El sistema de soporte de Bitcoin se rompió en el primer trimestre, y los compradores que solían sostenerlo dieron un paso atrás

Con el primer trimestre de 2026 terminado, el flojo desempeño de Bitcoin parece menos una ruptura única específica de las criptomonedas y más el resultado de un mercado que pasó los últimos meses bajo una presión macro y geopolítica en crecimiento.

Mientras el Q1 concluía el 31 de marzo, Bitcoin cotizaba cerca de $66,280 y caía alrededor de un 24% en lo que va de año, mientras que el S&P 500 también se encaminaba hacia su peor trimestre desde 2022, ya que los inversores se alejaban de los activos de riesgo.

Rendimiento trimestral del precio de Bitcoin desde 2018 (Fuente: CoinGlass)

El trimestre comenzó con expectativas de que la era de los ETF, la compra del tesoro corporativo y un entorno de política estadounidense más favorable pudieran mantener a las criptomonedas con ventaja.

Sin embargo, terminó con el petróleo por encima de $100, los rendimientos subiendo, y el mercado volviendo a preguntarse si Bitcoin se comporta más como una cobertura o como una operación macro apalancada.

Durante el periodo de reporte, el movimiento a la baja de BTC no provino de una sola fuente. En cambio, el mal desempeño del precio fue provocado por un shock energético impulsado por la guerra, una confianza que se desvanecía en el alivio de la Reserva Federal, una demanda institucional más débil, ventas rutinarias de mineros, desinversiones selectivas por parte de tenedores más antiguos y posicionamiento defensivo en derivados, todo lo cual alimentó el tono del trimestre.

A finales de marzo, parte de la presión vendedora más intensa se había aliviado, pero el mercado aún carecía de la compra amplia y agresiva que usualmente define una recuperación duradera.

La guerra, el petróleo y los rendimientos reajustaron el trimestre

La presión macroeconómica dio forma a Bitcoin durante los primeros tres meses del año, pero el cambio decisivo llegó en febrero, cuando las tensiones militares entre EE. UU., Israel e Irán comenzaron, obligando a los inversores a reevaluar la inflación, las tasas de interés y la exposición al riesgo al mismo tiempo.

Debido a la guerra, los precios del petróleo subieron con fuerza a medida que los inversores descontaban la posibilidad de una disrupción más amplia en Oriente Medio, con el crudo Brent cotizando de forma constante por encima de $100 en medio de advertencias de que cualquier disrupción prolongada en el Estrecho de Ormuz podría enviar los precios aún más arriba.

Esto se sumó a la presión sobre los mercados globales que ya luchaban con un crecimiento desigual y preocupaciones persistentes por la inflación.

Analistas de mercado señalaron que el movimiento en energía entró directamente en los mercados de tasas, donde los inversores que habían comenzado el año anticipando un camino de política más favorable se vieron en cambio confrontados con la posibilidad de que los costos más altos del combustible mantendrían la inflación pegajosa y complicarían los próximos pasos de la Reserva Federal.

Como resultado, el rendimiento del Tesoro a 10 años se acercó brevemente al 4.50% antes de ceder. Esto reflejó una recalibración más amplia de las expectativas de tasas a medida que los mercados ajustaban a un panorama monetario menos claro.

Mientras tanto, las acciones se movieron a la baja a medida que ese reajuste se extendía. Según Reuters, el S&P 500 estaba en camino de caer alrededor de un 7% en el trimestre, su peor desempeño trimestral en cuatro años.

Bitcoin cotizó dentro de ese mismo régimen macro. Por un lado, la turbulencia geopolítica y el aumento de la desconfianza en los mercados tradicionales apoyaron el argumento de alternativas como reserva de valor, como la principal cripto.

Por otro lado, los mayores rendimientos de los Tesoros y una demanda más fuerte por activos convencionales de refugio drenaron liquidez de posiciones especulativas, presionando a los activos digitales.

El resultado fue un mercado atrapado entre aproximadamente $60,000 y $72,000, sin que ni alcistas ni bajistas lograran establecer una tendencia sostenida.

El trimestre, en última instancia, mostró qué tan rápido el conflicto geopolítico puede remodelar las condiciones de trading de cripto. Lo que comenzó como un año con expectativas de condiciones financieras más fáciles terminó convirtiéndose en un periodo definido por el riesgo de guerra, un shock energético y un panorama de tasas más complejo, dejando a Bitcoin y al mercado más amplio de activos digitales operando en medio de un reajuste global del riesgo.

El impulso de los ETF y de las instituciones dejó de actuar como amortiguador de shocks

La demanda institucional se mantuvo en el mercado durante el primer trimestre, pero ya no era lo suficientemente fuerte como para contrarrestar las presiones macro más amplias que empujaban los precios a la baja.

Los datos de SoSoValue mostraron que los ETF de Bitcoin registraron $1.8 mil millones en salidas netas en los primeros dos meses del año, seguidos por alrededor de $1 mil millones en entradas en marzo.

Eso dejó a los nueve productos con salidas netas de más de $800 millones en el trimestre, una señal de que los flujos spot se habían debilitado, y que la acumulación no fue lo bastante fuerte como para proporcionar un apoyo constante mientras el sentimiento de riesgo se deterioraba.

ETF de Bitcoin de EE. UU. Flujos netos (Fuente: Glassnode)

El patrón sugería que la demanda seguía presente, pero ya no llegaba con la consistencia necesaria para absorber la presión vendedora.

CoinShares vinculó la desaceleración de la demanda con dos fuerzas más amplias que pesaban sobre los mercados: la preocupación de que el conflicto de Irán se prolongara y un cambio en las expectativas para la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto de junio, en la que los inversores pasaron de descontar recortes de tasas a considerar el riesgo de alzas.

Esa combinación dejó a los activos digitales expuestos al mismo reajuste macro que golpeó otras operaciones sensibles a liquidez.

Mientras tanto, la misma pérdida de impulso podía verse en la operación del tesoro corporativo, uno de los temas definitorios del año anterior. Lo que antes parecía una historia amplia de acumulación de compañías públicas se estrechó con fuerza, con la compra concentrándose cada vez más en un solo nombre mientras la actividad en otros lugares se ralentizaba hasta caer en seco.

CryptoSlate informó previamente que Strategy, antes MicroStrategy, dominó la actividad de compra de BTC entre este grupo, y que la empresa liderada por Michael Saylor adquirió más de 88,000 Bitcoin durante el periodo de reporte. Esto representa una de sus mayores captaciones trimestrales desde 2025.

Fuera de Strategy, el panorama era marcadamente más débil. Durante el mismo periodo, todas las demás empresas de tesorería de Bitcoin combinadas compraron menos de lo que adquirieron en el punto álgido de la operación en 2025.

En algunos casos, las empresas que habían promovido la acumulación en tesorería comenzaron a moverse en la dirección contraria. Nakamoto vendió alrededor de 284 Bitcoin en marzo por aproximadamente $20 millones, con un precio de venta promedio de $70,422 por moneda, después de haber realizado compras netas de 5,342 BTC en 2025 a un precio promedio ponderado de $118,171.

La transacción mostró qué tan rápido habían cambiado la economía de la operación. Una empresa que había construido su estrategia alrededor de la acumulación de Bitcoin terminó vendiendo monedas a un nivel muy por debajo del precio promedio de su campaña de compras anterior.

Ese giro reflejó la tensión más amplia sobre el modelo de financiación que impulsó el boom de tesorerías del año pasado. La operación tomó impulso cuando Bitcoin se recuperó y los inversores de mercados públicos recompensaron a las compañías listadas que ofrecían exposición apalancada al token a través de sus balances.

A medida que Bitcoin subió, muchas firmas pudieron emitir acciones con prima sobre el valor del BTC que ya tenían, captar capital fresco y comprar más monedas. En algunos casos, las empresas también incorporaron financiación mediante deuda para ampliar su exposición.

El modelo dependía de precios al alza y de primas accionarias en expansión. Una vez que Bitcoin dejó de avanzar, esa estructura se volvió más difícil de sostener.

Eso creó un ciclo de retroalimentación más estrecho en todo el sector. Un precio de Bitcoin más bajo redujo el valor neto de los activos por acción. Un valor neto de activos más bajo y un sentimiento más débil comprimieron las primas accionarias. Luego, unas primas más estrechas hicieron que una nueva emisión de acciones fuera menos atractiva, debilitando una de las principales herramientas que las compañías habían usado para expandir sus posiciones en Bitcoin. Cuando ese ciclo se dio la vuelta, el motor de financiación detrás de la operación empezó a perder fuerza.

El resultado se ha hecho especialmente visible en las acciones de las compañías de tesorería. Las acciones que antes se negociaban como proxies de alta beta para la subida de Bitcoin cayeron con fuerza desde sus máximos de 2025, y muchas quedaron por debajo del propio Bitcoin.

Así, lo que el año pasado parecía una estrategia escalable en mercados públicos se volvió más difícil de ejecutar en un mercado donde el activo subyacente ya no subía con la suficiente rapidez como para sostener las mismas suposiciones de financiación.

Las ventas rutinarias de mineros empiezan a pesar más

Otro factor significativo que afectó el desempeño del precio de BTC durante el periodo fue la actividad vendedora de los mineros de Bitcoin. Aunque las acciones de esos grupos no fueron la fuerza principal detrás del débil primer trimestre de Bitcoin, se volvieron más difíciles de descartar cuando la demanda comenzó a desvanecerse.

La firma de gestión de activos VanEck dijo que los mineros efectivamente vendieron prácticamente todo el suministro de Bitcoin recién emitido durante el año pasado, aproximadamente 164,000 BTC.

Para dar contexto, MARA Holdings proporcionó el ejemplo más claro de cómo esa presión se manifestó durante el trimestre. La empresa dijo el 26 de marzo que vendió 15,133 Bitcoin entre el 4 de marzo y el 25 de marzo por aproximadamente $1.1 mil millones, usando la mayor parte de lo recaudado para recomprar pagarés convertibles y reducir deuda.

Otros mineros también estaban reduciendo sus tesorerías. Core Scientific vendió alrededor de 1,900 BTC, con un valor cercano a $175 millones, en enero y dijo que planeaba liquidar todas las tenencias restantes sustancialmente en el primer trimestre de 2026. Bitdeer redujo su tesorería a cero en febrero, mientras que Riot vendió 1,818 BTC, valorados en aproximadamente $162 millones.

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Balance de BTC de los mineros de Bitcoin (Fuente: VanEck)

Esto mostró que los mineros ya no actuaban como una fuente significativa de acumulación neta. En cambio, también se convirtieron en vendedores netos en un mercado donde las entradas a ETF se volvieron inconsistentes y la compra orgánica se debilitó.

Mientras tanto, las ventas de los mineros de Bitcoin reflejaron más presión dentro del sector minero que pánico sobre la cripto líder en sí.

CoinShares dijo que una fuerte corrección de precio, combinada con una potencia de red (hashrate) cercana a máximos históricos, empujó los precios del hash a mínimos de cinco años. VanEck hizo eco de sentimientos similares, y señaló que el costo de caja promedio para producir un Bitcoin entre mineros listados públicamente subió a aproximadamente $79,995 en el cuarto trimestre de 2025.

Eso dejó a muchos operadores con márgenes más ajustados y menos opciones de financiación.

Al mismo tiempo, una cantidad creciente de mineros estaba redirigiendo capital hacia inteligencia artificial e infraestructura de alto rendimiento para cómputo.

CoinShares dijo que más de $70 mil millones en contratos acumulados de IA y HPC ya habían sido anunciados en todo el sector minero público, y empresas como TeraWulf, Core Scientific, Cipher Mining y Hut 8 se parecían cada vez más a operadores de centros de datos que también minan Bitcoin.

Esto ayuda a explicar por qué las ventas de mineros importaron incluso sin un evento de capitulación. El problema no era que los mineros estuvieran tirando monedas por pánico. Era que estaban distribuyendo suministros de manera constante en un mercado que ya no tenía la misma capacidad para absorberlos.

Cuando las entradas institucionales eran fuertes, esas ventas desde balances podían pasar con un efecto limitado. En el primer trimestre, sin embargo, la demanda más débil hizo que incluso las ventas rutinarias pesaran más en el precio.

Los tenedores a largo plazo de Bitcoin siguen vendiendo

Los tenedores a largo plazo de Bitcoin añadieron presión a medida que continuaron vendiendo hacia el nuevo año.

Los datos de CryptoQuant mostraron que la Razón de Ganancia/Pérdida sobre la Salida Gastada (Spent Output Profit Ratio, SOPR) de este grupo cayó por debajo de 1, indicando que están vendiendo con pérdida.

Según la firma:

“Como los tenedores a largo plazo son los menos sensibles a la volatilidad de corto plazo, una fase en la que comienzan a materializar pérdidas puede interpretarse como una capitulación más amplia en todo el mercado. En este punto, los tenedores de corto plazo probablemente ya se hayan salido del mercado o hayan sufrido pérdidas significativas.”

SOPR de los tenedores a largo plazo de Bitcoin (Fuente: CryptoQuant)

Esto se ve corroborado por Glassnode, que señaló que las pérdidas realizadas se mantuvieron elevadas hasta finales de marzo, pero sin señales de pánico, lo que indica una fase de desapalancamiento controlada en vez de una venta indiscriminada.

Las pérdidas no realizadas también subieron, mientras permanecían dentro de normas históricas, lo que sugiere que el estrés se estaba acumulando, pero aún no se había convertido en un “lavado” total.

El ChainCheck de mitad de marzo de VanEck apuntó a una conclusión similar. Dijo que el volumen de transferencias cayó mes con mes en todos los grupos de edad de tenedores a largo plazo, indicando que las monedas más antiguas se estaban gastando con menos frecuencia y que la distribución por parte de tenedores a largo plazo se estaba desacelerando.

Eso sugirió que algunos tenedores experimentados habían reducido el riesgo antes en el trimestre, pero para mediados de marzo, el patrón más amplio se estaba volviendo más contenido.

En conjunto, el mensaje del trimestre fue más matizado que una simple afirmación de que el dinero inteligente se volcó en la debilidad. Los tenedores a largo plazo también estaban realizando pérdidas, pero de manera medida, no por pánico.

El resultado fue un mercado enfrentando una oferta persistente en un momento en que la demanda se había vuelto menos confiable, algo suficiente para mantener a Bitcoin bajo presión sin una liquidación a gran escala en todo este grupo.

Los bajistas mantienen el control en la cinta de derivados

Si los flujos spot y en cadena contaban una parte de la historia, los derivados contaron el resto.

Glassnode dijo que las tasas de financiación en perpetuos permanecieron negativas incluso cuando Bitcoin se estabilizó, señal de que los traders aún estaban dispuestos a pagar para mantener exposición a la baja. También dijo que el interés abierto en futuros se mantenía relativamente moderado, lo que sugiere que el apalancamiento no se estaba reconstruyendo como soporte de la recuperación.

El mismo reporte dijo que la actividad del mercado spot se mantuvo relativamente contenida después de la venta que llevó al rango de la zona de $67,000, con los volúmenes en exchanges mostrando solo una respuesta modesta y el rebote luciendo reactivo más que impulsado por convicción.

Esa es una distinción importante. Los precios pueden dejar de caer antes de que los compradores regresen de verdad. Hasta finales de marzo, Bitcoin se veía más equilibrado que durante el peor momento de la venta masiva, pero no de forma significativamente alcista.

Los mercados de opciones mostraron una cautela similar. VanEck dijo que la relación de interés abierto put-call promedió 0.77 a mediados de marzo, su nivel más alto desde junio de 2021, mientras que las primas de las puts en relación con el volumen spot alcanzaron un máximo histórico de alrededor de 4 puntos básicos.

Básicamente, los inversores estaban pagando fuertemente por protección a la baja incluso mientras el precio se estabilizaba. Eso no es la firma de un mercado que se inclina hacia el alza. Es la firma de un mercado que sigue preparándose para otro shock.

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