Kasus penegakan hukum U.S. terhadap dugaan manipulasi pasar kripto sekali lagi menyoroti praktik wash trading dan garis yang buram antara pembuat pasar (market makers) dan pelaku manipulasi pasar.
Jaksa penuntut federal di California pekan ini mendakwa 10 individu yang terkait dengan perusahaan-perusahaan termasuk Gotbit, Vortex, Antier, dan Contrarian, dengan tuduhan bahwa mereka mengoordinasikan perdagangan untuk menggelembungkan harga dan volume token sebelum menjual ke permintaan buatan tersebut. Kasus ini berawal dari operasi penyamaran FBI, di mana para agen menciptakan token mereka sendiri untuk mengidentifikasi perusahaan yang menawarkan layanan manipulasi.
Para terdakwa memasarkan strategi untuk meningkatkan aktivitas perdagangan yang pada kenyataannya merupakan skema pump-and-dump dan wash trading, sehingga meninggalkan bukti yang jauh lebih umum daripada yang diperkirakan, kata para ahli kripto Jason Fernandes dari AdLunam dan Stefan Muehlbauer dari Certik kepada CoinDesk melalui wawancara Telegram.
“Ya, meskipun penegakan semakin meningkat, wash trading tetap menjadi masalah yang meresap, terutama di antara token berkapitalisasi lebih rendah dan di bursa yang tidak teregulasi,” kata Muehlbauer, sementara Fernandes menyatakan, “It’s far more common than most investors realize.” Keduanya sepakat bahwa skalanya tetap tinggi.
Pendiri Gotbit Aleksei Andriunin, yang termasuk dalam dakwaan terbaru Departemen Kehakiman, mengaku bersalah atas dua dakwaan penipuan kawat dan konspirasi untuk melakukan manipulasi pasar tahun lalu, dan setuju untuk menyerahkan uang sebesar $23 juta. Jaksa penuntut U.S. menggambarkan kejahatannya sebagai “konspirasi yang luas jangkauannya” untuk memanipulasi harga token bagi klien yang membayarnya.
Menggelembungkan volume menjadi jalan pintas
Detail manipulasi pasar yang diungkap oleh DOJ berdampak, tetapi perilaku yang mendasarinya tidak.
“Wash trading ada karena dalam kripto, likuiditas adalah persepsi,” kata Jason Fernandes, co-founder AdLunam. “Volume menarik perhatian, pencatatan, dan modal, jadi menggelembungkannya menjadi jalan pintas untuk relevansi.”
Mekanismenya sederhana: akun-akun yang terkoordinasi melakukan perdagangan bolak-balik untuk mensimulasikan permintaan, yang sering kali diserahkan kepada market makers yang dibayar untuk menciptakan ilusi aliran yang organik.
Itu jauh lebih umum daripada yang dipercaya atau diantisipasi para investor, khususnya di token-token yang berada di ekor panjang (long-tail) dan di bursa yang lebih kecil, di mana pengawasan terbatas, tambah Fernandes.
“Dalam banyak kasus, ini bukan hanya pelaku nakal. Ini adalah proyek, perusahaan pembuat pasar, dan bahkan venue itu sendiri, semuanya diuntungkan dari volume yang dilaporkan lebih tinggi.”
DOJ mengatakan perusahaan-perusahaan yang tercantum dalam dakwaan mereka menggunakan perdagangan yang terkoordinasi untuk menggelembungkan volume dan harga, yang pada akhirnya menjual token pada level yang dibuat-buat tinggi kepada investor yang tidak menaruh curiga.
Riset terbaru berulang kali menunjukkan adanya aktivitas yang menggelembung di seluruh pasar kripto. Analisis Universitas Columbia terhadap Polymarket menemukan sekitar 25% dari volume historis menunjukkan tanda-tanda wash trading, sementara data Dune Analytics sebelumnya menyarankan puluhan miliar volume NFT di Ethereum berasal dari aktivitas serupa.
Wash trading masih menjadi ‘masalah yang meresap’: Certik
“Langkah terbaru oleh Departemen Kehakiman U.S. mengirim sinyal yang jelas,” kata Stefan Muehlbauer, kepala urusan pemerintahan U.S. di CertiK. “Era ‘Wild West’ manipulasi pasar kripto sedang menghadapi penindakan massal yang terkoordinasi dan berskala global. Meskipun dakwaan-dakwaan ini mewakili kemenangan besar bagi integritas pasar, wash trading tetap menjadi perhatian yang signifikan.”
Meski sudah bertahun-tahun disorot, insentif di balik praktik tersebut tetap utuh, katanya. Penerbit token sering menghadapi tekanan untuk memenuhi persyaratan pencatatan bursa yang terkait dengan volume perdagangan, sehingga sebagian beralih ke market makers untuk mensimulasikan aktivitas atau menerapkan bot yang melakukan perdagangan melawan diri mereka sendiri.
“Ada ‘alasan’-nya yang sederhana: ilusi nilai,” kata Muehlbauer. “Ilusi itu membawa konsekuensi nyata,” terutama karena volume buatan mengganggu penemuan harga (price discovery), menutupi likuiditas yang lemah, dan dapat mengalirkan modal berdasarkan sinyal yang tidak nyata. “Sinyal volume yang tinggi bagi investor dan bursa bahwa sebuah token sedang ‘panas’ dan likuid.”
“Para korban adalah investor yang mengandalkan likuiditas dan data volume tinggi tersebut,” kata Fernandes. “Wash trading mendistorsi pasar, yang mengarah ke ‘risiko yang salah harga dan modal yang mengalir berdasarkan sinyal yang bukan nyata’.”
Penegakan akan menguntungkan pasar
Kasus DOJ terbaru menonjol dan mungkin membawa secercah harapan bagi industri.
“Yang patut diperhatikan bukan hanya dakwaannya, tetapi juga metodenya,” kata Fernandes. “Ketika FBI membuat token untuk menangkap manipulasi pasar, Anda tidak lagi berada di area abu-abu. Ini adalah sinyal dari U.S. bahwa struktur pasar kripto sekarang berada dengan tegas dalam wilayah penegakan hukum.”
Bagi pelaku pasar, garis antara penyediaan likuiditas yang sah dan manipulasi kini mendapatkan pengawasan yang lebih tajam, kata co-founder AdLunam.
Upaya untuk mendeteksi dan mengurangi wash trading terus membaik. Bursa yang teregulasi menerapkan alat pengawasan yang lebih canggih, sementara para analis semakin melihat melampaui volume sebagai headline ke metrik seperti kedalaman order book (order book depth), slippage, dan keragaman lawan transaksi (counterparty diversity).
Penegakan pada akhirnya mungkin mendorong pasar ke depan, meskipun untuk saat ini, kasus DOJ menyoroti betapa meresapnya wash trading yang terus berlangsung, sehingga merusak kepercayaan pada pasar kripto.
“Kripto sedang bergerak dari pasar frontier yang longgar pengawasannya menjadi sesuatu yang harus mampu menahan pengawasan institusional. Ada ironi bahwa penegakan seperti ini pada akhirnya bisa memperkuat kelas aset tersebut,” kata Fernandes.
Dalam kata-kata Muehlbauer, “pesan bagi industri sudah jelas: apa yang dulu disingkirkan sebagai ‘market making’ kini dituntut sebagai penipuan kawat dan manipulasi pasar.”
