He estado pensando en qué podría realmente desencadenar un escenario de caída bursátil en los próximos meses, y honestamente, las tarifas arancelarias quizás no sean la verdadera amenaza en la que todos se centran.

Mira, el S&P 500 logró números sólidos el año pasado: casi un 18% de ganancias. Pero aquí está lo sorprendente: la mitad de ese movimiento provino de solo siete acciones. Nvidia por sí sola fue responsable del 15% del rendimiento total del índice en 2025. Cuando tienes esa concentración, básicamente estás apostando todo a una narrativa, y esa narrativa es la IA generativa.

El problema es que las matemáticas aún no cuadran. OpenAI está quemando $14 mil millones anualmente. Sí, las empresas de chips y centros de datos están haciendo dinero vendiendo palas para la fiebre del oro de la IA, pero las empresas de IA que intentan construir productos para consumidores todavía luchan por convertir estos modelos de lenguaje en modelos de negocio reales. Es pura especulación.

Mientras tanto, la ratio CAPE — básicamente una medida de cuán caras están las acciones en relación con las ganancias históricas — acaba de alcanzar 40. Es un nivel que no veíamos desde el pico de la burbuja puntocom en 2000. Y todas esas enormes inversiones en centros de datos? Eventualmente, esos gastos por depreciación se reflejarán en los libros y empezarán a arrastrar las ganancias corporativas. Ahí es cuando el mercado se vuelve escéptico, y cuando podrías ver una corrección de caída en las acciones.

Pero hay algo más que se está gestando y que podría ser aún más peligroso. El dólar se desplomó el año pasado, un 8% frente a la cesta de monedas principales, y casi un 15% más débil frente al euro. Cuando el dólar se debilita, las ganancias en el mercado de valores en realidad se reducen en términos reales. ¿Esa rentabilidad del 17.9%? Una parte de ella simplemente se evaporó en términos de divisas.

Trump está presionando a la Fed para que recorte las tasas, lo cual básicamente politiza la política monetaria. Combinado con el déficit en aumento, que se dirige hacia los 1.9 billones de dólares, hay una incertidumbre real sobre si el dólar podrá mantener su fortaleza. Si los inversores extranjeros pierden confianza en la estabilidad de la moneda estadounidense, podrías ver una fuga de capitales que desencadene un evento de caída en las acciones mucho más rápido que cualquier guerra comercial.

El mercado siempre se ha recuperado de las caídas históricamente, pero los próximos 12 meses podrían ser complicados. La diversificación entre clases de activos probablemente sea inteligente ahora mismo: no quieres tener demasiada exposición a un solo sector cuando las valoraciones están tan estiradas y las condiciones macroeconómicas son tan inciertas.