لقد قرأت للتو وثيقة مثيرة للاهتمام من DTCC و Euroclear و Clearstream — ثلاثة عمالقة في بنية السوق التحتية. أصدروا تحذيرًا جديًا بشأن الأوراق المالية المرمّزة، وهناك حقًا ما يستحق التفكير فيه.

الموضوع هو أن ترميز الأصول يبدو رائعًا على الورق — تداول على مدار الساعة، تسويات فورية، استخدام فعال للضمانات. لكن في الواقع نواجه مشكلة أساسية: كل بلوكشين يعمل وفق قواعده الخاصة، ويستخدم معاييره الخاصة، وهذا يخلق فوضى.

نشرت هذه المنظمات الثلاث تقريرًا فنيًا يقول بوضوح — بدون توافق موثوق بين البلوكشين والنظام المالي التقليدي، لا يمكن التوسع ببساطة. الآن، قد تتوقف الأصول على شبكات معزولة، مما يؤدي إلى تكاليف تشغيل عالية وتجزئة السيولة. بكلمة أخرى، تصبح التوافقية عاملًا حاسمًا.

ما هو مثير للاهتمام، أن المؤلفين رفضوا فكرة وجود سجل واحد مسيطر. بدلاً من ذلك، يرون المستقبل كشبكة من الشبكات — العديد من المنصات المرتبطة بمعايير موحدة، وبوابات، ومزودين منظمين. بهذا النهج، يمكن للأصول أن تنتقل بين المنصات مع الحفاظ على السلامة وحقوق الملكية والامتثال الكامل.

عندما أنظر إلى الوضع الحالي، أرى عشرات البلوكشين العامة والخاصة، كل منها بمنطق عقود ذكية وتصميم تسويات خاص به. هذا يعقد التكامل ويزيد من المخاطر التشغيلية والتنظيمية. تؤكد DTCC و Euroclear و Clearstream أن هذا التنوع بدون مبادئ توافق موحدة يمكن أن يؤدي إلى كابوس حقيقي للمعاملات العابرة للحدود وبين السلاسل.

عمليًا، هذا يعني أن السندات المرمّزة يمكن أن تتداول على البلوكشين، لكن التسويات النقدية غالبًا ما تتم عبر أنظمة تقليدية، والأمناء لا زالوا يديرون دفاتر الحسابات. هذا وضع هجين، من المحتمل أن يستمر لعدة سنوات. يقترح المؤلفون أن التوافق يجب أن يشمل ليس فقط الجسور التقنية، بل الأصول، والالتزامات، والاعتراف بحقوق الملكية، والأمان القانوني.

نقطة مهمة — هم لا يختارون تقنية واحدة. إنهم ببساطة يقولون إن المشكلة هي هيكلية وتتطلب تنسيقًا. على المنظمين وأطراف السوق إنشاء مجموعات عمل لإدارة المعايير والاستدامة.

بصراحة، تبدو الوثيقة كتحليل متزن من أشخاص يفهمون أن الترميز يمكن أن يكون ثوريًا، ولكن فقط إذا وافقت الصناعة على قواعد موحدة. بدون ذلك، سنخلق فوضى أكثر تكنولوجيا. في ظل تزايد البرامج التجريبية لترميز الريبو والسندات في الولايات المتحدة وأوروبا، يبدو لي أن صوت كبار مشغلي البنية التحتية هذا في الوقت المناسب جدًا.