У першому кварталі 2026 року публічно зареєстровані компанії з майнінгу Bitcoin у Північній Америці сукупно продали понад 32 000 BTC. Обсяг продажів не лише перевищив загальний показник за весь 2025 рік, а й перевищив рівень другого кварталу 2022 року, коли відбувся крах Terra-Luna, встановивши новий рекорд за кількістю продажів майнерів за один квартал. Основними учасниками цього раунду продажів були MARA Holdings, CleanSpark, Riot Platforms, Cango, Core Scientific та Bitdeer. MARA реалізувала понад 15 000 BTC лише у березні, а продажі CleanSpark у лютому склали понад 97% його місячного виробництва. Масштаб цих продажів значно перевищує будь-які попередні циклічні скорочення майнерів, що підкреслює: майнери наразі стикаються із системною кризою виживання, а не просто з маржинальним операційним тиском.
Що означає історичне падіння Hashprice?
Hashprice — основний показник для оцінки прибутковості майнерів, визначається як щоденний дохід від майнінгу на одиницю хешрейту. У першому кварталі 2026 року він знизився до діапазону близько $28–$35 за PH/s на день. На початку березня показник короткочасно досяг приблизно $28/PH/день, що стало найнижчим рівнем після халвінгу. Цей показник є ключовим, оскільки саме він визначає чистий прибуток майнерів після сплати за електроенергію та операційні витрати. На даний момент Hashprice знаходиться нижче порогу беззбитковості для багатьох майнерів: приблизно 15–20% старих майнінг-установок працюють у світі зі збитками. Історично Hashprice відновлювався до вищих рівнів після зростання ціни у попередніх циклах халвінгу. Однак у цьому циклі спостерігається тривале та глибше падіння ціни хешрейту, що свідчить про те, що період відновлення доходів майнерів може суттєво затягнутися.
Чому тиск на виживання майнерів після халвінгу посилюється?
Халвінг Bitcoin у квітні 2024 року скоротив винагороду за блок з 6,25 BTC до 3,125 BTC. Цей шок з боку пропозиції не був повністю компенсований зростанням ціни. Замість цього, починаючи з четвертого кварталу 2025 року, ціна Bitcoin відступила від історичного максимуму біля $124 500, тоді як хешрейт мережі продовжував зростати до рекордних значень, створюючи подвійний тиск на доходи майнерів. За даними CoinShares, середньозважена готівкова собівартість для публічно зареєстрованих майнерів для виробництва одного Bitcoin у четвертому кварталі 2025 року досягла близько $79 995, тоді як Bitcoin торгувався у діапазоні $70 000–$75 000. Це означає, що деякі майнери працювали зі збитками навіть без урахування амортизації та капітальних витрат. Халвінг 2028 року ще більше скоротить винагороду за блок з 3,125 BTC до 1,5625 BTC. Якщо ціна хешрейту не відновиться до того часу, галузь зіткнеться з ще більш серйозними структурними викликами.
Як холдинги майнерів відображають структурні зміни в галузі
За даними CryptoQuant, загальні холдинги майнерів у Bitcoin знизилися з близько 1,86 мільйона на кінець 2023 року до приблизно 1,8 мільйона на даний момент — чисте скорочення близько 60 000 BTC за два роки. Ця тенденція різко контрастує з типовою поведінкою майнерів перед халвінгом, коли вони накопичують монети: у 2024 році публічні майнінг-компанії чисто додали 17 593 BTC, а загальні холдинги короткочасно перевищили 100 000 BTC. Поточне скорочення холдингів відображає дві структурні зміни: по-перше, майнери переходять від довгострокових власників до вимушених продавців; по-друге, продажі майнерів більше не є лише короткостроковим управлінням ліквідністю, а перетворилися на екзистенційні обміни активів. Приблизно 20% майнерів постійно працюють зі збитками, а ціна хешрейту нижча за поріг беззбитковості, тому продаж BTC став жорсткою необхідністю для підтримки операційного грошового потоку, а не стратегічним фінансовим рішенням.
Як сигнали капітуляції майнерів історично співвідносяться з ринковим дном
Три поспіль зниження складності майнінгу — вперше з липня 2022 року — широко розглядаються у технічному аналізі як чіткі ознаки капітуляції майнерів. Якщо згадати події, під час краху Terra-Luna у 2022 році майнери продали близько 7 900 BTC за два місяці, а ціна Bitcoin впала майже на 70% від історичного максимуму близько $69 000. Галузь пережила масову ліквідацію, включаючи банкрутство великих гравців, таких як Core Scientific. Після краху FTX наприкінці 2022 року капітуляція майнерів призвела до зниження хешрейту приблизно на 7,7%, після чого ринок поступово підтвердив дно. Продажі у першому кварталі 2026 року тепер перевищують обидві попередні кризи за масштабом, але причини відрізняються: у 2022 році тиск був переважно через падіння цін, а зараз це комбінація структурного зростання витрат і стагнації цін.
Як перехід майнерів до AI змінює конкуренцію в галузі
Коли прибутковість майнінгу зведена до мінімуму, майнери переходять до сфери штучного інтелекту та високопродуктивних обчислень (HPC), що фундаментально змінює конкуренцію у галузі. Публічно зареєстровані майнери сукупно оголосили про контракти у сфері AI/HPC на суму понад $70 мільярдів, а деякі очікують, що до кінця 2026 року до 70% їхнього доходу буде надходити з AI-бізнесу. Капітальні ринки винагородили AI-наратив значними преміями: майнери з HPC-контрактами оцінюються з мультиплікатором 12,3x, порівняно з лише 5,9x для чистих майнінг-компаній. Однак цей перехід також змінив структуру боргу: IREN має $3,7 мільярда конвертованих нот, а загальні зобов’язання WULF досягають $5,7 мільярда, що підвищує галузевий рівень кредитного плеча. Така диверсифікація означає, що майбутня конкурентоспроможність більше не залежить лише від ефективності майнінгу та масштабу хешрейту, а також від розподілу енергетичних активів і управління капітальною структурою.
Глибокий вплив продажів майнерів на ринкову пропозицію та попит
Майнери — єдині учасники екосистеми Bitcoin, які мають постійні виробничі витрати, і їхня поведінка щодо продажів унікально впливає на ринкову пропозицію і попит. Тривале скорочення холдингів серед публічно зареєстрованих майнерів, у поєднанні зі зниженням винагороди за блок після халвінгу та зростанням хешрейту мережі, означає, що зростання хешрейту зараз забезпечується новими учасниками з нижчими маржинальними витратами, а не розширенням існуючих майнерів. Тим часом постійне накопичення з боку корпоративних казначейських структур перебалансовує структуру власників — позиції з боку виробництва передаються капіталу, орієнтованому на розподіл. Якщо ця зміна співпаде зі зростанням частки довгострокових власників у ланцюжку, це поступово зменшить чутливість ринку до короткострокових шоків пропозиції. Однак CoinShares попереджає: якщо ціна Bitcoin не відновиться різко, майнери з високими витратами продовжать виходити з ринку протягом першої половини 2026 року.
Чи сигналізують зміни у поведінці майнерів про нову фазу для галузі?
З ширшої перспективи ця хвиля продажів майнерів — не просто відображення циклічного тиску, а можливо, маркер структурної трансформації галузі майнінгу Bitcoin. У попередніх циклах халвінгу майнери могли витримати короткострокові труднощі та чекати відновлення ціни хешрейту до нових максимумів, відновлюючи прибутковість. Але з ціною хешрейту, що застрягла у діапазоні $30–$35/PH/день, це припущення більше не виправдовується. Майнери переходять від «накопичувачів» до «вимушених продавців», а перехід до AI перерозподіляє енергетичні та капітальні ресурси, і системно зростає кредитне плече галузі. Разом ці фактори створюють середовище, яке відрізняється від усіх попередніх циклів. Це означає, що аналітична модель поведінки майнерів потребує оновлення — хоча масштаб продажів залишається корисним орієнтиром, змінений структурний контекст заслуговує на постійну увагу.
Підсумок
У першому кварталі 2026 року публічно зареєстровані майнери продали понад 32 000 BTC, встановивши історичний рекорд. Основними чинниками стали падіння Hashprice до мінімальних значень та виробничі витрати, що наблизилися до $80 000, через що близько 20% майнерів працюють зі збитками. Ця хвиля продажів перевищила масштаби краху Terra-Luna у 2022 році, але причини є більш комплексними — не лише корекція ціни, а й стійке зростання хешрейту та тиск з боку пропозиції після халвінгу. Тривале скорочення холдингів майнерів та прискорений перехід до AI-інфраструктури переосмислюють конкурентний ландшафт і ризиковий профіль майнінг-компаній. Історично сигнали капітуляції майнерів часто збігалися з ринковим дном, але структурні відмінності цього циклу означають, що лінійна екстраполяція з минулих патернів несе значну невизначеність.
FAQ
Q1: Що таке Hashprice і чому це ключовий показник для оцінки тиску на майнерів?
Hashprice — це щоденний дохід від майнінгу на одиницю хешрейту, зазвичай виражений у USD/PH/s/день. Він відображає сукупний вплив ціни Bitcoin, складності мережі та винагороди за блок, що робить його основним показником прибутковості майнерів. Коли Hashprice падає нижче операційних витрат майнерів (переважно електроенергії), майнери зазнають збитків і змушені продавати свої холдинги BTC для підтримки грошового потоку.
Q2: Наскільки значущим є продаж 32 000 BTC публічно зареєстрованими майнерами цього разу?
Продаж у першому кварталі 2026 року не лише перевищив загальний показник за весь 2025 рік, а й перевищив рівень другого кварталу 2022 року під час краху Terra-Luna, встановивши новий історичний рекорд за квартал. Серед основних продавців були MARA, CleanSpark, Riot, Cango, Core Scientific та Bitdeer.
Q3: Як сигнали капітуляції майнерів зазвичай впливають на ринок Bitcoin?
Історично великомасштабні продажі майнерів та кілька поспіль зниження складності часто відбуваються біля ринкового дна. Майнери — найбільш пасивні продавці: вони мають жорсткі операційні витрати та потребу у грошовому потоці, і коли ціни падають нижче порогу беззбитковості, вони змушені продавати. Коли достатній тиск продажів вивільняється, спадна динаміка ринку слабшає, створюючи умови для відновлення ціни. Однак кожна капітуляція має унікальний структурний контекст, тому історичні патерни не можна застосовувати спрощено.
Q4: Які довгострокові наслідки має перехід майнерів до AI для галузі майнінгу?
Перехід майнерів до AI та HPC змінює структуру розподілу енергетичних і капітальних ресурсів у галузі. Деякі компанії оголосили про контракти у сфері AI на суму понад $70 мільярдів, і до кінця 2026 року до 70% їхнього доходу може надходити з AI. Ця тенденція означає перехід від монозосередженого майнінгу до диверсифікованої інфраструктурної діяльності, що переосмислює конкуренцію у галузі та моделі оцінки компаній.
