang baru live selama lebih dari satu tahun, namun token bawaannya HYPE justru masuk ke peringkat 10 besar kapitalisasi aset kripto pada akhir 2025; kapitalisasi pasarnya sempat melampaui 10 miliar dolar AS.

Fenomena ini memicu perbincangan luas di pasar: mengapa HYPE? Di antara banyak token DeFi, tarikan institusional unik apa sebenarnya yang dimilikinya?

Gambaran Kompetisi: Perbandingan Lintas Lengkap Empat Berkas S-1

Pada awal April 2026, pengajuan HYPE ETF dari keempat institusi masih berada pada tahap peninjauan SEC, dan belum ada satu pun permohonan yang memperoleh persetujuan akhir. SEC dapat memiliki masa peninjauan hingga 240 hari untuk setiap permohonan ETF; dengan perhitungan ini, jendela waktu paling awal untuk memperoleh keputusan berada pada paruh kedua 2026 hingga awal 2027. Berikut perbandingan parameter inti dari masing-masing permohonan:

Permohonan Grayscale adalah yang paling “konservatif” di antara keempatnya—struktur awal dana tidak mencakup fungsi staking, tetapi dokumen tersebut memberi ruang kemungkinan penambahan staking setelah memenuhi kondisi tertentu. Strategi konservatif ini dianggap bertujuan untuk lebih dulu memenuhi persyaratan kepatuhan SEC, sehingga meningkatkan peluang persetujuan. Grayscale juga memilih skema kustodian yang sebelumnya telah disetujui oleh SEC, sehingga semakin menurunkan ambang kepatuhan.

Permohonan 21Shares menunjukkan pendekatan desain yang sepenuhnya berbeda. Dokumen tersebut memperlihatkan bahwa dana tersebut berencana menggunakan 70% hingga 90% aset HYPE untuk staking guna menghasilkan pendapatan tambahan. Selain itu, 21Shares juga mengajukan permohonan untuk HYPE ETF dengan leverage 2x—jika disetujui, itu akan menjadi ETF token DeFi berjenis leverage pertama yang tercatat di Amerika Serikat. Perusahaan ini sebelumnya telah meluncurkan HYPE ETP di bursa SIX Swiss, sehingga memiliki pengalaman operasional di pasar Eropa.

Bitwise memposisikan produknya sebagai alat investasi untuk infrastruktur DeFi bagi institusi, sedangkan VanEck berencana memasukkan hasil staking dan pembelian kembali token ke dalam desain produknya. Perbedaan strategi keempat institusi mencerminkan pemahaman masing-masing tentang nilai inti HYPE: Grayscale menekankan jalur kepatuhan, 21Shares menyoroti peningkatan imbal hasil, sementara VanEck mencoba menangkap nilai melalui mekanisme pembelian kembali.

Tiga Pilar Inti HYPE yang Menonjol

Untuk memahami mengapa empat institusi secara bersamaan bertaruh pada HYPE, perlu kembali ke satu pertanyaan mendasar: dibandingkan aset kripto tradisional, nilai apa yang dapat “diverifikasi” oleh pengelola ETF dari HYPE?

Pilar pertama: pendapatan on-chain yang dapat diverifikasi

Hyperliquid menghasilkan sekitar 844 juta dolar AS pendapatan sepanjang tahun 2025, dengan volume perdagangan tahunan mencapai 2,95 triliun dolar AS. Tingkat pendapatan ini tidak hanya berada di posisi terdepan di antara protokol DeFi, bahkan melampaui pendapatan biaya di periode yang sama dari BNB Chain (sekitar 335 juta dolar AS) dan jaringan Bitcoin (sekitar 192 juta dolar AS). Berbeda dengan struktur pendapatan Bitcoin yang bergantung pada block reward dan Ethereum yang bergantung pada biaya Gas, pendapatan Hyperliquid secara langsung berasal dari aktivitas perdagangan pengguna—protokol menghasilkan sekitar 1,6 juta dolar AS pendapatan biaya per hari. Ini berarti model bisnisnya telah terbukti oleh pasar, dan memiliki keberlanjutan serta dapat diprediksi.

Pilar kedua: model ekonomi token yang disiplin

HYPE menetapkan pasokan maksimum tetap sebanyak 1B keping token, dan pada saat penerbitan tidak ada alokasi untuk investor—seluruhnya dimiliki oleh komunitas dan peserta awal. Lebih penting lagi, protokol menggunakan sekitar 97% pendapatan biaya untuk melakukan pembelian kembali (buyback) dan membakar token HYPE di pasar terbuka. Sepanjang tahun 2025, total nilai pembelian kembali melebihi 6 miliar dolar AS, dengan tingkat pembakaran tahunan sekitar lebih dari 7% dari market cap yang beredar.

Mekanisme ini membentuk siklus umpan balik positif yang saling menguatkan: pertumbuhan volume transaksi → peningkatan pendapatan protokol → peningkatan kekuatan buyback → berkurangnya pasokan beredar → harga mendapat dukungan struktural → menarik lebih banyak pengguna untuk ikut berdagang. Bagi pengelola ETF, ini berarti HYPE bukan hanya sekadar aset yang diperdagangkan, tetapi juga memiliki dukungan nilai yang bersifat endogen dan mekanisme deflasi.

Pilar ketiga: penggunaan yang nyata dan bertumbuh secara berkelanjutan

Pada April 2026, pasokan HYPE yang beredar adalah 238,38M keping, sekitar 23,84% dari pasokan maksimum. Volume perdagangan turunan protokol per minggu melebihi 50 miliar dolar AS, dan nilai perdagangan 24 jam bertahan di atas 1.6M miliar dolar AS. Platform ini memegang lebih dari 70% porsi open interest di jalur DEX perpetual contracts; pangsa pasarnya kira-kira sepuluh kali lipat dibanding kompetitor terdekat.

Berbeda dengan banyak token yang bergantung pada pertumbuhan berbasis “narasi”, pertumbuhan HYPE dibangun di atas penggunaan on-chain yang dapat diverifikasi. Setiap transaksi, setiap kontrak open interest dapat dicek secara publik di blockchain; tidak ada ruang abu-abu “wash trading” yang dilakukan bursa. Transparansi inilah yang menjadi karakteristik inti yang dicari institusi keuangan tradisional ketika menilai aset kripto.

Signifikansi Perintis: Peta Sejarah ETF Token Asli DeFi DEX Pertama

Jika HYPE akhirnya disetujui sebagai ETF, maka akan menciptakan rangkaian “yang pertama”.

Saat ini, ETF spot aset kripto yang sudah disetujui di Amerika Serikat hanya mencakup Bitcoin, Ethereum, Solana, dan XRP. Di antaranya, Bitcoin dan Ethereum adalah token “bahan bakar” untuk jaringan Layer 1; Solana dan XRP juga termasuk kategori infrastruktur blockchain publik. HYPE akan menjadi produk ETF pertama dengan token asli bursa terdesentralisasi (DEX) sebagai aset dasar. Ini bukan hanya perluasan kategori token, tetapi juga berarti protokol DeFi untuk pertama kalinya masuk ke jalur keuangan tradisional dengan identitas sebagai “protokolnya sendiri”, bukan “jaringan tempat protokol itu berada”.

Perbedaan ini memiliki signifikansi mendalam bagi industri. Logika ETF Bitcoin adalah “memegang dan menunggu apresiasi”, sedangkan logika ETF Ethereum adalah “memegang dan mendapatkan eksposur pertumbuhan jaringan”. Sementara itu, logika ETF HYPE adalah “memegang dan berbagi pendapatan protokol”—pemegang tidak berpartisipasi langsung dalam perdagangan, tetapi memperoleh distribusi nilai secara tidak langsung melalui mekanisme buyback dari pendapatan protokol. Ini adalah pergeseran paradigma dari “penyimpanan aset” ke “pembagian imbal hasil”.

Jika ETF HYPE disetujui, ia akan membuka jalur ETF untuk protokol DeFi lain yang memiliki pendapatan nyata (seperti Uniswap, Aave), membentuk rantai nilai “pendapatan protokol DeFi → buyback token → tokenisasi produk ETF”. Industri manajemen aset akan menemukan jalur suplai baru untuk kebutuhan terhadap aset digital yang memiliki arus kas pendapatan.

Analisis Dampak Industri: Bagaimana Persetujuan ETF Akan Mengubah Kerangka Penilaian DeFi

Standardisasi kelipatan pendapatan

Saat ini, valuasi token DeFi tidak memiliki standar industri. Model valuasi Bitcoin dan Ethereum dibangun di sekitar narasi seperti “digital gold” dan “settlement layer”, sedangkan protokol DeFi pada dasarnya adalah “mesin penghasil pendapatan”—pendapatan protokol adalah indikator paling langsung untuk mengukur nilai komersialnya. Jika ETF HYPE disetujui, ia akan mendorong valuasi DeFi untuk berkembang menuju arah “pendapatan protokol × kelipatan yang wajar”, sehingga menghadirkan kerangka valuasi yang lebih terukur bagi seluruh sektor.

Efek percontohan jalur kepatuhan

Keempat institusi mengajukan HYPE ETF secara bersamaan itu sendiri sudah mengirim sinyal yang jelas: keuangan tradisional sedang secara aktif mencari aset DeFi yang memiliki pendapatan nyata, penggunaan yang dapat diverifikasi, serta potensi kepatuhan. Perhatian institusional yang diperoleh HYPE kemungkinan akan lebih terkonsentrasi dan lebih intens dibanding token DeFi mana pun sebelumnya. Ini memberi kesempatan kepada protokol DeFi lain untuk menunjukkan kemungkinan “dari on-chain ke Wall Street”.

Preseden regulasi untuk fungsi staking

Baik dalam pengajuan 21Shares maupun VanEck, keduanya memuat desain yang mencakup fungsi staking, di mana 21Shares merencanakan menggunakan hingga 90% aset HYPE untuk staking guna memperoleh imbal hasil. Ini akan menjadi pertama kalinya SEC menyetujui, pada level ETF, kepatuhan dari fungsi “penciptaan imbal hasil aktif”. Jika disetujui, itu akan menjadi preseden regulasi untuk kategori produk yang lebih luas seperti ETF staking Ethereum, ETF staking Solana, dan seterusnya.

Prediksi Evolusi dalam Berbagai Skenario

Skenario satu: jalur optimistis

Asumsi inti: SEC menyetujui minimal satu HYPE ETF institusional pada kuartal ketiga hingga keempat 2026; pendapatan platform Hyperliquid terus bertumbuh didorong oleh perdagangan aset RWA; masalah “aksesibilitas” pengguna AS diselesaikan melalui front-end kepatuhan dari pihak ketiga.

Dampak prediksi: persetujuan ETF akan membawa ekspektasi arus dana institusional dalam skala besar, sementara logika valuasi HYPE akan beralih dari “didorong narasi” ke “didorong pendapatan”. Pertumbuhan berkelanjutan pendapatan protokol akan memberi tenaga lebih kuat pada roda buyback, membentuk siklus positif.

Skenario dua: jalur dasar

Asumsi inti: SEC memperpanjang periode persetujuan hingga seluruh 240 hari, dengan keputusan pada paruh pertama 2027; selama periode itu, pendapatan HYPE tetap berada pada kisaran 0,8 hingga 1 miliar dolar AS per tahun (annualized); keempat institusi terus memperbarui berkas S-1 mereka selama proses persetujuan.

Dampak prediksi: sentimen pasar akan berfluktuasi berulang kali mendekati jendela persetujuan. Dalam periode ini, pergerakan harga HYPE akan lebih banyak dipengaruhi oleh pertumbuhan volume perdagangan platform Hyperliquid dan adopsi aset RWA, bukan oleh ekspektasi ETF itu sendiri.

Skenario tiga: jalur risiko

Asumsi inti: SEC menolak atau menunda persetujuan dengan alasan “pengguna AS tidak dapat mengakses platform inti” atau “adanya ketidakpastian dalam pengklasifikasian token HYPE”; pendapatan Hyperliquid menurun karena persaingan yang makin ketat atau pendinginan pasar.

Dampak prediksi: kegagalan ekspektasi ETF akan menciptakan guncangan jangka pendek pada harga HYPE. Namun roda buyback dari pendapatan protokol tetap berjalan, sehingga logika dukungan harga HYPE tidak akan hilang sepenuhnya meski ETF ditolak. Kuncinya adalah apakah protokol dapat mempertahankan pertumbuhan pendapatan dalam skenario dasar tanpa ETF.

Penutup

Keempat institusi secara bersamaan bertaruh pada HYPE ETF, pada dasarnya adalah bentuk pengakuan kolektif dari keuangan tradisional terhadap narasi “pendapatan kripto yang nyata” di DeFi. Grayscale, Bitwise, 21Shares, dan VanEck bukan sedang bertaruh pada narasi “Bitcoin berikutnya”, melainkan bertaruh pada tren struktural yang lebih mendasar: nilai komersial jaringan blockchain sedang bergeser dari “pendapatan sewa ruang blok” ke “pendapatan layanan protokol”.

Apakah HYPE pada akhirnya akan disetujui sebagai ETF akan bergantung pada bagaimana SEC menetapkan batas regulasi antara “aksesibilitas” dan “integritas pasar”. Namun apa pun hasil persetujuannya, fakta bahwa keempat institusi ini sama-sama bertaruh sudah mengirim sinyal yang jelas—Wall Street sedang meninjau secara serius model pendapatan protokol DeFi dan desain ekonomi token. Ini mungkin dampak paling jauh dari HYPE yang melampaui level satu aset, dan memengaruhi seluruh industri.