Acabo de notar algo interesante sobre la apuesta de MicroStrategy con Bitcoin que vale la pena analizar. La compañía dice que puede soportar una caída de BTC hasta $8K y aún así cubrir su deuda de aproximadamente $6 mil millones. Suena audaz, ¿verdad? Permítanme desglosar lo que realmente está sucediendo aquí.

MicroStrategy, liderada por Michael Saylor, ha estado acumulando Bitcoin de manera agresiva desde 2020 como su principal activo de tesorería. Han acumulado más de 714,000 BTC por un valor de alrededor de 49.300 millones de dólares a los precios actuales, lo cual es una posición enorme. La clave es que financiaron gran parte de esto con deuda—aproximadamente $6 mil millones. A los precios de hoy, alrededor de 72.680 dólares, las cuentas cuadran. Pero aquí es donde se pone interesante.

La apuesta de Saylor lo hizo parecer un genio durante la tendencia alcista. Pero las cosas se complicaron cuando BTC cayó de más de $126K a casi 60.000 dólares. Ahora la compañía enfrenta un escrutinio real. Dicen que incluso a $8K por moneda, sus holdings aún cubrirían la deuda. Bastante razonable en papel. Además, tienen tiempo—las maturidades de la deuda están distribuidas hasta 2027 y 2032, así que no necesitan pagar todo mañana.

Pero aquí es donde los escépticos señalan. Se informa que MicroStrategy pagó en promedio alrededor de $76K por BTC para construir esa posición. Un precio de $8K significaría una pérdida en papel de $48 mil millones. Eso no solo sería feo—cambiaría completamente la narrativa. Los prestamistas e inversores verían un balance que quedó completamente destruido.

La compañía planea convertir la deuda convertible existente en acciones en lugar de emitir más deuda senior. En la superficie, eso suena inteligente, pero los críticos lo llaman exactamente lo que es: una forma de diluir a los accionistas. La mayoría de los bonos convertibles fueron comprados por fondos de cobertura de Wall Street que juegan con la arbitraje de volatilidad, no por creyentes en Bitcoin. Cuando la acción estuvo por encima de 400 dólares, la conversión tenía sentido para ellos. ¿A $130 por acción? Van a exigir el pago en efectivo cuando maduren los bonos, y eso podría forzar a MicroStrategy a una dilución agresiva de acciones.

Un observador que vi señaló que el negocio de software de MicroStrategy solo genera unos $500 millones anualmente. Eso está muy lejos de ser suficiente para cubrir 8.200 millones en bonos convertibles más $8 mil millones en acciones preferentes con sus demandas de dividendos. Si Bitcoin realmente se desploma, refinanciar se vuelve casi imposible. Los prestamistas tradicionales no tocarían una compañía cuyo activo principal quedó destruido. La nueva deuda probablemente requeriría rendimientos del 15-20% o quizás no se emitiría en un mercado estresado.

Entonces, ¿qué pasa después? El escenario más probable es la emisión de acciones. MicroStrategy probablemente diluirá a los accionistas existentes para conseguir efectivo para los fondos de cobertura. Es una jugada calculada, pero sin duda transfiere el riesgo a los inversores minoristas que mantienen las acciones.

Toda la situación muestra cómo la fortuna de Michael Saylor y el destino de la compañía están completamente ligados a la acción del precio de Bitcoin. Durante los mercados alcistas, esta estrategia de apalancamiento parece brillante. ¿Y en los mercados bajistas? Es una historia completamente diferente. La arbitraje que hizo que esto funcionara en 2023 y principios de 2024 podría convertirse fácilmente en una liability si vemos una presión sostenida sobre BTC.