شركة الثقة تفتح آفاق تريليونات من المخاطر وتتصدى لها.. قدرة تنشيط الأصول تصبح مفتاح الفوز والخسارة

随着 تسو نينغ 系 هزار مـاليّات إعادة هيكلة الديون التي تُدفع قدمًا بشكل مستمر، عادت خدمة الصونع لإدارة المخاطر بالثقة إلى دائرة الضوء.

وفقًا لخطة إعادة التنظيم (إعادة الهيكلة) الصادرة عن محكمة نانجينغ المتوسطة العليا 《خطة إعادة التنظيم》، سيتم إدراج جميع أصول مجموعة 苏宁电器 وغيرها من 38 شركة بالكامل ضمن خطة الثقة، من خلال طريقة تسوية الديون عبر “حصص الثقة”، لتحقيق تسوية الديون وفصل الأصول. ويُشير ذلك إلى أن شركة خاصة عملاقة أخرى تعبر عبر آلية الثقة بغرض السعي إلى الخلاص من المخاطر والولادة من جديد.

منذ صدور《关于规范信托公司信托业务分类的通知》（المشار إليها فيما بعد بـ “اللوائح الجديدة لتصنيف أعمال الثقة الثلاثي”) في 2023، أصبحت خدمة الصونع لإدارة المخاطر باعتبارها فئة فرعية مهمة من الثقة الخدمية للأصول، وبفضل مزايا مثل عزل أصول الثقة وإدارة الشؤون وإصلاح القيمة، أضحت بسرعة أداة محورية لحل مخاطر ديون الشركات وتفعيل الأصول المتراكمة.

تُظهر بيانات جمعية صناعة الثقة الصينية أن حجم خدمة الصونع لإدارة المخاطر خلال النصف الأول من 2025 قد تجاوز 2.6 تريليون يوان. فمن إعادة تنظيم الشركات في المراحل المبكرة مثل مجموعة هايهانغ ومجموعة فانغ تشنغ، إلى إعادة تنظيم 苏宁 الحالية، يزداد دور صناعة الثقة أهمية في حل مخاطر ديون الشركات وخدمة الاقتصاد الحقيقي.

ومع ذلك، خلف اندفاع الأعمال بوتيرة سريعة، يواجه القطاع بأكمله تحولًا عميقًا. فخدمة الصونع لإدارة المخاطر الحالية لم تعد تكتفي فقط بتأسيس إطار “عزل مخاطر” اسمي، بل دخلت مرحلة المياه العميقة بالكامل—أي تفعيل الأصول الأساسية وتحقيق القيمة. ومع مواجهة الإمداد المتأخر بالموارد المؤسسية، والحواجز الضريبية المعقدة، والحاجة الملحّة إلى تعزيز قدرات التشغيل والتصرف، فإن مختلف المشاركين مثل شركات الثقة ومؤسسات إدارة الأصول والمكاتب القانونية يتعاونون على إيجاد حلول متعددة الأبعاد، بحثًا عن منظومة جديدة لتفعيل الأصول المتراكمة.

تعوق الأنظمة القانونية المتأخرة خدمة الصونع لإدارة المخاطر

وفقًا للائحة الصادرة عن اللجنة التنظيمية الصينية الأصلية للضمانات والبنوك والتأمينات 《关于规范信托公司信托业务分类的通知》، فإن خدمة الصونع لإدارة المخاطر تشير إلى أن شركة الثقة، بصفتها المتصرف (الوصي) بموجب الثقة، تقدم خدمة تفويضية لإدارة مخاطر الشركات، وتقوم بإنشاء ثقة بهدف تسوية الديون لصالح الدائنين، وذلك بهدف تحسين كفاءة إدارة المخاطر.

وبحسب أسلوب إدارة المخاطر، تنقسم خدمة الصونع لإدارة المخاطر إلى نوعين من الأعمال:

أولًا: ثقة خدمات إعادة التنظيم السوقية للشركات. تقوم شركة الثقة، بصفتها المتصرف بموجب الثقة، بتقديم خدمات تفويضية للشركات التي تواجه أزمة ديون وتعتزم تنفيذ إعادة هيكلة للديون أو إعادة هيكلة لحقوق الملكية، وتقوم بإنشاء ثقة بهدف تسوية الديون لصالح الدائنين لدى الشركة.

ثانيًا: ثقة خدمات إفلاس الشركات. تقوم شركة الثقة، بصفتها المتصرف بموجب الثقة، بتقديم خدمات تفويضية لإدارة مخاطر الشركات التي تنفذ إعادة تنظيم الإفلاس أو التسوية أو التصفية وفقًا لـ 《قانون جمهورية الصين الشعبية للإفلاس للشركات》، وتقوم بإنشاء ثقة بهدف تسوية الديون لصالح الدائنين لدى الشركة.

وفي السنوات الأخيرة، تواصل توسيع نطاق وعمق تطبيق آلية الثقة في مجال إعادة تنظيم الإفلاس. ووفقًا لإحصاءات من 几 الصين الخارجية للتجارة الثقة 孟凡科، خلال السنوات الـ7 الماضية، شاركت 27 منطقة على مستوى المقاطعات في الصين في الممارسات التطبيقية لثقة خدمات الإفلاس.

ومع التوسع السريع في أعمال خدمة الصونع لإدارة المخاطر، تبرز بشكل متزايد التناقض الناتج عن تأخر الإمداد بالنظام القانوني.

قالت 吴旸، الشريك في القسم المالي بمكتب 北京植德 للمحاماة، ونائب رئيس اللجنة المتخصصة لقانون الثروة في جمعية المحامين في بكين: “إن استقلال أصول الثقة هو جوهر نظام الثقة، وتكافؤ الاستقلال القانوني يعتمد بدرجة عالية على الإعلان (الإفصاح) عن حقوق الملكية.” وبحسب ما ورد، على مستوى تسجيل حقوق الملكية، فإن معظم أنظمة تسجيل الصناعة والتجارة في المناطق لا يمكنها التعرف على طبيعة “حيازة الثقة لحقوق الملكية”، فتُسجَّل شركة الثقة بوصفها مساهمًا عاديًا، مما يواجه ثلاث مخاطر قانونية متراكبة: إضافة الشركة إلى قائمة المنفذين، وخلط الممتلكات، وتعثر الموافقات ذات الصلة لإدارة الأصول التابعة للدولة.

ويُفهم أنه في أبريل 2025، بدأت بكين على نحوٍ رائد تشغيل أول تجربة على مستوى الدولة لتسجيل أصول الثقة الخاصة بحقوق الملكية. كما بدأت شنغهاي في مارس 2026 تشغيل تجربة تسجيل أصول الثقة الخاصة بحقوق الملكية، ما يسمح لجهات تنظيم السوق بوضع علامات على أصول الثقة، مع توضيح الفرق بين أصول الثقة والأصول الخاصة بالمتصرف.

ويقترح 吴旸 الإسراع بإصدار قواعد تسجيل موحدة على مستوى الدولة لأصول الثقة، مع فرض إضافة حقل وسيط (وسم) إلزامي في أنظمة تسجيل الشركات والعقارات يخص “أصول الثقة”. وفي الوقت نفسه، دفع إصلاح محايد ضريبيًا، مع توضيح أن نقل الأصول الذي يتم على أساس تأسيس شرعي لأدوات الثقة لا يُعد “تحويلًا”، على أن يتم فرض الضريبة عند التصرف الفعلي، وبذلك تُزال العوائق من أجل التطور عالي الجودة لخدمة الصونع لإدارة المخاطر ضمن مسار يحكمه القانون.

وأشار 吴旸 أيضًا إلى أن خدمة الصونع لإدارة المخاطر تواجه كذلك متاهات قانونية مثل غموض نطاق مسؤوليات المتصرف، وغياب آلية الخروج، وعدم الامتثال لدى عدة موكلين.

قدرة التصرف في الأصول هي التي تحدد نجاح أو فشل خطة الثقة

إن التأخر والفراغ في النظام القانوني حتمًا يمثلان قلقًا يلوح في الأفق بالنسبة لخدمة الصونع لإدارة المخاطر، لكن في خط التشغيل والتنفيذ العملي الفعلي، فإن الحالة الحقيقية للأصول الأساسية وصعوبة التصرف فيها هما “المياه العميقة” التي تختبر فعليًا قدرة المتصرف على أداء واجباته.

وبالاستناد إلى ممارسات التصرف في أصول خاصة تتجاوز قيمتها 1300 مليار يوان، لخّص 陆晓雷، المدير العام لشركة 天津金建晟 لإدارة الشركات، أهم المعضلات الأساسية في التصرف في الأصول.

وقال إنه غالبًا تكون الأصول التي تدخل إلى الثقة الخدمية هي أصول مساعدة لم يتولَّ المستثمر في إعادة التنظيم تحملها أو أصول منخفضة الكفاءة، ولها بطبيعتها “طابع ترتيب الخسارة الأدنى (الأولوية الأقل)”. ولا يقتصر الأمر على عدم وضوح ملكيتها وارتفاع مخاطر انخفاض قيمتها وتكرار مخاطر الامتثال، بل غالبًا ما تكون مثقلة كذلك بعبء ثقيل مثل تسوية توطين العاملين وتسديد ضرائب مستحقة تاريخيًا وغيرها.

وشدد 陆晓雷 على وجه الخصوص أن المسائل الضريبية هي عائق يسهل التقليل من شأنه في عمليات تصرف ثقة خدمات الإفلاس. وأشار إلى أن لدى الجهة المدينة قبل الإفلاس عادةً ديونًا ضريبية كبيرة غير مسددة، وخلال عملية التصرف في الأصول قد ينشأ كذلك التزام ضريبي جديد. وعمومًا تشترط الجهات الضريبية اعتبار سداد الضرائب المسبقة شرطًا لاستكمال إجراءات نقل الملكية (التحويل)، فإذا لم تكن أموال الثقة كافية لتصفية الضرائب المتأخرة، فلن تتم عملية تسليم الأصول. وغالبًا ما تتحول ظاهرة “الطوق الضريبي الذي يضغط على الرقبة” هذه إلى العقدة المميتة لمسافة آخر خطوة في أعمال التصرف.

لذلك، لم يعد مجرد “إدارة الشؤون” قادرًا على تلبية احتياجات السوق، وأضحت قدرة التصرف في الأصول الأساسية هي المفتاح الذي يحدد نجاح أو فشل خطة الثقة. وفي عملية تحول شركات الثقة من الأعمال التقليدية الممولة إلى الثقة الخدمية، أصبحت “الخدمة + الزيادة في القيمة” في ثقة خدمات إدارة المخاطر توافقًا عليه داخل القطاع.

فعلى سبيل المثال، في معالجة مخاطر العقارات، ومع دخول قطاع العقارات عمومًا مرحلة الاستقرار وإصلاح التعافي، أصبح حل مخاطر العقارات وتفعيل الأصول المتراكمة القضية الرئيسية.

وأشارت شركة 上海城之信 لإدارة الشركات إلى أن جوهر معالجة مخاطر العقارات يتمثل في بناء سلسلة بيئة متكاملة لتصرف عموم الصناعة، وتحقيق تضافر الموارد بين جانب الأصول وجانب التمويل وجانب التصرف وجانب الخدمات. فالتصرف في المخاطر ليس مجرد تحويل أصل واحد إلى نقد، بل “حلقة مغلقة” كاملة من الحصول على الأصول—إصلاح القيمة—تحويل الأصول إلى نقد—ودوران الأموال. ويجب على مؤسسات التصرف دمج أربعة أنواع من الموارد: الأصول والتمويل والتصرف والخدمات، لتشكيل تصور تخصيص متكامل لـ “استثمار—تمويل—إدارة—خروج”.

إن مفهوم بناء سلسلة بيئة على كامل دورة الحياة قد حدد الاتجاه للقطاع، لكن كيفية تحويل هذه المخططات إلى واقع تُختبر فيها القدرات المهنية والحكمة الابتكارية لدى مختلف الجهات في السوق. وتقوم شركات الثقة ومؤسسات إدارة الأصول ومكاتب المحاماة باستكشافات من أبعاد مختلفة، لتشكيل مجموعة من نماذج الممارسات التي يمكن نسخها وتعميمها.

على سبيل المثال، أطلقت 国民信托 نموذج أعمال “الخدمة +”. وبالاستناد إلى أعمال إدارة الشؤون ذات الطابع الخدمي لخدمات الثقة في مواجهة المخاطر، يتم دعم الشركات في ضائقة عبر حزمة خدمات مالية شاملة تشمل إدخال مستثمرين صناعيين، وتوزيع استثمارات مالية، وإصدار سندات المنفعة المشتركة، وتقديم تمويل لإزالة الضيق، وتنفيذ التصرف في الأصول، وتحسين حوكمة الشركة، وذلك بهدف دعم تعافي الشركات المتعثرة وإخراجها من محنتها.

تم إنشاء “خطة ثقة إعادة تنظيم 凤凰 20 لصالح شركة 国民信托” في نهاية العام الماضي. وتغطي الخطة حجم ديون يقارب 700 مليار يوان، وتخدم أكثر من 5000 دائن. وبالإضافة إلى خدمات الثقة الأساسية، يستفيد 国民信托 أيضًا من مزايا موارده في الأعمال، لتقديم دعم تقني متخصص للشركات المعاد تنظيمها في مجالات مثل إدخال المستثمرين والاستشارات القانونية والمالية للشؤون.

ثقة خدمات الإفلاس هي عمل أداة قانونية

وبالنظر إلى الصعوبات في عملية إدارة المخاطر، اقترحت هيئة إدارة أصول 天津信托 في المقر أن شركات الثقة يمكنها بناء خطة ثقة باعتبارها SPV (حاملًا لغرض خاص) لأصول المخاطر، والتعاون مع مؤسسات مثل شركات إدارة الأصول.

وقالت هيئة إدارة أصول 天津信托 إنه يمكن لأكثر من شركة ثقة المساهمة بأصول مخاطر متراكمة تحت حوزتها، ولأن تقوم مؤسسات استثمار مثل شركات إدارة الأصول بالمساهمة النقدية، ثم إنشاء خطط ثقة متخصصة على التوالي باعتبارها SPV لإدارة المخاطر. وفي إطار خطة ثقة واحدة، يتم استخدام وسائل مثل المزادات القضائية لحل أصول المخاطر المتراكمة، وحتى تنفيذ إجراءات ترميم وإصلاح وإجراءات ترقية لأصول المخاطر المتراكمة.

وتذكر 天津信托 أن النموذج الجديد المذكور يمكنه معالجة صعوبات عملية بصورة مناسبة نسبيًا في التصرف في المخاطر بواسطة شركة الثقة وفي عملية التسوية بالشيء بدلًا عن الدين. أولًا، يمكن فصل الأصول المشكلة من “دفاتر” شركة الثقة، مما يتجنب استمرار تآكل رأس المال والسيولة بسبب أصول المخاطر المتراكمة؛ ثانيًا، في ظل هيكل الثقة، يتم التعاون مع مؤسسات إدارة الأصول وغيرها من أجل إدخال تمويل لتنشيط الأصول؛ ثالثًا، يمكن للشركة المتخصصة الاستفادة من أساليب مثل تعاون الأسهم وإدارة تفويضية لإدخال جهات تشغيل أصول مختصة.

وبالإضافة إلى ذلك، وفيما يتعلق بالتصرف في العقارات الواقعة في ضائقة، اقترح 王舜 من مكتب 浙江泽大 (宁波) للمحاماة “تصميم هيكل: ثقة + سندات المنفعة المشتركة”.

وقام 王舜 بتفكيك هذا الهيكل بالتفصيل، وقال إنه تشارك شركة الثقة بصفة المتصرف في إعادة التنظيم، لتحقيق العزل القانوني للأصول الخاصة بالمشروع عن حقوق المالكين الأصليين، وقطع سلسلة المطالبة بالديون التاريخية، وتحسين كفاءة تشغيل الأصول، وإعادة بناء الثقة في السوق عبر آليات الإفصاح عن المعلومات، لتوفير شروط للتمويل اللاحق. ثم يتم إدخال تمويل قائم على آليات السوق عبر استثمار سندات المنفعة المشتركة؛ ووفقًا للمادة 42 من قانون إفلاس الشركات، تُعتبر الديون الناشئة بسبب استمرار تشغيل المدين ديونًا لأجل المنفعة المشتركة، وتحظى بالأولوية على سداد ديون الإفلاس العادية.

وأوضح 王舜 أن أولوية قانونية من هذا النوع هي آلية تحفيز محورية لجذب مستثمرين متنوعين مثل AMC وصناديق التأمين وخطط الثقة وغيرها، وهي أيضًا الميزة الأساسية في هذا النموذج التي تميزه عن التمويل التقليدي.

إن ابتكار النموذج يوفّر مسارًا تقنيًا لتفعيل الأصول، لكن ما إذا كانت ثقة خدمات إدارة المخاطر ستستمر في مسيرتها بثبات للوصول إلى نتائج مستدامة يعتمد في النهاية على ما إذا كانت منطقها التجاري قابلًا للاستمرار. فإلى جانب النمو المتسارع من حيث الحجم، توجد مشكلات واقعية مثل غموض نموذج الربح وعدم التوافق بين تحصيل الرسوم والمسؤوليات، وهي تدفع القطاع إلى إعادة التفكير بعقلانية.

ومن وجهة نظر 孟凡科، فإن ثقة خدمات الإفلاس هي فرصة جديدة يقدمها العصر لصناعة الثقة، وعلى شركات الثقة أن تقدّر فرص الأعمال وتضمن حسن استخدامها وتطورها الصحي. ولذلك قال إنه فيما يتعلق بقضايا الرسوم المتعلقة بالأعمال، يجب أن تكون لدى شركات الثقة إدراك واضح بأن ثقة خدمات الإفلاس هي عمل قائم على أداة قانونية، وتضعف فيها السمات المالية؛ ففي بيئة الإفلاس، غالبًا يكون هناك أصلًا عدم كفاية في تغطية الديون (لا تكفي الأصول لسداد الديون)، وبالتالي فإن متطلبات الرسوم المرتفعة في ظل “الأعمال التفويضية” عادةً لا تمتلك أساسًا معقولًا ولا تكون قابلة للتطبيق.

لكن 孟凡科 أشار أيضًا إلى أن ثقة خدمات الإفلاس لا تزال تحمل إمكانية تحقيق أرباح. فمن ناحية، يمكن تحقيق أثر الحجم عبر زيادة عدد القضايا التي يتم قبولها، بشرط إنجاز بناء العمليات القياسية والتحويل إلى عمليات مُهيكلة (مُعَلْمة)، ومن ناحية أخرى، عبر توسيع نطاق الشؤون التفويضية أو محتوى الخدمات القائم على السوق، يتم تمكين احتياجات الأعمال، والسعي لتحقيق “تعويض/أتعاب الثقة العائمة” في ظل افتراض تحقيق سيولة من أصول الثقة.