الأدوية المبتكرة ارتفعت، لكن التمايز هو الحقيقة

سؤال AI · هل ستتزايد وتيرة التميز في تحسين الأرباح والصناعة تتقسم بشكل أكبر؟

هذه الصورة من توليد AI

الإنتاج | تطبيق ميودو

المؤلف | زانغ بيبي

المحرر | دينغ بينغ

الصورة الرئيسية | صورة رأسية من AI

اليوم (1 أبريل)، شهد قطاع الأدوية المبتكرة انفجارًا كاملًا.

حتى إغلاق السوق، ارتفعت أسهم شركة رونغتشانغ بيولوجي، ياشينغ ميديكال، جونسون بيولوجي وغيرها بأكثر من 10%، وتصدرت الارتفاعات شركات نوشينج جيانوا، الصين للأدوية الحيوية، بيجي شينزهو، سيندا بيولوجي، وارتفعت العديد من صناديق الاستثمار المتداولة للأدوية المبتكرة بأكثر من 5%، مما يدل على ارتفاع واضح في اهتمام السوق بالقطاع.

فلماذا أصبح قطاع الأدوية المبتكرة فجأة قويًا جدًا؟ وهل يتسم هذا الاتجاه بالاستمرارية؟

من الوضع الحالي، من الواضح أن هذا الاتجاه مدفوع بأحداث قصيرة الأمد؛ لكن إذا فسرناه ببساطة على أنه تصحيح للمشاعر، فربما نكون قد قللنا من التغييرات التي تحدث وراء الكواليس — حيث أن الأدوية المبتكرة الصينية تتحقق من أمرين في آن واحد: أولًا، القدرة على الترخيص الخارجي، ثانيًا، القدرة على تحقيق الأرباح. للمزيد من التفاصيل أدناه.

لماذا ارتفعت اليوم؟ محفزات قصيرة الأمد

مؤخرًا، تم تنفيذ العديد من الأخبار الإيجابية لقطاع الأدوية المبتكرة، ويعد انفجار القطاع نتيجة لتفاعل مركّز.

المحفز المباشر هو أن معاملات BD تتجاوز التوقعات مرة أخرى.

كان السوق يقلق من أن، بعد أن أصبحت معاملات BD تتكرر بشكل مكثف وتصل إلى أرقام قياسية بحلول عام 2025، قد يتراجع ترخيص الأدوية المبتكرة الصينية للخارج، ويصعب حدوث معاملات كبيرة مرة أخرى. لكن البيانات في الربع الأول من هذا العام كسرت هذا التوقع: حيث تجاوز إجمالي معاملات الترخيص الخارجي للأدوية المبتكرة 60 مليار دولار، وهو يقارب نصف إجمالي عام 2025، ويضاعف الرقم المسجل في نفس الفترة من العام الماضي بنسبة 1.6 مرة.

الأهم من ذلك، أن الصفقات الكبيرة لا تزال مستمرة.

على سبيل المثال، تعاونت مجموعة شي يي مع أسترازينيكا في 8 مشاريع بقيمة إجمالية تبلغ 18.5 مليار دولار؛ وتعاونت شركة رونغتشانغ بيولوجي مع إيبيرفيل حول مضاد RC148 الثنائي بقيمة 5.6 مليار دولار؛ وتوصلت شركة سيندا بيولوجي مع ليللي إلى اتفاق تعاون في عدة مشاريع بقيمة تتجاوز 8.8 مليار دولار.

الاستثمار الحقيقي من قبل الشركات الدوائية العالمية في أصول الأدوية المبتكرة الصينية يعكس اعترافًا بقدرة الصين على صناعة الأدوية المبتكرة.

(ملاحظة ميودو: معاملات BD، تعني أن شركات الأدوية من خلال البيع، التعاون، أو غيرها من الطرق، تمنح ترخيصًا للأدوية الجديدة التي تطورها ذاتيًا لشركات أدوية عالمية للتطوير أو التسويق، وتحصل على دفعة مقدمة مرة واحدة، ويمكنها لاحقًا الحصول على مبالغ عن معالم التطوير وعمولات من المبيعات بعد التسويق، وهو قيمة مهمة لتحقيق التدويل للأدوية المبتكرة الصينية).

وفي الوقت نفسه، مع اقتراب مؤتمر AACR في منتصف أبريل، يمنح السوق توقعات قصيرة الأمد.

من 17 إلى 22 أبريل، سيُعقد مؤتمر الجمعية الأمريكية لأبحاث السرطان (AACR) في سان دييغو، ومن المتوقع أن يشارك فيه أكثر من 100 شركة أدوية صينية، ويعرض أكثر من 250 نوعًا من الأدوية المبتكرة، بما يشمل الأدوية النووية، ADC، العلاج بالخلايا، وmRNA وغيرها.

بالنسبة لقطاع الأدوية المبتكرة، فإن AACR ليس مجرد مؤتمر أكاديمي، بل هو محفز محتمل للتقييم. فبمجرد أن تتجاوز البيانات السريرية التوقعات، غالبًا ما تنعكس بسرعة على سعر السهم.

تحول طويل الأمد: تغير منطق تقييم الأدوية المبتكرة

لكن إذا اكتفينا بالمحركات قصيرة الأمد، فقد نُقلل من تقدير جوهر هذا الاتجاه. والأهم من ذلك، أن منطق التقييم الأساسي للأدوية المبتكرة يتغير.

من ناحية،، فإن تكرار معاملات BD يثبت قدرة الصين على التسعير الدولي للأدوية المبتكرة.

على مدى السنوات القليلة الماضية، كانت أكبر شكوك حول شركات الأدوية المبتكرة الصينية هي: “يبدو أن البحث والتطوير مثير، لكن هل يمكن أن تتحقق القيمة؟” الآن، مع تكرار معاملات BD، يتم الإجابة على هذا السؤال: هذه الخطوط الدوائية ليست مجرد أدوات لسرد القصص في السوق المحلية، بل أصول حقيقية يمكن أن تسعرها شركات الأدوية العالمية وتدفع مبالغ عالية كدفعة مقدمة ومعالم تطوير.

من ناحية أخرى،، فإن تحسين الأداء بشكل ملحوظ بدأ يثبت قدرة الشركات على تحقيق الأرباح من التسويق.

وفقًا للتقارير المالية لعام 2025 التي تم الكشف عنها، أظهرت العديد من الشركات تحسنًا كبيرًا في الأرباح، مثل شركة هوبو ميديكال التي حققت صافي ربح سنوي حوالي 648 مليون يوان، بزيادة 30 مرة؛ وشركة سونغشن للصناعات الدوائية التي حققت صافي ربح 8.482 مليار يوان، بزيادة 305.78%؛ وشركة الصين للأدوية الحيوية التي حققت صافي ربح معدل 4.54 مليار يوان، بزيادة 31.4%؛ وشركة هينري للأدوية التي حققت صافي ربح 7.711 مليار يوان، بزيادة 21.69%، وغيرها.

كما أن بعض شركات الأدوية المبتكرة بدأت تتجنب الخسائر أو تقلل منها، مثل بيجي شينزهو التي حققت صافي ربح 287 مليون دولار في 2025، بعد خسارة 645 مليون دولار في العام السابق؛ و سيندا بيولوجي التي حققت صافي ربح 814 مليون يوان، بعد خسارة 95 مليون يوان؛ ورونغتشانغ بيولوجي التي حققت 710 مليون يوان، بعد خسارة 1.468 مليار يوان؛ و نوشينج جيانوا التي حققت 642 مليون يوان، بعد خسارة 441 مليون يوان.

وهذا يعني أن بعض الشركات الدوائية بدأت تدخل مرحلة “الاستفادة من البحث والتطوير” و"تحقيق الأرباح من الترخيص"، حيث تظهر إيرادات الأدوية المبتكرة وإيرادات الترخيص في البيانات المالية، مما يعيد تقييم السوق لآفاق الربحية في القطاع.

بالإضافة إلى ذلك، فإن الدعم من السياسات العليا يعزز هذا التوقع.

في تقرير جلسة البرلمان هذا العام، تم إدراج صناعة الأدوية الحيوية لأول مرة ضمن “الصناعات الداعمة الجديدة”، وهذه ليست مجرد صياغة لفظية، بل إشارة إلى رفع مكانة الصناعة. ستؤثر السياسات الداعمة عبر جميع حلقات السلسلة، من الموافقات إلى الدفع، على توقعات التدفق النقدي وتقييم الشركات.

على سبيل المثال، تعزيز قائمة الأدوية المبتكرة في التأمين التجاري، هو في الأساس محاولة لتخفيف عبء دفع ثمن الأدوية المبتكرة ذات الأسعار المرتفعة؛ ودعم الحكومات المحلية لقطاعات العلاج بالخلايا والجينات وغيرها من المجالات المتقدمة، يعزز توقعات السوق بشأن توزيع سلاسل الصناعة. أصدرت مقاطعة قوانغدونغ في 26 مارس وثيقة تؤكد على تنفيذ مشروع الابتكار الصناعي، ودعم تطوير مجالات العلاج بالخلايا والجينات وغيرها.

تباين السوق، المفتاح هو جودة تحسين الأرباح

لكن، هل يمكن لهذا الاتجاه أن يتحول إلى سوق مستدامة، يعتمد الأمر على مدى استدامة تحسين أرباح الشركات، وهو ما يحدد جوهر التباين المستقبلي في القطاع.

حاليًا، يتحسن الربح بشكل رئيسي من خلال مسارين: الأول، استمرار زيادة مبيعات المنتجات الأساسية؛ الثاني، الاعتراف بمبالغ دفعات BD مرة واحدة. وتختلف منطق تقييم هذين المسارين بشكل كبير. الأول، يدل على نضوج القدرة على التسويق، ويجعل الإيرادات والتدفقات النقدية أكثر استدامة؛ الثاني، أقرب إلى تحقيق أرباح لمرة واحدة، رغم أنه يمكن أن يعزز الأداء بشكل مؤقت، إلا أنه أكثر تقلبًا.

(1) الدفع من خلال إيرادات المنتجات: يدل على قدرة تسويقية ناضجة، مع استدامة أكبر للإيرادات والتدفقات النقدية. مثل بيجي شينزهو، التي حققت في 2025 إجمالي إيرادات 5.343 مليار دولار، منها 5.282 مليار دولار من مبيعات المنتجات، بنسبة 99% من إجمالي الإيرادات؛ و سيندا بيولوجي، التي حققت في 2025 إجمالي إيرادات 13.042 مليار يوان، منها 11.896 مليار يوان من مبيعات المنتجات، بنسبة 91%، وهو العمود الفقري لتحقيق الربحية السنوية الأولى.

(2) الدفع من خلال إيرادات الترخيص الخارجي: أقرب إلى تحقيق أرباح لمرة واحدة، ويمكن أن يعزز الأداء بشكل مؤقت، لكنه أكثر تقلبًا. مثل رونغتشانغ بيولوجي، و هوبو ميديكال، و تشوانشين بيولوجي، التي حققت أرباحًا عالية أو تحسنت بشكل كبير في 2025، ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى عدة معاملات BD تم الاعتراف بها بشكل مركّز.

(ملاحظة ميودو: ① رونغتشانغ بيولوجي: في 2025، حققت الشركة إيرادات ترخيص تقنية، منها تعاون مع شركة سانتين للأدوية حول RC28، وحصلت على دفعة مقدمة قدرها 2.5 مليار يوان، بالإضافة إلى إيرادات ترخيص تقنية من ترخيص تيتريسيب لشركة Vor Biopharma (بما يشمل 45 مليون دولار كدفعة مقدمة و8 ملايين دولار كقيمة عادلة لحقوق الاكتتاب)، مما ساهم بشكل كبير في تحويل الخسائر إلى أرباح؛

② هوبو ميديكال: في 2025، بلغت إيراداتها الإجمالية 158 مليون دولار (حوالي 1.11 مليار يوان)، منها 141 مليون دولار من رسوم الترخيص الجزيئي، بزيادة 375%، وهو الدافع الرئيسي للنمو، ويأتي بشكل رئيسي من التعاون مع شركات أدوية عالمية وترخيص منتجات مبتكرة للخارج؛

③ سيندا بيولوجي: في 2025، حققت أرباحًا، وكان التراخيص الخارجية مفتاحًا لذلك. كمنتجها الوحيد المدرج حاليًا، سيليكسين (QX001S، مضاد أوكسيسيوماب بيولوجي مشابه)، حقق مبيعات داخلية تقارب 3 مليارات يوان في السنة الكاملة الأولى، وبتعاونها مع Caldera Therapeutics حول QX030N (مضاد IL-23p19/TL1A)، حققت إيرادات ترخيص بقيمة 6.225 مليار يوان.

لذا، من المتوقع أن يتركز التباين في القطاع حول هذه النقطة في المستقبل.

الأكثر احتمالًا لإعادة التقييم المستمر، هم الشركات التي أنشأت بالفعل حلقة مغلقة من “البحث والتطوير — التجارب السريرية — الترخيص — التسويق”؛ أما الشركات التي تعتمد بشكل أكبر على دفعة BD واحدة، وتدفقات الإيرادات من المنتجات لا تزال ضعيفة، فقد لا تستمر أرباحها في النمو بشكل سلس.

من هذا المنظور، يمكن تعريف سوق الأدوية المبتكرة في هذه المرحلة بشكل أدق بأنه ليس “عودة شاملة”، بل “إعادة تقييم بناءً على قدرة التحقق من الأرباح”.

وبالطبع، مع التفاؤل، لا ينبغي إغفال المخاطر أيضًا.

أولًا، معاملات BD ليست دائمًا ناجحة بمجرد توقيع العقد، وتظل هناك العديد من عدم اليقينيات مثل تقدم البحث والتطوير، النتائج السريرية، وتنفيذ التعاون. على سبيل المثال، في 5 مارس، أعلنت شركة ميرك عن إنهاء تعاونها مع هينري للأدوية حول ترخيص مثبط PARP1 HRS-1167 عالميًا، وهو تذكير.

ثانيًا، إيرادات BD بطبيعتها متقلبة. الدفعات المقدمة يمكن أن تحسن الأداء المالي بشكل سريع، لكن إذا لم تتبعها معاملات كبيرة جديدة، فقد تتراجع إيرادات وأرباح الشركات بشكل ملحوظ في العام التالي.

لذا، فإن المراقبة المستقبلية لقطاع الأدوية المبتكرة تتطلب أكثر من مجرد تتبع عدد وقيمة معاملات BD، بل تحليل مصادر أرباح الشركات، وتمييز بين إيرادات المنتجات وإيرادات الترخيص، وتقييم مدى استدامة قدراتها الربحية.

ختامًا

هذه الارتفاعات في قطاع الأدوية المبتكرة، من الظاهر أنها ناتجة عن تفاعل المشاعر والأحداث، لكن جوهرها هو أن السوق بدأ يعيد تقييم قدرة الصين على تحقيق قيمة أدويةها المبتكرة.

الخطوة القادمة، تعتمد على ما إذا كانت الشركات ستتمكن من تحويل معاملات BD، مبيعات المنتجات، والتقدم في التجارب السريرية، إلى قدرات ربحية مستدامة.

ومن هذا المنظور، قد تكون عملية إعادة تقييم الأدوية المبتكرة قد بدأت بالفعل، لكنها لن تكون موجة ارتفاع غير مميزة، بل عملية تباين وإعادة تقييم هيكلية تركز على قدرة التحقق من الأرباح.

إخلاء مسؤولية: محتوى هذا المقال لأغراض مرجعية فقط، ولا يُعد نصيحة استثمارية، ويجب على القراء توخي الحذر عند اتخاذ قرارات الاستثمار.