Ekspansi Stablecoin USD1 di DeFi: Analisis Perubahan Struktur Tiga Pilar di Pasar Stablecoin

Pasar stablecoin tengah mengalami transformasi mendalam yang melampaui sekadar pertumbuhan skala. Pada kuartal I 2026, suplai global stablecoin mencapai rekor tertinggi sebesar $322 miliar, mewakili 75% dari seluruh volume perdagangan kripto. Perubahan ini tidak hanya didorong oleh persaingan berkelanjutan antara USDT dan USDC, tetapi juga kehadiran penantang baru—USD1, stablecoin yang diterbitkan oleh World Liberty Financial dan telah beredar selama lebih dari satu tahun. USD1 menapaki jalur unik di ekosistem DeFi dan perlahan membentuk ulang lanskap pasar.

Sejak diluncurkan pada Maret 2025, USD1 melesat ke jajaran lima besar stablecoin berdasarkan kapitalisasi pasar, bahkan sempat mendekati $5,4 miliar. Baru-baru ini, USD1 secara resmi diadopsi oleh Aster DEX sebagai aset penyelesaian eksklusif untuk kontrak perpetual yang melacak aset dunia nyata. Namun, ekspansinya terus menimbulkan pertanyaan terkait pendorong utama pertumbuhan tersebut.

Tonggak Penting Ekspansi DeFi USD1

Pada 7 April 2026, stablecoin USD1 milik World Liberty Financial menjalin kemitraan eksklusif dengan bursa terdesentralisasi Aster DEX. Berdasarkan perjanjian ini, seluruh kontrak perpetual di Aster DEX yang melacak aset dunia nyata akan diselesaikan secara eksklusif menggunakan USD1, sepenuhnya menggantikan mekanisme penyelesaian ganda sebelumnya dengan USDT. Pasar awal yang diluncurkan meliputi emas, perak, minyak mentah, dan Brent crude, dengan pasangan perdagangan $XAUUSD1, $XAGUSD1, $CLUSD1, dan $BZUSD1.

Dari sisi desain produk, pasangan komoditas USD1 menggunakan struktur biaya maker -0,5 bps dan taker 1 bps, artinya bursa memberikan insentif berupa rebate kepada penyedia likuiditas untuk meningkatkan kedalaman pasar. Sementara itu, vault Morpho pertama untuk USD1 telah diluncurkan di jaringan Monad, menawarkan hasil tahunan sekitar 9% hingga 13% tanpa biaya saat ini. Proyek ini memposisikan USD1 sebagai aset penghasil imbal hasil, dengan target penggunaan di masa depan sebagai mata uang penyelesaian asli untuk interaksi agen AI.

Ekspansi Ekosistem Stablecoin Pendatang Baru

Peluncuran dan pengembangan USD1 menunjukkan ekspansi yang sangat pesat. Berikut adalah garis waktu tonggak utama:

Garis waktu ini menunjukkan pola krusial: setiap lompatan USD1 sangat berkaitan dengan ekspansi strategis ekosistem. Pengajuan lisensi bank membangun jembatan institusional dari "aset on-chain" menjadi "instrumen keuangan teregulasi", sementara kemitraan intensif dengan protokol DeFi membuka ruang aplikasi yang berbeda.

Analisis Data & Struktur: Memetakan Lanskap Pasar Tiga Pilar

Struktur Pasar Secara Keseluruhan

Per April 2026, pasar stablecoin menunjukkan struktur "dua raksasa plus penantang". USDT memimpin dengan kapitalisasi pasar sekitar $189,7 miliar, diikuti USDC sekitar $77,9 miliar. Keduanya menguasai sekitar 89% pangsa pasar.

Namun, pergeseran marginal pangsa pasar patut dicermati. Pada kuartal I 2026, suplai USDT menyusut sekitar $3 miliar, menurunkan pangsanya dari 60,7% di awal tahun menjadi sekitar 57,85%—penurunan suplai kuartalan pertama bagi Tether sejak kejatuhan Terra. Sementara itu, suplai USDC meningkat sekitar $200 juta, mencatat pertumbuhan kumulatif 220% sejak akhir 2023.

Melalui strategi insentif dan ekspansi ekosistem, kapitalisasi pasar USD1 mendekati $5,4 miliar pada Februari 2026, masuk lima besar stablecoin global. Sumber data berbeda melaporkan angka bervariasi: ada yang mencatat suplai beredar USD1 sekitar $4,6 miliar, tersebar di Ethereum, BNB Chain, dan Solana—tiga jaringan publik utama. Berdasarkan alamat aktif harian, USD1 menempati peringkat kelima di antara penerbit stablecoin.

Kinerja Pasar Token WLFI

Per 27 April 2026, token WLFI diperdagangkan di harga $0,07368 di Gate, turun 2,29% dalam 24 jam terakhir. Tertinggi sepanjang masa WLFI adalah $1,10, dan harga saat ini mencerminkan penurunan kumulatif sekitar 93%. Suplai beredar mencapai 24,66 miliar token dari total 100 miliar, dengan kapitalisasi pasar sekitar $1,81 miliar dan valuasi terdilusi penuh sekitar $7,37 miliar. Dalam setahun terakhir, harga WLFI turun 67,74%.

Kelemahan harga yang berkelanjutan ini sangat terkait dengan kontroversi tata kelola baru-baru ini. Pada pertengahan April 2026, World Liberty Financial mengusulkan rencana lock-and-burn untuk 4,524 miliar token WLFI, termasuk periode penguncian dua tahun, jadwal pembukaan tiga tahun, serta pembakaran 10% dari sekitar 4,5 miliar token. Proposal ini bertujuan meredakan kekhawatiran terkait aksi jual oleh pihak internal, namun belum mampu membalikkan tren harga jangka pendek.

Peran Struktural Token WLFI di Ekosistem USD1

Token tata kelola WLFI memainkan peran struktural yang kompleks dalam ekosistem USD1. Pada April 2026, kas WLFI menyetorkan sekitar 3 miliar token WLFI ke protokol peminjaman Dolomite sebagai jaminan, dan meminjam sekitar 50,44 juta USD1. Hal ini mendorong tingkat pemanfaatan pool pinjaman USD1 di atas 100%, menciptakan defisit likuiditas sekitar -232.000 USD1. Akibatnya, tingkat imbal hasil simpanan USD1 melonjak ke 35,81% APR, dan biaya pinjaman naik ke 30%. Tingkat ini dihasilkan secara artifisial oleh satu entitas internal, bukan oleh permintaan pasar yang nyata.

Struktur ini memiliki kemiripan dengan praktik pinjam-meminjam melingkar yang berkontribusi pada kejatuhan FTX di 2022. Tim proyek menanggapi bahwa posisi tersebut tetap overcollateralized dan jauh dari risiko likuidasi. Menariknya, salah satu pendiri Dolomite juga menjabat sebagai penasihat World Liberty Financial, sehingga menimbulkan potensi konflik kepentingan.

Posisi Diferensiasi dalam Kompetisi Tiga Arah

Kompetisi tiga arah di pasar stablecoin saat ini berlangsung di dua sumbu utama: kepatuhan regulasi dan skenario distribusi.

USDT mempertahankan dominasi melalui kedalaman perdagangan global dan efek jaringan yang kuat di pasar negara berkembang. Namun, setelah MiCA berlaku, sejumlah bursa Eropa terpaksa menyesuaikan dukungan terhadap USDT, meningkatkan tekanan kepatuhan. Untuk mengatasi hal ini, Tether meluncurkan versi patuh AS, USAt, pada Januari 2026, yang beroperasi bersama USDT offshore. USDT tetap menjadi tulang punggung likuiditas perdagangan global, namun transisi kepatuhannya masih berlangsung.

USDC mengandalkan kepatuhan sebagai keunggulan inti. Circle telah menyelesaikan IPO, memperoleh persetujuan bersyarat OCC untuk mendirikan bank kepercayaan federal, dan mendapatkan lisensi EMI di Prancis guna memenuhi persyaratan MiCA. Data menunjukkan USDC kini menguasai sekitar 64% volume perdagangan stablecoin yang disesuaikan, melampaui USDT untuk pertama kalinya sejak 2019. Transaksi USDC lebih bersifat institusional dan terprogram, dengan rata-rata nilai transfer $557 dan tingkat perputaran 90 kali. USDC memposisikan diri sebagai antarmuka kepatuhan institusional.

USD1 menempuh strategi diferensiasi yang jelas. Alih-alih bersaing langsung untuk pangsa skenario perdagangan dengan USDT dan USDC, USD1 membangun lingkungan penyelesaian eksklusif, menghubungkan dukungan institusional dan jalur transaksi besar, serta mengejar lisensi perbankan untuk menginternalisasi keuntungan. USD1 menargetkan peningkatan dari produk menjadi platform, namun konsentrasi sirkulasi yang tinggi dan kontroversi terkait menjadi dimensi risiko paralel di samping pangsa pasar.

Membedah Opini Publik—Interpretasi Berbeda atas Model Pertumbuhan

Diskursus publik seputar USD1 jauh lebih kompleks dibanding proyek kripto pada umumnya. Perdebatan bukan soal teknologi atau model ekonomi, melainkan perbedaan mendasar dalam menafsirkan strategi pertumbuhannya.

Pandangan Pendukung

Sebagian pengamat industri melihat USD1 sebagai inovasi besar di pasar stablecoin. Mereka berpendapat, lonjakan cepat USD1 membuktikan efektivitas kompetisi diferensiasi—dengan mengunci skenario DeFi tertentu alih-alih melawan raksasa secara langsung, USD1 membuka jalur pertumbuhan baru. Investasi modal Abu Dhabi sebesar $500 juta dipandang sebagai pengakuan global terhadap stablecoin pendatang baru. Pakar hukum mencatat, investasi asing pada stablecoin USD secara obyektif meningkatkan permintaan terhadap US Treasuries, yang secara makro menguntungkan sistem dolar.

Pandangan Kritikus

Kritikus menilai pertumbuhan USD1 didorong subsidi dan keuntungan pihak terkait. Argumen utama meliputi: lonjakan awal USD1 sangat bergantung pada insentif tinggi; kepemilikan token proyek terlalu terkonsentrasi; dan praktik pinjam-meminjam kas WLFI di Dolomite mirip model FTX. Sebagian pihak meyakini pertumbuhan pesat USD1 sangat tidak berbasis pasar, lebih merupakan upaya mengkonversi sumber daya khusus menjadi pangsa pasar secara langsung, bukan melalui kompetisi pasar yang sehat.

Menelisik Narasi—Pengamatan Struktural Selama Ekspansi

Narasi pertumbuhan USD1 perlu diverifikasi secara ketat. Tiga dimensi berikut sangat relevan:

Keberlanjutan Pendorong Pertumbuhan. Pertumbuhan pesat awal USD1 sangat bergantung pada insentif tinggi. Pada Desember 2025, bursa utama meluncurkan program tabungan tetap USD1 dengan hasil tahunan hingga 20%. Selanjutnya, proposal tata kelola WLFI menggunakan dana kas untuk mendorong adopsi USD1. Sebelum insentif dimulai, sirkulasi USD1 sekitar 2,7 miliar; setelah insentif, segera menembus 3 miliar. Apakah pertumbuhan berbasis subsidi ini dapat bertahan setelah insentif berkurang masih belum terbukti.

Risiko Konsentrasi. Pada April 2026, lembaga pemeringkat risiko CORE3 memberikan nilai D untuk WLFI, menempatkannya di antara 50 proyek berisiko tertinggi di platformnya. Faktor penilaian meliputi kurangnya pemantauan on-chain berkelanjutan, tidak adanya program bug bounty terstruktur, serta risiko tata kelola akibat kepemilikan internal besar.

Transparansi Selektif. Dalam kontroversi peminjaman Dolomite pada April 2026, WLFI mencetak 25 juta USD1 dan secara bersamaan membakar 3 juta, namun tidak mengungkap sumber atau alasan pembakaran. Pengungkapan selektif ini menyisakan ketidakpastian antara transparansi blockchain dan kecukupan informasi yang diberikan.

Analisis Dampak Industri: Diferensiasi Penyelesaian DeFi dan Paradigma Baru Kompetisi Stablecoin

Diferensiasi Kompetitif pada Lapisan Penyelesaian DeFi

Penggantian USDT oleh USD1 sebagai aset penyelesaian eksklusif untuk kontrak perpetual RWA di Aster DEX menandai pergeseran dari persaingan pangsa pasar yang samar menuju penguasaan skenario yang jelas. Tidak seperti strategi listing bursa tradisional, kemitraan ini mengikat kelas aset tertentu di tingkat protokol, menciptakan lapisan penyelesaian eksklusif. Peluncuran vault Morpho USD1 juga menandakan stablecoin bertransformasi dari alat perdagangan pasif menjadi aset penghasil imbal hasil aktif.

Secara lebih luas, narasi tokenisasi komoditas oleh USD1, fokus kepatuhan institusional oleh USDC, dan pertahanan jaringan likuiditas global oleh USDT mewakili tiga arah potensial stablecoin. Persaingan di antara jalur-jalur ini pada akhirnya akan menentukan model mana yang menjadi standar infrastruktur pembayaran generasi berikutnya.

Dinamika Evolusi Lingkungan Regulasi

Pengajuan lisensi bank kepercayaan nasional oleh USD1 memicu perlombaan regulasi yang nyata. Hingga akhir 2025, OCC telah memberikan persetujuan bersyarat atas pengajuan lisensi bank kepercayaan dari Circle, Ripple, BitGo, Fidelity, dan Paxos. Mendapatkan lisensi ini memungkinkan penerbit stablecoin mengakses langsung sistem pembayaran Federal Reserve, menginternalisasi segmen keuntungan utama seperti penerbitan, kustodian, dan penebusan, serta secara fundamental mengubah model bisnis penerbit stablecoin.

Di Eropa, pejabat senior bank sentral Prancis melalui BIS menyatakan bahwa aturan MiCA saat ini tidak cukup untuk membendung dominasi stablecoin dolar—yang menguasai 98% pangsa pasar global. Prancis menyerukan pembatasan signifikan atas penggunaan stablecoin non-euro di sistem pembayaran Uni Eropa. Artinya, masuknya USD1 ke pasar Uni Eropa menghadapi tantangan tidak hanya dari sisi kepatuhan teknis di bawah MiCA, tetapi juga lingkungan regulasi yang semakin kompleks.

Terbentuknya Paradigma Baru Kompetisi Stablecoin

Kehadiran USD1 mengangkat persaingan stablecoin dari sekadar perbandingan fitur teknis menjadi kontestasi multidimensi yang melibatkan integrasi ekosistem, jalur institusional, dan kekuatan narasi. USD1 menunjukkan bagaimana strategi skenario diferensiasi dapat mempercepat adopsi stablecoin baru, sekaligus mengungkap konflik aturan mendalam ketika ekspansi ekosistem bertemu risiko struktural. Diferensiasi skenario DeFi dan redefinisi paradigma persaingan stablecoin ini akan terus membentuk evolusi jangka panjang industri kripto.

Kesimpulan

Ekspansi USD1 di DeFi menjadi studi kasus unik bagi pasar stablecoin. USD1 memperlihatkan bagaimana stablecoin pendatang baru dapat membuka ruang melalui skenario penyelesaian eksklusif dan posisi diferensiasi, serta menyoroti pentingnya struktur token dan transparansi tata kelola untuk pengembangan ekosistem yang berkelanjutan.

Ke depan, USD1 tengah membentuk ulang lanskap persaingan stablecoin. Terlepas dari ke mana akhirnya USD1 akan bermuara, diferensiasi skenario DeFi, perlombaan regulasi, dan paradigma kompetisi baru yang dipicunya akan terus memengaruhi evolusi jangka panjang industri kripto. Bagi pelaku pasar, pertanyaan utama mungkin bukan lagi apakah USD1 dapat menantang USDT atau USDC, melainkan bagaimana terbentuk dan berkembangnya struktur tiga pilar ini akan mendefinisikan ulang aturan permainan stablecoin itu sendiri.